8月29日，中国证监会国际合作司发布《关于轩竹生物科技股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份“全流通”备案通知书》，轩竹生物拟发行不超7743万股境外普通股赴港上市，17名股东拟将合计9337万股境内未上市股份转为境外股份并在港流通。

这家曾冲刺科创板折戟的创新药企，如今转道港股市场寻求融资，背后是公司连续多年亏损、仅有一款商业化产品且收入大幅下滑的严峻现实。

科创板折戟转战港股，业绩亏损超9亿元

轩竹生物的资本之路可谓一波三折。2022年9月，母公司四环医药（00460）首次分拆轩竹生物冲刺科创板上市，计划募资24.7亿元。然而，经过两轮问询和暂缓审议后，轩竹生物于2024年5月主动撤回了IPO申请。

科创板上市委当时重点关注了轩竹生物在研产品的技术优势、市场空间以及商业化能力等问题。2024年11月，轩竹生物首次向港交所递交上市申请，招股书失效后又于2025年6月13日再度递表。

《财中社》注意到，轩竹生物的财务状况不佳。根据最新招股书数据，2023-2024年及2025年第一季度（下称“报告期”），公司净亏损分别为3亿元、5.56亿元和6546万元，两年多时间累计亏损超9亿元。

更令人担忧的是公司的收入情况。同期，公司营业收入分别为2.9万元、3009万元和256万元，2025年第一季度收入同比大幅下滑60.72%，显示公司商业化能力薄弱。

商业化前景困难重重

《财中社》注意到，轩竹生物的首款商业化产品安奈拉唑钠KBP-3571（商品名“安久卫”）面临严峻的市场挑战。该产品2023年6月获批上市，用于治疗十二指肠溃疡。报告期内，该产品收入呈现下滑趋势，两年又一期累计实现销售额仅3273万元。

安奈拉唑钠面临激烈竞争，市场上已有7款同类功效药物，其中5款为纳入集采的仿制药（奥美拉唑、兰索拉唑、泮托拉唑、雷贝拉唑、埃索美拉唑）。受集采及重点用药监控影响，这些仿制药普遍出现价格与市场规模双降。

以悦康药业（688658）为例，其2023年消化系统类营收大幅下滑62.12%，公司明确表示，这主要是由于奥美拉唑肠溶胶囊面临激烈市场竞争且价格走低，最终导致销量和价格双双下滑。

轩竹生物另外两款核心产品同样面临激烈竞争。

XZP-3287（吡罗西尼）用于治疗乳腺癌，轩竹生物有两款适应症预计自2025年四季度起商业化，另外两款最早要到2026下半年才获批上市。国内当前已获批上市且适应症相同的CDK4/6抑制剂至少有4款，其中3款已纳入医保实现放量销售；还有4款在研竞品处于新药上市审批阶段，以及15款在研竞品处于临床试验阶段。

XZP-3621（地罗阿克）用于治疗非小细胞肺癌，国内已有8款纳入医保的一代、二代、三代ALK抑制剂应用于临床治疗，而轩竹生物用于治疗非小细胞肺癌于2025年8月刚刚获批上市，用于耐药后治疗预期2025年四季度进入三期，商业化还有很长的路要走。

研发投入缩减，现金短缺为主因

作为创新药企，研发能力是核心竞争力。然而轩竹生物的研发投入和团队规模却在大幅收缩。

2023年、2024年及2025年第一季度，轩竹生物研发开支分别为2.39亿元、1.86亿元和5304万元，呈现明显下降趋势。公司解释称，这是因为自2023年8月起，已就两个药物计划的三个适应症提交NDA，处于适应症扩展研究的筹备阶段，导致2024年研发支出减少。

更引人关注的是研发团队的大幅缩减。截至2022年9月30日，轩竹生物的研发人员为338人，占员工总数的83.46%。而到2025年3月31日，研发团队仅剩88人，减少了约74%。是相关研发任务已经基本完成还是公司实在没有钱投入研发了？《财中社》发现，研发投入下滑更多可能是因为公司没钱了，2023-2024年年末及2025年一季度末，公司的“现金及现金等价物”分别为1.43亿元、1.35亿元和2109万元，最新的现金及现金等价物已经不足以支撑公司大笔投入。

研发人员薪酬福利也相应大幅减少，报告期内分别为7659万元、3181万元以及609万元，占研发开支的比例从32%降至11.5%。

投资机构提前退场，估值与净资产双降

轩竹生物在资本市场的估值变化可以在一定程度上反映投资机构对其前景的看法：公司估值从2021年7月A-2轮融资的46亿元下降至2024年11月B轮融资后的39亿元，缩水明显。

更令人关注的是，在递表港交所的前一个月（2024年10月），曾参与B轮融资的13家投资机构股东中，有12家选择行使赎回权退出持股，包括阳光人寿保险、中银资本等知名投资方。

四环医药作为回购义务承诺方，按这些股东的投资额及8%的年回报率厘定，以7.55亿元的对价回购了当初6亿元的融资。

报告期末，轩竹生物的净资产持续缩水，分别为11.1亿元、9.57亿元和8.91亿元。现金流方面，公司经营活动所用现金净额同期分别为-1.16亿元、-1.27亿元以及-6592万元，公司自身基本上没有造血能力。

就母公司而言，四环医药2025年上半年营收11.46亿元，净利润1.03亿元，实现扭亏为盈。分业务看，医美板块收入同比增长逾八成，是拉动业绩的主要动力；创新药销售逐步进入商业化收获期。

不过，四环医药的盈利能力能否持续仍有待观察。公司在2022-2024年连续三年亏损，归母净利润分别为-19.15亿元、-0.54亿元、-2.17亿元。上半年扭亏得益于新业务高增速与费用控制的合力，能否支撑长期稳定增长，仍取决于医美业务的竞争格局与创新药的放量进展。