前寒武纪时代，是地球最早的纪元。地球 46 亿年光景，前寒武纪占了40 亿年。彼时无斑斓生命，只有火山浓烟、板块轰鸣。深海热泉口单细胞生命默默演化，为生命奇迹蓄力，直至寒武纪时代生命爆发，地球“生态革命”纪元开启。

2025年8月27日，A股也迎来‘寒武纪时刻’： 国产 AI 芯片第一股寒武纪股价盘中冲至1464.98元，超越茅台，短暂登顶A股股王。

前者，是生命演化打破单细胞瓶颈的跨越式发展；后者，是科创赛道 AI 浪潮下的价值锚点更迭，本质上都在颠覆一种生态。

No.1

寒武纪登顶：

新纪元or新高点？

5.41 亿年前，寒武纪地层突现三叶虫、奇虾，打破前寒武纪生命的 “平静秩序”；A 股中，茅台长期如 “前寒武纪”，股价和市值均属主导地位，代表传统消费逻辑，是市场 “价值锚点”，似前寒武纪单细胞生命，不惊艳，却让市场维持一个相对稳定 “生态基础”。

回顾A股历史，贵州茅台堪称 A 股市场的传奇，长期霸榜股王近10年之久。坊间素有"茅台魔咒"之称，但凡有标的股票超越“茅王”，也就意味着市场阶段性见顶，随之将迎来大幅回调。2007 年 5 月中国船舶股价超越茅台，随后 2008 年金融危机来袭；2015年安硕信息股价短暂超越茅台，创业板不久后迎来历史大顶，2021 年石头科技股价最高到 1494.99 元超越茅台，随之进入2022年开始的三年调整周期。每一次旧王退位，都伴随着市场风格的剧烈转换和投资逻辑的深刻变革。

这里就有两个重要的点：首先超越茅王往往意味着主题和赛道投资的风格切换，寒王这个趋势够不够长，够不够硬，是不是引领了一番新纪元；其二是有股王宝座更替是不是意味着行情阶段性到顶？

先说趋势。寒武纪代表着科技创新驱动的发展新模式，其登顶股王释放出强烈的时代信号：资本市场正在从"饮酒"转向"斟芯"，从追求确定性溢价转向拥抱成长性价值。这不仅是个股的超越，更是产业升级浪潮在资本市场的必然投射。

这轮科创引领的牛市，或正行至 “寒武纪时刻”，行至新旧动能转换关键节点。我们需要认清的是：这不再是简单板块轮动，而是经济发展范式转变在资本市场的映射。正如前寒武纪漫长积淀，终迎生命大爆发；资本市场经长期调整，正迎新一轮生机与活力。

"茅台代表着中国的过去，寒武纪代表着中国的未来。资本市场的选择，实际上是国家产业升级的缩影。" A股必然要进入新纪元，但引领者不一定一直是寒武纪，科技强国才会是未来的新常态。

No.2

牛市走到哪了？

中场蓄力 征途未尽

解决了新纪元的问题，接下来我们要聊聊“茅台魔咒” 的另一面，这轮以科技创新为旗帜的牛市，究竟行进到了哪一步？是半程狂欢还是山顶呐喊了呢？

本轮行情从3400到3500，用来15个交易日，从3500到3600用了8个交易日，从3700点到3800点用了4个交易日，说好的慢牛已经健步如飞。 涨到3万亿成交，涨到3900点一步之遥，涨到每天都在恐惧上车还是下车，涨到寒王登顶，大家的一致预期终于从“越调越强”转为“越强越调”。8 月 27 日，寒王登顶之际，A股成交量再次突破3万亿之时，沪指从高位 3887.2 点快速下跌至 3800 点，全市场4764只股票下跌，着实有点“越强越调”的味道。

而我们的观点依旧鲜明：中场蓄力，征途未尽。牛市不言顶，但任何一轮牛市都不会一蹴而就。中场休息，既是对前期涨幅的消化，也是为下一阶段行情蓄力。理由大致如下：

01

三大根基未变：政策托底+策略转型+资金搬家

政策上，牛市的政治基础，是宏观经济的迫切需要。当前中国经济，通缩压力未减。而对抗通缩，牛市是重要手段。历史早已证明，激活资本市场，用财富效应刺激消费、拉动投资，是破局关键。管理层当然也看的很透彻，健康牛市，是化解债务的利器，是推动转型的引擎。所以这必然不是短期炒作，是宏观战略的必然选择。今年以来我们一直在喊的“政策兜底”，顶层的决心从未动摇。

2024 年 10 月 “金融维稳十条”，明提 “发挥资本市场枢纽功能”；2025 年央行降准、MLF 超额续作，流动性持续释放，M2 增速跑赢名义 GDP；财政部拟发特别国债，为长钱入市铺路；证监会提保险资金权益投资上限至 40%，强推 “长钱入市”；收国债利息增值税，征境外投资 20%个税 ，倒逼资金转向。诸如此类，政策的意志还未转向。以史为鉴，当管理层频频喊话 “注意市场风险”，口号之后必是政策收缩，唯有此时，才要真正警惕政策风险。一句话：通缩压顶，宏观急需牛市破局；政策兜底，牛市是必须打赢的硬仗。

策略上，为什么我们一直强调关税战是熊市思维转向牛市思维的拐点？因为那个时点我们才真正看到不言败的骨气和不能败的决心，国家策略转向从“一味防守”转向“以斗促和、以战促和”。从贸易战、科技战到金融战的应对更加主动，更加自信，股市走强，是国家策略见效的直接证据。

流行性上，政策投放流动性之外，银行理财收益率下行，存款利率持续走低之下，资金正在搬家。国债利息征税、境外投资收益征收20%个税，逼着躺银行的钱动起，喊破了嗓子还是不消费，那进入股市也行，股票赚钱了，自然消费就起来了，又能反哺投资，形成 “投资 - 消费” 的正向循环。7月居民存款净减少1.11万亿，非银存款增2.14万亿，7月M1 与 M2 剪刀差显著收敛，原本 “焊死” 的存款，启动 “搬家” 模式流入股市。在A股市场，散户的力量才是中坚力量，国家队只负责托底，关键的增量还在散户。924的创伤应激效应还未散去，重要的散户力量还未开始跑步入场大施拳脚。存款搬家的同时，最好能把别人的存款，搬进自己家，这就是“赌场“存在的意义。刚热起来的场子，绝不能半场冷掉，就是这个理。

02

技术面信号：时间、空间、情绪均未到位

行情并未结束：但已进入“牛市中场”。牛市≠一直涨，中场≠结束，而是速度放缓、结构分化、波动加大。

为什么还没结束？

时间不够：本轮行情仅持续 1 年半，历史三轮牛市平均时长达 2 年（约 110 周）。

2005-2007 年牛市：2005.6（998 点）-2007.10（6124 点），持续 117 周，涨 513%；

2013-2015 年牛市：2013.6（1849 点）-2015.6（5178 点），持续 104 周，涨 180%；

2019-2021 年牛市：2019.1（2440 点）-2021.2（3731 点），持续 108 周，涨 53%。

三轮牛市涨幅有别，但持续时间相近。本轮牛市 2024.9 启动，2025.8 仅运行不到50周，距 110 周均值尚远，时间未到，行情不止。

空间不够：根据波浪理论，当前市场处于3浪周期。波浪理论核心是识别市场情绪周期波动。本轮牛市起点是2024.9.24，前期沪指触 2689 点；1 浪上涨为2024.9.24-10.8，至 3700 点附近，涨约 1000 点；2 浪调整为2024.10.8-2025.4，低点 3040 点，未破 1 浪起点；2025.6 启动 3 浪，技术上为主升浪，历史中 3 浪涨幅常超 1 浪，1 浪涨 1000 点，3 浪理论涨幅应更高。所以结论是：3800 点是中场驿站，而绝非终点。

验证不够：8月27日，上证指数摸高3888.6，创十年新高；但创业板指数、深证成指离2021年新高还有近700点和550点的差距。在过往牛市中，当市场进入尾声时，各指数往往会先后见顶（如 2015 年沪指率先见顶后，深成指、创业板指短期内跟进），而当前的指数分化，无共振，难见顶，验证不足，行情未到终点。

情绪不够：情绪指标未全面过热。微信指数未出现市场话题度爆发式飙升；新增开户数未达历史牛市峰值水平，散户入场仍偏理性；融资余额增速未现杠杆资金疯狂涌入迹象，情绪未达狂热，仍有向上空间。

当前结构性上涨符合牛市中场特征：非普涨、板块轮动、结构分化。2025 年以来，科技板块细分领域涨超翻倍：AI 硬件、通信设备、游戏、计算机均在列。同时，银行、券商等权重板块估值，也在近十年中位数之上。这种部分板块高估，部分仍有空间；此特征与历史牛市中场 “速度放缓、结构分化、波动加大” 高度契合，进一步印证行情处中场阶段，未到结束时。

No.3

短期风险：

获利盘、估值泡沫、逻辑空窗

1. 抛压正在积累：自6月底以来，A股连续上涨69天，积累了大量获利盘。8月25日，全市成交额突破3.1万亿元，创下去年10月以来新高。历史经验表明，情绪短期极度亢奋后，往往伴随快速反转，部分投资者已开始分批止盈。

2.局部泡沫化：通信设备PE69.5倍，显著高于十年中位数58.7；游戏板块PE82倍，远高于中位数53.2；计算机PE 278倍，严重偏离92.3的中枢水平；算力指数PE 31.2倍，也高于22.2的历史中值；就连银行、券商等权重板块，估值也普遍处于近十年中位数之上。科创板全指估值 249.57 倍，科创 50 估值 166.38 倍；双双创下指数创设以来新高，当前市场结构，似重回 2015 年中小创 “水牛行情”，极端二元失衡凸显。一边是港股，比 A 股严重低估；一边是 A 股内部，大蓝筹比小微股严重低估。没有只涨不跌的市场，局部泡沫必然回调。

3. 逻辑正在青黄不接：中期业绩兑现、美联储降息预期、新质生产力政策等利好，已被市场逐步充分定价，下一阶段的宏观叙事尚未清晰。市场进入“真空期”，指数震荡、结构分化将成为常态。

No.4

投资策略：

紧扣“超级主题+超级成长”

首先，大势判断不变，中期仍是牛市，方向不改，节奏变缓。配置上依然是围绕科技变革和逆全球化两大宏观叙事，紧扣“超级主题+超级成长”双主线，科技变革方向主抓AI+创新药，逆全球化中美博弈的背景下主要关注地缘政治博弈下的军工，以及金融战科技战背景下的稳定币。

操作上，涨幅过大、估值过高的板块果断减仓；低位滞涨、业绩改善的板块分批建仓；从纯题材炒作、二三线品种，逐渐向行业一线龙头收敛做高低位切换；一个是因为龙头才能承载大体量的资金需求，二个是龙头才能有可被逐渐验证的业绩，而不是空有炒作。

对于投资人来说，轮动的行情很容易出现只赚指数不赚钱的情况，应对措施要么是加强指数投资，要么是把专业的事交给专业的人，要做牛市中理性的舞者：

1.保持战略定力：认清牛市中场本质，不被短期波动干扰

2.坚持价值投资：在热点轮动中坚守核心价值

3.做好风险控制：永远不要押上全部筹码

4.保持学习心态：不断更新投资认知和方法

No.5

未来变量：

美联储降息 + 国内政策协同

美联储 9 月降息是大概率事件：CME “美联储观察” 数据显示，市场对 9 月降息预期极强，概率曾达 94.4%。美国 7 月就业报告偏悲观，就业市场走软。近期美国贸易谈判加快，关税不确定性降温，通胀前景明朗。若通胀未超预期上行，美联储 9 月降息基本确定。高盛预计：美联储或从 9 月起连降三次，每次 25 个基点；若失业率上升，甚至可能降 50 个基点。

中美息差有望收窄，缓解人民币贬值与资金外流压力。美联储 9 月降息，将直接影响中美息差。目前中美利差倒挂，降息能有效收窄这一差距。利差缩小，人民币资产吸引力会相对提升。海外资金流出压力将缓解，人民币贬值压力减轻。历史数据印证：美联储降息周期中，美元通常走弱，利于稳定国内金融市场，增强投资者信心。美联储降息，也为国内货币政策打开了更大操作空间。后续 LPR 同步下调可能性大，能进一步降低实体融资成本，宽松货币环境将继续支撑权益资产表现。

从美联储 9 月降息的高概率预期，到中美息差收窄带来的汇率与资金面改善，再到国内 LPR 下调的潜在空间，一系列政策信号已清晰指向 “全球宽松共振” 的方向。这不仅是货币层面的协同发力，更是为权益市场注入信心的关键支撑。当外部流动性闸门渐开、内部政策工具箱持续发力，A 股市场正站在 “政策托底 + 资金进场” 的双重有利节点上。

写在最后：

每一轮牛市都是这样：有人冷静布局，有人盲目追高。有人带走自由，有人留下教训。这一轮也没什么不同。如若相信，那么早信，不要等到所有人都喊“这次不一样”才入场，更不要等到杠杆炒疯了才加仓。保持清醒、保持耐心、保持纪律，在这个充满期待与变数的市场中，愿我们既能把握行情，也能把握自己。

余定恒

翼虎投资董事长&投资总监

于2025年8月31日

END