作者 | 柯阳明

编辑 | 杨锐

排版校对 | 甘惠淇

8月21日，港交所发布公告，“储能黑马”思格新能源的招股书因未能在规定的6个月内完成上市聆讯而失效。至此，这家仅成立三年的储能公司，正面临着上市路上的重大考验。尽管思格新能源在短短三年间通过技术突破与市场策略迅速崛起，但此次招股说明书失效，使得思格新能源未能按期完成资本市场的首度挑战。

资料显示，思格新能源成立于2022年5月，从成立到赴港上市不足三年。公司由前华为智能光伏业务总裁许映童成立，是一家分布式光伏储能解决方案的创新企业，核心产品为可堆叠式光储一体机（Sigenstor）。

思格新能源的创始人许映童，曾是华为光伏逆变器业务的领军人物，拥有23年的华为工作经验，是华为的一名“老将”。1999年许映童加入华为，逐步从无线通信技术转向智能光伏业务，直到2015年将华为的光伏逆变器业务推向全球出货量第一的位置。2020年，他又带领华为昇腾计算业务成为国内AI芯片的领军者，或许也是这份经历，也让思格新能源产品SigenStar加上了GPT-4o模型，多出一个AI的亮点。

直到2022年，许映童选择离开华为，投身创业，一手成立了思格新能源。在思格新能源成立之初，就获得了许多资本的青睐，据悉，在本次IPO之前，思格新能源就完成了三轮融资，投资方包括高瓴创投、华登国际、云晖资本、钟鼎资本、天堂硅谷、国核投资、新能源产业基金等。

此外，许映童的离职彼时也吸引了10余名华为旧部加盟，其中包括曾在华为光储业务深耕多年的执行董事兼总裁张先淼，监事会主席、软件部负责人刘秦维以及营销总经理乔凌子等人。也就是这样一支“华为系”团队，使得思格新能源一开始便得到了资本市场的关注，并获得了来自顶级投资机构的重磅投资。

思格新能源的成功，离不开其标志性产品——全球首款AI赋能的五合一光储充一体机SigenStor。这款产品将光伏逆变器、储能变流器、储能电池、直流充电模块和能源管理系统（EMS）五大核心部件高度集成，突破了传统分散式储能系统的安装与兼容问题，极大简化了安装过程。

据思格新能源招股书显示，SigenStor产品的设计和功能满足了多个市场需求。其简化了安装过程、降低人工成本、提升系统稳定性。尤其在欧洲和澳洲，因其高效的设计与便捷的安装，SigenStor迅速获得市场青睐。2024年前三季度，SigenStor贡献了公司90%以上的营收，全球出货量达到220MWh，同比增长172倍。

借助这一爆款产品，思格新能源的市场份额迅速扩大。在澳洲市场，思格的市占率从2023年的17%跃升至31.4%，一举超越了阳光电源、特斯拉等行业巨头。

然而，尽管思格新能源的产品表现卓越，其财务状况却并不如外界想象中那样光鲜亮丽。根据公司招股书的数据，2022至2024年，思格新能源累计亏损超过5亿元。虽然其毛利率曾一度达到44.2%，但这一数据的背后，隐藏着较为严重的资金链问题。

2024年前三季度，思格的销售费用高达1.05亿元，占营收的15%，这一比例远超同行，尤其是固德威和锦浪科技，它们的销售费用占比分别为7.89%和6.57%。这意味着，尽管思格通过高速扩张和市场占有率的提升带来了收入增长，但公司依然面临高企的营销费用和运营成本。

此外，思格的存货和应收账款也出现了显著上升。2024年前三季度，思格的存货金额达到4.24亿元，几乎是2023年的两倍。应收账款占总营收的比例为23%，这意味着公司的现金流面临巨大的压力。如果回款不畅，资金链问题将进一步加剧。

因此，在提交招股书不到两个月后，中国证监会向思格新能源发出了四项关键问询，涉及股权代持、技术独立性、数据安全等多个核心问题。

首先，股权代持问题引起了监管层的高度关注。根据招股书披露，许映童和其他高管的部分股权曾通过配偶及岳母代持，这一情况触发了监管机构对代持背后潜在法律风险的担忧，尤其是是否存在竞业禁止的问题。思格虽然已披露相关细节，但这一敏感话题依然是其IPO审批的重大障碍。

其次，技术独立性也是监管机构的关注重点。思格的五合一产品SigenStor，尽管具备高度集成化的优势，但在核心技术的来源和独立性上仍存在疑问。思格的技术是否完全依赖于华为的技术积累，这一问题未能在招股书中得到令人满意的回答，导致监管机构要求思格新能源进一步披露技术的来源和合法性。

值得一提的是，据知情人士称，当年许映童从华为出来带走一众华为员工开始创业，华为上下一片震怒，华为当即就跟自己合作的供应商宣布，一律不准接思格新能源的单子，否则就和华为断绝合作关系。

随后，又对思格新能源的前华为员工进行“高薪”挖人，承诺薪资比离职前高50%。然而，在这重重阻难下，思格新能源并没有被击垮，据该知情人士称，尽管华为出高薪挖人，但核心团队基本没有流失。

不仅人员没有流失，这些昔日由华为一手培养出来的“精兵悍将”，离开华为后仍然保持着华为的“战狼”品质，在短时间内研制出五合一产品SigenStor，并且此后高效不断更新换代。

“思格新能源五合一架构与华为技术高度同源，为了抢在华为研发出同款类似产品前，思格新能源的研发人员甚至做到一星期更新一次产品，赶在华为发布新产品前将类似产品完成，直接把华为给”内卷“了。”该知情人士称。

除了以上问题之外，思格新能源的APP产品“mySigen”涉及的用户数据问题，也被证监会重点问询。公司是否在收集用户数据时向第三方提供数据，是否符合数据保护法规，都是监管机构要求澄清的重要问题。

不过，招股书失效并不意味着IPO彻底失败，思格新能源的IPO进程也并非完全终结。根据港交所规定，如果思格新能源能够在未来三个月内更新财务数据并完成相关问题的答复，仍可重新提交招股书继续推进上市流程。然而，市场对思格能否克服股权代持、技术独立性和数据合规等问题，仍持观望态度。

未来，思格是否能够维持高速增长，特别是在面对华为、特斯拉等巨头的全产业链优势时，仍是未知数。尽管其在储能行业取得了非凡成就，但激烈的市场竞争和日益严格的监管环境，可能会限制其进一步的发展空间。思格能否通过技术创新和市场拓展突破瓶颈，成为其能否顺利上市并实现可持续发展的关键。