今天分享的是：互联网Ⅱ行业专题：从Circle上市，探索稳定币与交易所的合作模式

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互联网Ⅱ行业专题总结：从Circle上市看稳定币与交易所合作模式

稳定币市场格局与Circle上市动态

全球稳定币市场规模已突破2500亿美元，在3.35万亿美元的加密货币市场中占比7.48%，过去五年复合增速超80%，呈现USDT和USDC双寡头格局，两者合计占84%的市场份额，其中USDT占60%，USDC占24%。USDC由Circle发行，底层为美债与美元1:1储备，以合规性和透明度为核心优势。

Circle作为“稳定币第一股”，于2025年6月5日登陆纽交所，十余天内股价累计涨幅超675%，其商业模式主要为储备资产利息收入，占总收入比例超99%。美国《GENIUS法案》的通过为稳定币市场发展提供了政策土壤，该法案对发行主体资格、储备与透明度、合规与消费者保护等方面进行了规定，核心目标是在保护金融稳定的同时推动创新并巩固美元霸权。

稳定币与交易所的合作模式

Circle与Coinbase战略绑定紧密，2024年Circle支付给Coinbase的分销费用达9亿美元，占其总收入的54%。Coinbase积极将USDC纳入自身生态，如Base链、托管钱包等，使得25Q1其平台USDC占比USDC总量从2022年的5%提升至23%。稳定币发行方需要交易所和支付平台的“流量、场景、合规性”，而交易所需要稳定币作为“交易媒介、支付工具”来提升用户活跃度和业务多样性，双方合作是稳定币实现大规模应用和市值增长的必经之路。

以USDT为例，其发行方Tether公司与Bitfinex交易所同属同一控股资本，Bitfinex在USDT诞生初期将其纳入核心交易体系，推动了USDT的发展。PayPal与Paxos合作推出PYUSD，PayPal负责市场推广和用户触达，Paxos承担发行、托管及审计职责，PYUSD可用于PayPal的多种支付场景。

Coinbase业务与财务表现

Coinbase稳定占据加密货币交易所市场6%-7%的份额，业务模式高度合规化是其成为首家美股上市数字资产交易所的重要原因。其收入分为交易佣金收入和订阅及服务收入，2024年交易佣金收入39.86亿美元（同比+262%），订阅及服务收入23.07亿美元（同比+164%），分别占比63%和37%。零售客户贡献的交易收入占比达90%以上，稳定币收入占Coinbase总收入的15%。

从利润端看，Coinbase与加密牛熊市共振，具备显著规模效应，通过提升订阅收入与稳定币收入占比、衍生品扩张、国际市场拓展和基础设施建设等方式应对市场波动。

稳定币市场空间与Circle财务预测

稳定币规模增长迅猛，中性假设下，按CAGR 50%计算，三年后2028年市场规模约1.1万亿，2030年约2.5万亿美元。Circle的商业模式主要取决于USDC市值规模与美联储利率，其储备资产利息收入与USDC市场规模和美债利率正相关，2024年总收入16.76亿美元，预计2025年达25.8亿美元。

Circle上市时估值72亿美元，其稀缺性与高关注度推高了估值，与其他相关公司相比，其估值体现了市场对稳定币赛道的看好。

稳定币应用场景

稳定币应用场景不断拓展，除了加密资产交易，还在跨境支付、外汇储蓄、去中心化金融（DeFi）等领域应用快速拓展。以以太坊上的Compound存借项目为例，USDC的年化利息可达3.68%，Tether的年化利息3.47%，远高于Wrapped BTC的0.99%，体现了稳定币在DeFi中的优势。

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