本报记者陈诗娴长沙报道

6月16日晚间，巴奴国际控股有限公司向港交所提交上市申请书，联席保荐人为中金公司、招银国际。若此次成功上市，巴奴将成为继呷哺呷哺、海底捞之后，国内第三家主营火锅业务的上市公司。

据不完全统计，自2024年以来，已有超过15家餐饮企业递交上市申请。靠着品质主义和差异化杀出重围的巴奴，是否能继续沸腾，在资本市场持续“火辣”？

去年营收23亿的“品质火锅”

在巴奴的招股书中，多次强调“品质火锅”的概念。何谓品质火锅？根据弗若斯特沙利文的市场分类，火锅可分为品质火锅市场、大众火锅市场及平价火锅市场。其中，品质火锅市场指人均消费额人民币120元以上的火锅市场，大众火锅的人均消费额为60元-120元，平价火锅市场的人均消费额为人民币60元以下。

招股书显示，2024年巴奴的客单价是142元，2025年一季度下降2.8%至138元。2024年全年，巴奴收入超23亿元，同比增长36%，调整后净利润约为2亿元。2025年一季度，巴奴收入超7亿元，同比增长33%，调整后净利润约为0.8亿元。

《招股书》显示，2022年-2024年、2025年一季度，巴奴的原材料及消耗品分别为4.84亿元、7.01亿元、7.4亿元和2.29亿元，占总收入的33.8%、33.2%、32.1%和32.3%。创始人杜中兵曾对媒体表示，巴奴的最终利润不足10%。

招股书显示，2025年一季度，二线及以下城市巴奴门店经营利润率达到24.5%，高于一线城市的20.7%。这说明巴奴不仅在一线市场站稳了脚跟，在二三线城市也潜力巨大。

“巴奴是属于叫作单品类出圈的一个代表，它最大的一个挑战就是做品质。”中国食品产业分析师朱丹蓬表示,IPO资本市场看重的主要有供应链的完整度、可持续发展的能力、差异化的能力，以及消费端

服务体系的升级和客户黏

性的维护。从目前看

来，巴奴的发展是属于比较稳健的，也没有盲目、快速的扩张，而且保证供应链和品质的完整度。

毛肚和菌汤组成“一王一后”

巴奴的创业历程中，巧妙地用极致垂直体验换取高溢价。

提到巴奴，毛肚是绕不开的关键词，它们的门店招牌上曾有一条宣传语：“服务不是巴奴的特色，毛肚和菌汤才是“。一直以来，巴奴将毛肚作为自己的特色之一。

菌汤是巴奴的另一大亮点。据了解，巴奴门店选取的云南楚雄、普洱等地高品质野生菌，每日在门店现场精心熬制，只为给消费者呈上真正原汁原味的好汤。

而在招股书中，巴奴把菜单总结为“从毛肚出发的产品主义之路”，通过毛肚和菌汤“一王一后”+其他“十二大护法”产品，构建了稳定的特色产品矩阵，拉动顾客的长期复购。

曾因产品价格、创始人发言惹争议

以食材立身的巴奴，最近几年也曾多次因为食材问题陷入争议。2023年2月，西安有消费者称巴奴售卖的“18元一份的富硒土豆仅5片”，巴奴工作人员解释称，富硒土豆与普通土豆片不同。随后巴奴致歉，称5片土豆实际售价是9元。当时，创始人杜中兵通过微博回应，强调巴奴的“富硒土豆”包含产品本身、环境、服务以及全供应链价值，所以暂时不考虑降价，会持续为顾客创造有价值的产品。然而次月，媒体检测发现巴奴富硒土豆硒元素含量仅不到其宣传的1/8，巴奴承认土豆因浸泡出现硒含量流失的情况，并下架产品。

今年，巴奴创始人杜中兵公开发表“火锅不是服务底层人民”“月薪5000就不要吃火锅，吃麻辣烫就好了”等观点，引发了争议，虽然他多次解释并致歉，表示几句话不是连在一起说的，但仍难以平息舆论争议。

此外，和巴奴的高价路线相悖的是，当前火锅行业呈现消费分层与下沉市场增长趋势，行业三线及以下城市门店占比提升，而巴奴76%的门店都在一线城市中高端商圈，并且定价与下沉市场需求形成矛盾。