电商代运营商再添上市预备军！

5月28日，优色林等美妆品牌代运营商上海凯诘电子商务股份有限公司（以下简称“凯诘电商”）递交了招股说明书，拟在香港联交所上市。

值得注意的是，这已是凯诘电商第二次IPO。早在2021年，该公司就曾启动A股上市计划，但最终选择主动撤回申请。时隔四年转战港股市场，此番，凯诘电商能成功IPO吗？

时隔四年转战联交所

公开资料显示，凯诘电商成立于2010年，是一家电子商务综合服务提供商，主要提供B2B、B2C销售及数据化创意营销服务。据凯诘电商介绍，以灼识咨询数据，按2024年的GMV计，该公司是中国第五大数字零售解决方案提供商及最大的O2O数字零售解决方案提供商。

据最招股书显示，凯诘电商服务超过200个品牌，其中包括超过100个国际品牌，涵盖食品饮料、美妆个护、婴童、潮玩、宠物、健康及户外运动等行业，以及连锁企业。

事实上，这并非凯诘电商第一次闯关资本市场。

早在2016年5月，凯诘电商就登陆了新三板，但在2019年7月，该公司向全国中小企业股份转让系统申请终止股票挂牌，原因为配合公司高效开展业务和节约费用支出。

在新三板摘牌两年后，凯诘电商又开启了A股冲击之路。

2021年6月，凯诘电商申请创业板IPO获深圳证券交易所受理，7月进入已问询阶段，但中间还没来得及经过一轮问询，便于12月选择了撤回IPO申请，即终止了首次闯关A股上市进程。

此外，凯诘电商曾与广发证券股份有限公司订立辅导协议，筹备上海证券交易所的上市申请，并于2022年7月向中国证券监督管理委员会上海监管局提交上市辅导备案，但辅导服务于2023年11月终止。至此，凯诘电商的A股上市计划正式画上句号。

对此，凯诘电商在此次招股书里解释称，“由于公司资本市场运作计划变更，故拟调整上市板块，自愿撤回创业板申请。”

那么，时隔四年，凯诘电商为何选择转战香港联交所再次冲刺IPO呢？该公司在招股书中也给出了明确答案：

一、新三板挂牌的股份流动性相对较低，通常令公司难以进行公开股权或债务融资，和持续支持我们的业务增长；

二、联交所可提供直接进入国际资本市场的途径，增强融资能力和丰富渠道，以及扩展股东基础；

三、增进企业海外市场的认可度以及吸引新客户、业务伙伴及战略投资者的能力，也有助于为集团业务招聘、激励及留住主要管理人员。

凯诘电商强调，基于公司长期发展战略及业务扩张的融资需求，同时考虑到香港联合交易所作为国际公认的优质上市平台更具优势，公司决定启动赴港上市计划。

营收净利三年连降！

高露洁不再是前五大客户

尽管凯诘电商在行业中占据一定地位，但其近年来的业绩表现却不尽如人意。

据招股书显示，2022年至2024年，凯诘电商营业收入和净利润连续三年下降。具体而言，在过去的2022年、2023年和2024年，凯诘电商的营业收入分别为18.29亿、17.23亿和16.99亿元，相应的净利润分别为8647万、6759万和6043.4万元。

▍截自凯诘电商最新招股书

此外，凯诘电商近三年的毛利率也在逐年下滑，2022年至2024年分别为24%、22.9%、21.8%。

而在业绩“变脸”前，凯诘电商曾连续取得亮眼的成绩。据凯诘电商2021年招股书显示，2018年至2020年，其营业收入与净利润逐年上涨，并在2020年达到峰值——凯诘电商全年营业收入为24.74亿元，净利润为9889.57万元。

不难看出，当年的业绩表现与如今披露的近三年业绩情况截然相反。

尤为值得一提的是，美妆个护曾是凯诘电商所运营的重要板块之一，且高露洁棕榄（中国）有限公司（下称“高露洁”）曾为其前五大客户之一，但现如今高露洁已不再是其前五大客户之一。

据凯诘电商2021年招股书显示，2018年至2020年，这三年，来自高露洁的销售贡献分别为3857.35万元、4204.43万元、5910.34万元，分别占总营收的2.51%、1.98%、2.39%，高露洁在这3年里也一直为凯诘电商的前五大客户之一。

但在凯诘电商最新招股书披露的前五大客户里，已经不见高露洁的身影。尽管凯诘电商未公布客户具体公司名称，但根据前五大客户的主营业务与开始业务关系年份可以判断，高露洁明显已不在其中。

▍截自凯诘电商最新招股书

截至目前，据凯诘电商官网信息显示，该公司现在及曾服务过的美妆个护品牌包括优色林、舒适、夏依、帕玛氏等。值得一提的是，优色林也是拜尔斯道夫集团皮肤科学业务板块（Derma）唯一年销售超过10亿欧元（约合人民币81.78亿元）的品牌。

▍截自凯诘电商官网

美妆代运营商们正在“渡劫”

事实上，近年来，美妆代运营商的生意面临了诸多挑战，凯诘电商营收净利三年连降的情况一定程度上只是其中的缩影。

青眼号外梳理6家上市代运营企业近一年来的业绩情况发现，仅若羽臣一家代运营商在2024年及2025年一季度呈现营收与归母净利润均保持增长的态势，其余5家均出现不同程度的下滑。（宝尊电商是一家大型综合品类代运营企业，美妆占比较小，故未计算在内）

从营业收入来看，在2024年，6家美妆代运营商中，仅若羽臣和青木科技两家企业维持营收增长态势，其余4家企业均面临不同程度的业绩下滑；这一趋势延续至2025年一季度，除优趣汇尚未披露数据外，同样只有上述两家企业保持营业收入增长。

具体而言，丽人丽妆、凯淳股份和优趣汇在2024年均遭遇营业收入双位数下滑，仅壹网壹创出现个位数降幅；而在2025年一季度，壹网壹创、丽人丽妆、凯淳股份三家披露业绩下滑的企业，同样录得双位数跌幅。

值得注意的是，行业下行压力已演变为长期趋势。丽人丽妆和凯淳股份自2021年起连续四年营收萎缩；优趣汇则自2022年起连续三年呈现双位数下滑；而在2024年营业收入唯一个位数下滑的壹网壹创也已在2023年、2024年连续两年营收下滑。

从归母净利润表现来看，美妆代运营商的盈利状况同样不容乐观。在2024年，仅有壹网壹创和丽人丽妆两家企业出现归母净利润下滑；但到了2025年一季度，除若羽臣保持增长、优趣汇未披露数据外，其余4家企业均遭遇双位数下滑。

具体来看，丽人丽妆的盈利状况最为严峻，在2024年亏损2440.03万元的情况下，2025年一季度继续亏损1832.2万元。值得一提的是，丽人丽妆在2022年也录得亏损1.39亿元。

壹网壹创同样面临持续盈利压力，2024年净利润下滑29.59%至7599.39万元，且已连续两年走低；而青木科技虽然2024年归母净利润保持增长，但在2025年一季度却出现58.56%的大幅下滑，跌幅仅次于丽人丽妆。

此外，尽管优趣汇在2024年归母净利润实现三位数增长，但这主要是由于其在2023年录得1821.7万元的亏损基数，而其2022年更曾创下1.18亿元的巨额亏损纪录。

从以上上市的美妆代运营商的业绩表现来看，上市并非一本万利。可以说，美妆代运营赛道整体面临严峻挑战。另在电商代运营竞争加剧、品牌自建线上渠道趋势明显的双重压力下，如何重振业绩、优化客户结构，正成为考验代运营商生存能力的关键命题。