功能性服饰面临的挑战。

文/每日财报 南黎

最近，这家国产户外赛道的“黑马”，准备冲刺上市了。今年4月，伯希和正式向港交所递交招股书，剑指“中国高性能户外第一股”。

在户外热潮和冲锋衣热度兴起的这几年，不少国产户外品牌受到热捧，但走到上市这一步的并不多，毕竟蕉下曾两度递表均未成功。

想要成功成为“中国高性能户外第一股”，伯希和还需要跨过重重高山。在功能性服饰千亿市场中，伯希和能否突破单品依赖、构建技术护城河，真正撑起“中国高性能户外第一股”的想象空间？

明星资方加持 “单品打天下”

4月28日，伯希和户外运动集团股份有限公司（以下简称：伯希和）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司（601995）和中信证券担任联席保荐人。

快速崛起背后，伯希和也有明星资方的加持。2024年，启明创投以1.2亿元领投伯希和B轮融资；2025年3月，腾讯再度加注3亿元认购10.7%的股份，推动其估值突破近30亿元。

根据伯希和提交的招股书，2022年-2024年，收入分别达到3.78亿元、9.08亿元和17.66亿元人民币；同期，年内溢利分别约为2431.1万元、1.52亿元、2.83亿元人民币，盈利能力持续增强。

伯希和品牌下建立了四个产品系列，分别是巅峰系列、专业性能系列、山系列及经典系列。其中，伯希和主要收入来源于经典系列。2024年，伯希和来自经典系列的收入为14.61亿元，占总收入的比重为82.7%，且报告期内该数据一直维持在80%以上。

从品类来看，伯希和依靠冲锋衣而走红，但高度依赖部分爆款服饰产品，这也意味着，其当前品类依旧相对单一，抗风险性不够高。

伯希和引入潮流鞋履品牌Excelsior，希望补足鞋类产品短板，但这一品牌的收入占比在2022年-2024年逐渐降低，目前已不足2%，尚未成气候。此后，伯希和相继拓展了登山杖、帐篷等产品，但仍未找到新的增长曲线。

如何在保持核心产品优势的同时，培育新的增长点，将成为伯希和上市后需要解决的重要课题。

依赖线上渠道 轻研发重营销明显

创始人刘振与花敬玲是一对70后夫妻，最早在北京大兴从事个体服装加工，白手起家。2012年在北京创立伯希和，后为降低成本将总部迁至安徽亳州利辛县。

伯希和的成功，离不开电商渠道。随着移动互联网的发展，短视频与直播电商崛起，伯希和敏锐捕捉到这一趋势，早早的进军淘宝直播、抖音等渠道，算是第一批吃到直播电商红利的户外品牌之一。

分渠道来看，伯希和有约8成收入来自线上DTC销售渠道，2022年-2024年，DTC渠道分别贡献了3.31亿元、7.52亿元、13.51亿元，虽然对总收入的贡献占比从2022年的87.5%缩减至76.5%，但依旧是大头。

同期，来自线下DTC销售渠道收分别为730万、4730万及1.69亿，分别占相应年度收入的1.9%、5.2%及9.6%。

而线上销售收入的增长离不开明星效应的加持。2014年，伯希和签约音乐人杨坤推出联名冲锋衣，首次验证了明星带货的爆发力。此后七年，品牌先后签约白百何、佟丽娅抢占女性市场，尝到甜头的伯希和，去年官宣演员成毅为代言人。

伯希和用线上直销模式迅速抢占市场，但其的研发投入却显得有些不足。2022年-2024年，伯希和的销售及分销开支吃掉了收入的31.8%、30.5%及33.2%。相比之下，研发开支占比逐年下降，2022年-2024年分别为3.7%、2.09%和1.81%。

在功能性服饰领域，衡量品牌成长性的一个关键指标就是研发，它决定了产品能企及怎样的高度，品牌能否在激烈市场竞争中打造护城河。要打开资本市场的想象空间，必须在技术和品牌价值上多下功夫，而不仅仅是靠流量和营销。

户外混战时代 伯希和能否突围？

当前，由于户外活动越来越受欢迎，中国内地功能性服饰行业的市场规模从2019年的人民币2970亿元增长至2024年的人民币4843亿元（按零售额计），并预计增长至2029年的人民币8231亿元，2024年至2029年的CAGR为11.2%。

与此同时，玩家越来越多，竞争越发激烈。全球知名的始祖鸟、猛犸象等高端品牌，凭借技术优势牢牢占据了顶端市场。探路者、凯乐石，则在千元以下的性价比市场厮杀得难分难解。

国外品牌在积极拓展中国市场，而国产运动品牌加速入局冲锋衣市场。安踏、探路者、波司登也在不断开疆拓土，骆驼以高性价比和多样化设计吸引大量轻户外人群与潮流穿搭消费者。

在这一背景下，伯希和的表现可谓亮眼。据透露，伯希和的整体毛利率从2022年的54.3%提升至59.6%，成本控制能力不弱。横向对比李宁、361度、特步等头部企业，李宁的毛利率为49.4%，361的毛利率为41.5%，特步毛利率为43.2%。

不过在功能性服饰这场马拉松中，决定终局的不是起跑时的声量，而是持续的耐力。伯希和持久的品牌力——或许才是"中国高性能户外第一股"应有的价值注脚。