一、金价上行通道中，渠道的驱动性减弱，产品和品牌的重要性提升

过往来看，渠道一直是影响品牌发展的重要因素，主流黄金珠宝公司均通过快速拓店的方式抢占市场份额。但近年来行业拓店速度明显减慢，2024 年部分公司如中国黄金、周大生、老凤祥等甚至出现了门店总数量下降的情况。这一方面由于金价的持续上行抑制了加盟商开店的积极性，另一方面消费市场的疲软也带来部分经营效益较差的门店闭店。

在此背景下，渠道对行业和公司的驱动力减弱，品牌和产品的重要性得到显著提升，即品牌能否通过较强的产品设计吸引消费者，来抵抗金价上行带来的总需求下降，这对品牌的产品设计、工艺打造等提出更高要求。

二、高端品牌引领行业孵化出新模式，探索出品牌化发展之路

过往市场主流的黄金珠宝零售商品牌属性相 对较弱，本质上更偏向贸易商的定位，即通过交易黄金、销售黄金饰品赚取价差和加工费，品牌溢价较低，销售毛利率较低。以老铺黄金为代表的品牌的崛起，带领行业探索出新的商业模式，其通过高端的品牌定位、精细化的产品设计和区别于传统黄金首饰行业的定价方式，无限放大其品牌属性，带来更高的客户粘性、更高的毛利率和盈利能力。老铺黄金的快速崛起是对黄金珠宝行业走品牌化和高端化发展之路的有益探索和成功验证，或有望带动行业整体向品牌化方向发展。

三、消费客群年轻化和消费的情绪化持续显现，与黄金加工技术的提升同频共振

根据《2022 年中国黄金首 饰消费行业消费洞察报告》显示，青年群体黄金消费占比在五年间实现了从 16%到 59%的跨越式增长，跃居各年龄段金饰消费潜力榜首。这主要得益于黄金制造工艺的突破性进展以及产品设计的持续创新，3D/5D 硬金、5G 黄金和古法金等新工艺的应用，使得黄金产品在时尚度和设计感上实现了质的飞跃。与此同时，黄金珠宝消费与婚恋的链接度降低，情绪化属性加强。超过六成的消费者购买珠宝是出于自我奖励的动机，工艺技术的持续创新进一步激发了年轻人的购买热情。

展望未来：

（1） 金价：各国央行购金需求旺盛有望对金价长期上行形成支撑，但中短期看，考虑到地缘政治出现缓和迹象、市场避险情绪明显降温、美国通胀粘性较强以及美联储降息概率降低等因素，金价或在小幅回调后呈现大幅震荡走势，后续还要关注 90 天关税豁免期结束后各国的贸易政策和美联储降息预期等。

（2） 黄金珠宝消费：金价的急速上行暂告一段落，其对黄金珠宝消费需求的压制或有所缓解，但考虑到金价仍在相对高位，黄金珠宝消费需求很难在短期快速回暖，消费者或仍持观望态度，投资类消费需求表现或持续好于消费类需求表现，部分产品力和品牌力强的品牌仍有望延续较好表现走出独立行情。

投资分析：

（1）金价持续上行背景下，行业呈现新的发展趋势和增长逻辑，一方面，黄金产品的保值属性凸显，持续拉动以投资金条为代表的具有投资保值属性产品销售增长，具有高性价比属性、投资类产品占比较高的品牌或有望受益，获得较好的销售增长；另一方面，产品设计能力和品牌力的价值被放大，渠道的驱动作用减弱，品牌化发展道路也得到了有益探索，具有差异化定位、较强产品研发设计能力的品牌或能持续走出独立行情。

（2）长期看，居民消费水平提高，黄金工艺改进以及国潮崛起背景下国货黄金珠宝行业增长动力十足，看好技术领先，品牌力打造能力较强的品牌。

风险警示：

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