21世纪经济报道记者 董鹏 成都报道

5月20日，万润新能（688275.SH）股价一度以超过10%的涨幅大幅高开，随后逐波下行，全天收盘上涨4.24%。

前一日晚间公司公告称，与宁德时代签订合作协议，由其按照协议约定供应量向后者提供符合要求的磷酸铁锂产品，2025年5月-2030年预计总供货量约132.31万吨。

这放在磷酸铁锂行业内，也是年初以来规模最大的一笔正极材料订单。但当日公司股价走势表明，市场对这一超级订单利好并不是十分看好。

中国有色金属工业协会锂业分会数据显示，2024年国内磷酸铁锂总产量为248万吨，同比增长58.43%，同期产量处于行业第三位的万润新能亦不过23.3万吨。

“签订本协议有助于公司与下游客户建立长期合作关系，促进公司未来产品的稳定销售，有利于提升公司的持续经营能力、核心竞争力和市场占有率，为后续经营发展提供有力保障……”万润新能指出，若本协议顺利履行，将对公司当期及未来经营业绩产生积极影响。

不过，需要指出的是，受制于行业供需关系，磷酸铁锂企业当前普遍存在利润率过低，盈利能力不足的问题。

比如市占率接近30%的“行业一哥”湖南裕能，2024年磷酸铁锂产品毛利率仅有7.63%，万润新能的磷酸铁锂毛利率更是低至0.08%，公司主营业务所产生的利润甚至不如副产品。

由此，上述百万吨级别的长单，能否拉动万润新能盈利能力的提升仍待后续观察。

为新增产能找出口

万润新能，于2022年9月上市，由于彼时正处于锂电产业链扩产周期当中，公司也是将其募集资金投向于磷酸铁锂的产能扩张。

同年，公司在建工程数量由不足6亿元迅速增加至20亿元以上，直至2024年公司新建产能基本释放，公司在建工程金额才从高位回落。

根据万润新能4月中旬给出的数据，公司磷酸铁锂的国内总产能已经达到46.8万吨/年，其中湖北、山东基地分别为31.1万吨/年、12万吨/年，安徽基地产能为3.7万吨/年。

以上非常可观的产能规模，自然需要寻找到确定性的出口，这才有了公司与宁德时代合作的进一步加码。

根据上述合作协议，供货周期为2025年5月1日至2030年5月1日，预计总供货量约132.31万吨。

照此估算，每年可以帮助万润新能锁定26.5万吨的磷酸铁锂产品销售，这一规模已经超过了公司2024年的产销量。定期报告数据显示，2024年万润新能磷酸铁锂的生产量、销售量，分别为23.3万吨和22.8万吨。

对此长江有色测算指出，以当前磷酸铁锂均价3.34万元/吨测算，协议总金额或超442亿元，年均收入贡献约88亿元。

而万润新能2024年的营收总额尚不过75.23亿元，相当于仅仅依靠宁德时代的订单便为万润新能未来五年的收入提供了下限保证。

不过，以上只是预计的供货量，实际供货量可能会有所调整。

“公司产品具备综合优势的情况下，宁德时代承诺2025-2030年期间每月度采购量不低于公司承诺量的80%，每年的月度交付计划双方于前一年10月1日前另行签订补充协议约定。”万润新能指出。

而作为行业头部企业，万润新能的客户也不会仅有宁德时代一家。

基于商业秘密和商业敏感信息，公司在年报中对前五大客户、供应商等关键事项豁免披露，所以暂时无法确定公司的主要客户来源。

但是，就公司客户结构来看，当期公司来自前五名客户的销售额占比为88.21%。其中，第一大客户销售额为40.9亿元，占销售总额的比例为54.43%，其余四名大客户销售额占比也超过了33%。

即便第一大客户是宁德时代，加上其他主要客户的“存量”订单，也将拉动万润新能未来产销量、产能利用率及营收规模的进一步提升。

0.08%毛利率困窘

相较于上述收入端的增长预期，上述订单能否为万润新能带来相对稳定的盈利更为重要。

过去几年，受到需求端高速增长的刺激，既有的正极材料企业纷纷扩产，行业外部的磷化工企业也在利用其磷矿资源、磷化工产品技术进入到正极材料行业。

行业供给能力迅速增加后，市场竞争加剧，磷酸铁锂环节利润率持续走低，万润新能也难以独善其身。

相关数据显示，2021年行业景气高位时，该公司磷酸铁锂产品毛利率曾经达到31.12%，此后连续三年回落，到2024年时已经降至0.08%。

这使得公司磷酸铁锂营收超过72亿元的同时，所产生的毛利润却仅有587万元，盈利能力甚至比不上公司生产的一些副产品。相关数据显示，2024年公司副产品毛利润3262万元，磷酸铁产品毛利润960.4万元。

当期，公司旗下的鲁北万润、宏迈高科等5家涉及磷酸铁锂业务的主要控股参股子公司，2024年也处于全线亏损的状态。

即便是今年一季度，在公司排产情况大幅好转、出货量同比增长的138%的背景下，万润新能依旧未能扭亏，连续亏损时间长达九个季度。

亏损压力之下，万润新能也在尽力降低成本。

“在集团各工厂运营管理方面，常态化梳理年度降本改善的项目及措施，并鼓励各部门集思广益，推进公司生产设备改造、技术改善及产品质量提升，定期对项目进展进行交流复盘，对防错改造、真空热合改造等降本改善效果较为明显的可标准化项目也在其他基地进行横展。”公司年报如上写道。

只是，在产销量增长的背景下，公司管理费用等支出进一步压缩的空间不会太大，同时磷酸铁锂环节的低毛利也是行业共性，仅仅依靠企业内部降本也难以起到决定性作用。

作为上游基础原材料，磷酸铁锂行业盈利回归到合理水平，还需要供需关系的实质性改善来配合。

至于上述来自宁德时代的订单，能否带来诸如加工费等相对固定的利润，甚至是帮助万润新能扭亏仍待后续验证。