近年来，随着国家基础设施建设的不断推进，多个跨地域基础设施项目不断涌现，尤其是铁路、公路等领域。这些项目的投资规模巨大，涉及多个主体的资金投入和债务担保，其中政府和社会资本合作（PPP）模式被广泛应用。然而，在这些项目的融资与偿债过程中，依然存在一些值得注意的问题。本文将探讨跨地域基础设施项目的融资结构、专项债使用及偿债机制中的若干关键点。

一、项目出资与债务责任的复杂性

对于涉及多个政府投资主体的跨地域基础设施项目，尤其是铁路、公路等项目，其资金筹集方式存在较为复杂的结构。通常来说，这类项目的资金来源包括地方政府的财政资金、银行贷款及社会资本等。然而，值得注意的是，项目的出资责任和举债责任并非总是严格一一对应。

首先，地方政府举借的债务往往是针对本级政府在项目中的出资责任。这意味着，虽然发改委批准的项目是统一的，但在地方债务系统中，可能会以多个子项目的形式体现出来。例如，高铁项目通常涉及多个省市政府，沿线各级政府按其责任分担项目的资本金部分，因此，项目的债务和资金责任被分割成多个不同的部分。这一点尤其在PPP项目中表现得尤为突出，政府和社会资本共同出资的项目，政府的出资责任需要以相应的债务承担。

其次，近年来PPP项目开始可以使用专项债资金，这一变化在一定程度上简化了政府融资的渠道。然而，需要明确的是，这些专项债资金并不是直接用于项目建设，而是针对政府在PPP项目中的出资责任而发放的债务。例如，在一些地方，地方政府举借的专项债资金，并不是直接与项目的运营收入挂钩，而是与政府的出资份额挂钩。这就意味着，政府的举债行为并非完全依赖于项目运营的盈利情况，而更多是考虑到项目的社会效益与长期价值。

二、合资专项债的偿债收入来源问题

在跨地域基础设施项目中，尤其是收费公路和铁路建设类项目，地方政府举借的专项债往往并非依赖于项目运营收入来偿还。例如，收费公路的专项债，其偿债来源可能并非通行费，而是地方政府根据出资份额承担的债务部分。在铁路建设项目中，债务偿还来源也很可能并非来自于客运或货运收入。这一情况引发了一个重要问题，即项目的运营收入和债务偿还之间存在较大的不对称性。

首先，项目盈利性是一个关键因素。收费公路项目在一些发达地区可能盈利性较强，通行费收入较为可观，但在一些欠发达地区，收费公路的盈利性往往较差，甚至需要政府补贴。而高铁项目，尤其是货运线路的盈利性，普遍较为薄弱，无法依赖运营收入进行债务偿还。这使得专项债的偿还来源并不稳定，可能需要依赖地方政府的财政补贴或其他收入来源。

其次，即使项目本身盈利，也并不意味着项目公司会分红。项目的盈利与分红之间并非自动挂钩，特别是在多方股东参与的项目中，分红的决策权通常掌握在大股东手中。如果项目公司不愿意分红或利润用于再投资，地方政府的债务偿还将面临更大的压力。因此，在专项债的偿债收入预测中，往往需要考虑到这些潜在的不确定性。

三、应对措施与实际操作

鉴于上述问题，一些地方政府和项目公司已经采取了一些措施来应对这些挑战，以确保专项债的偿还能够得到保障。

1. 省级政府主导债务申请：在一些大型项目中，省级政府作为主要股东，通常会牵头协调各级政府之间的债务申请工作。这种做法确保了地方政府在项目中的出资责任能够得到准确划分，同时便于统一调度专项债的资金使用。
2. 项目公司同意以收入作为偿债来源：为了确保专项债的偿还来源，部分地方政府会要求项目公司出具同意书，明确项目收入可以作为偿债的来源。这一做法可以在一定程度上避免运营收入不足的风险，但仍然需要考虑到实际的项目收入情况。
3. 依赖土地出让收入偿债：对于一些地方来说，项目的运营收入无法完全覆盖债务偿还需求时，政府可能会选择通过土地出让收入来作为偿债来源。这种做法在历史上已有先例，尤其是在房地产开发较为活跃的地区，土地出让收入可以为政府提供一个较为稳定的资金来源。
4. 配套策划附加项目：一些地方政府在项目建设过程中，会考虑到附加项目的开发，例如铁路沿线的广告收入、停车场收入等。这些附加收入可以为专项债偿还提供补充来源，减少对单一运营收入的依赖。

四、结语

跨地域基础设施项目的融资与偿债机制在实际操作中面临多重挑战，尤其是对于政府和社会资本合作（PPP）项目的债务责任划分及偿债来源的设计。项目的盈利性、股东分红决策以及地方政府的财政负担等因素，都会对专项债的偿还产生重大影响。因此，如何准确预估项目收入，合理设计偿债来源，以及采取灵活的债务管理措施，是确保这些大型项目顺利推进的关键。

随着相关政策的逐步完善，尤其是专项债在PPP项目中的应用，未来的基础设施融资模式有望更加多元化和灵活化，为中国经济的可持续发展提供有力的支撑。

联系我们

北京山禾不动产管理有限公司

北京山禾不动产管理有限公司成立十年来，始终致力于建工行业发展趋势、市场拓展模式创新、地方政府专项债券发行策划咨询、EOD模式投融资、城市更新、城中村改造、保障房建设、平急两用工程咨询与培训服务，是国内为数不多为建工行业持续输出“投、建、营、运”全过程咨询的不动产管理公司，公司同时管理运营长三角最大的招商引资中介公司与共享厂房资源，兼营地方政府、企事业园区产业导入与招商引资业务服务。公司及合伙企业具备土地评估中介机构资信等级证书A级证书、城市规划咨询甲级资质、工程咨询资信甲级、工程造价咨询甲级资质。

北京山禾不动产管理有限公司自成立来服务客户包括国内头部建工领域央企国企、国内头部民营施工企业、政府经济业务部门、政府园区、产业地产企业、头部房企、地方城投公司、金融机构。

免责声明：本文章中的信息仅供一般参考之用，不可视为详尽说明，亦不构成北京山禾的投资、法律或其他专业建议或服务。北京山禾不对任何主体因使用本文内容而导致的任何损失承担责任。