基金业绩“紧箍咒”来了。

2025年5月7日，针对公募基金在快速发展中暴露出的经营理念有偏差、功能发挥不充分、发展结构不均衡、投资者获得感不强等问题，证监会正式发布《推动公募基金高质量发展行动方案》（以下简称《方案》），旨在推动行业加快实现高质量发展，实现从重规模向重投资者回报转型。

整体上，《方案》共提出25条举措，涵盖公司治理、产品发行、投资运作、考核机制等基金运营管理全链条，力争用三年左右时间，扎实推动各项政策举措落地见效。与征求意见稿相比，正式方案在落地执行层面进行了多项优化调整，整体呈现出更强的务实性与灵活性。

新经济e线获悉，利益一致性问题是长期困扰中国公募基金行业发展的痛点，也是近年行业舆论压力显著增加的重要原因。而长周期考核机制建立是引导公募基金行业建立长期价值观的重要手段，同时有效平滑业绩波动对持有体验带来的影响，本次政策充分考虑市场化发展的必要性，薪酬机制可升可降实现对基金经理的价值创造的正确定价。

Wind数据显示，截至2025年5月9日，在5688只成立超过三年的主动权益类基金（包括普通股票型、灵活配置型、偏股混合型、平衡混合型，A、C等不同份额分别计算，下同）中，共有2703只基金近三年的业绩低于比较基准超过10%，占比达到47.52%。也就是说，令人窘迫的是，按照《方案》业绩考核要求，有近半主动权益基金在过去3年业绩考核中均落败。

主动权益型基金现有基准的兑现情况

来源：Wind（截至2025年5月7日）

实际上，过去几年来，受市场风格 、资金结构等多种因素影响，主动权益基金的赚钱效应有所减弱。以万得偏股混合型基金指数为例，2022年-2024年该指数的收益率为-29.35%，同期中证800全收益指数的收益率为-14.95%。可见，万得偏股混合型基金指数近三年跑输中证800全收益指数14.40%。

前海开源曲扬在管最多

新经济e线调查发现，在上述过去三年内业绩回报低于比较基准超10%的主动权益产品中，仅统计基金经理未发生变化的产品情况下，前海开源基金经理曲扬管理产品入列最多，多达8只（A/C份额合并计算，以下同），分别包括前海开源国家比较优势（A/C）、前海开源中国稀缺资产（A/C）、前海开源沪港深蓝筹精选（A/C）、前海开源人工智能主题（A/C）、前海开源沪港深价值精选、前海开源优质企业 6 个月持有（A/C）、前海开源聚利一年持有（A/C）、前海开源沪港深优势精选（A/C）。

前海开源国家比较优势A业绩表现

来源：Wind（截至2025年5月12日）

据基金2025年一季报披露，报告期末，在前海开源曲扬在管8只基金中，前海开源国家比较优势（A/C）和前海开源中国稀缺资产（A/C）过去三年均大幅落后同期比较基准近三成。同样，前海开源沪港深优势精选（A/C）、前海开源人工智能主题A、前海开源沪港深蓝筹精选（A/C）、前海开源沪港深价值精选等4只基金过去三年也大幅落后同期业绩比较基准超过两成，其A类份额大幅落后业绩基准分别达26.13%、24.94%、24.64%、23.35%（附：前海开源人工智能主题C刚于今年1月20日新设，自基金合同生效起至报告期末，其C类份额净值增长率为-7.85%，同期业绩比较基准为1.05%，前者亦落后8.9%）。

从基金运作情况来看，曲扬管理最久的前海开源国家比较优势（A/C）在今年一季度降低了电信行业的配置比例，增加了消费行业的配置比例。组合整体重点配置了消费、高端制造、能源、医疗健康、黄金等方向的标的。当季，其A/C份额净值增长率分别低至-3.63%和-3.80%。同期，该基金业绩比较基准（沪深300指数收益率*70%+中证全债指数收益率*30%）收益率为-1.03%。

据新经济e线了解，前海开源国家比较优势（A/C）为曲扬的成名作，该基金于2019年和2020年连续两年业绩遥遥领先，行业排名均位列前3%。此后，基金业绩开始高台跳水，2021年-2023年连续三年负收益，年度回报率分别低至-11.29%、-29.14%、-21.26%，同类排名分别落后至1775/1833、1736/1989、1861/2124。2024年，基金业绩勉强翻红，全年收益率仅0.84%，同类排名1457/2254。进入2025年，基金业绩再度报出亏损。截至5月12日，其年内净值回报率低至-4.26%，同类排名2134/2331。

公开资料表明，曲扬历任南方基金研究员、基金经理助理、南方全球精选基金经理；2009年11月至2013年1月担任南方基金香港子公司投资经理助理、投资经理；2014年7月加盟前海开源基金，现任公司副总经理、权益投资决策委员会主席、基金经理。其管理规模变动情况表明，2021Q2为曲扬的高光时刻，彼时其在管8只基金合计管理规模突破600亿元，达600.41亿元，为市场上为数不多的超600亿元基金经理。此后，受基金业绩拖累，曲扬管理规模逐年跌下新的台阶。自2023年四季度末至今，其在管规模已跌破200亿元。

Wind统计显示，截至2025年5月9日，除前海开源曲扬外，平安基金黄维在管的7只产品中亦有6只过去三年基金净值表现低于同期业绩基准超10%，占比达到85.71%。这6只基金分别包括平安成长龙头1年持有（A/C）、平安价值成长（A/C）、平安睿享成长（A/C）、平安优势产业（A/C）、平安优势回报1年持有期（A/C）、平安优势领航1年持有（A/C）。

除了平安优势产业（A/C）外，黄维余下5只基金的任职回报亏损均超过30%。其中，平安优势回报1年持有期A、平安睿享成长A 、平安成长龙头1年持有A、平安优势领航1年持有A、平安价值成长A的任职回报分别低至 -35.32%、-34.52%、-34.41%、-32.92%、-21.45%（截至2025年5月12日）。

与此同时，金鹰基金欧阳娟管理的金鹰多元策略A、天治基金梁莉管理的天治新消费、华商基金高兵管理的华商卓越成长一年持有C等基金产品过去三年业绩较比较基准更是大幅落后超过60%，分别达到69.50%、63.00%和60.01%。

三年业绩考核“紧箍咒”

值得关注的是，强化业绩比较基准的约束作用是监管部门在本轮改革中最重要的引导方向之一。具体而言，在基金公司层面，《方案》明确要求建立以长周期的基金投资收益为核心的考核体系，要求三年以上中长期收益考核权重不低于80%，在股东和董事会对高管的考核中，基金投资收益指标权重大于50%。

从政策针对性来看，围绕“运营模式-考核机制-权益类产品-行业生态建设-合规风控管理-监管执法”维度出台一系列措施，旨在推动公募基金公司从“产品供给商”向“资管与财富管理综合服务商”转型，引导基金经理投资行为长期化，提升业绩比较基准意义，从而提升长期业绩的持续性。

其中，基金投资收益包括产品业绩（包括基金净值增长率和业绩比较基准对比等）和投资者盈亏（包括基金利润率、盈利投资者占比等），而50%的基金投资收益考核权重占比将一定程度扭转过往行业重规模和重收入利润的经营导向。

同时，在基金经理层面，《方案》同样要求基金产品业绩指标权重不低于80%，且奖惩有度，对三年以上产品业绩低于业绩比较基准超过10%的，要求其绩效薪酬应当明显下降，反之，可以合理适度提高其绩效薪酬。

业内认为，将业绩考核的时间明确为较长的“三年”，需要基金经理提升对长期投资机会把握的能力，而非盲目追逐短期热点，有助于降低基金经理为追逐短期业绩排名而发生“合规风险 ”的可能。相应的，也能降低因短期业绩表现不佳导致投资操作变形的风险，进而保护投资者利益。

新经济e线获悉，目前主动权益基金主要以代表型宽基指数、行业指数及风格指数作为业绩比较基准的“股票指数”。其业绩基准一般是15种股票指数和债券指数的组合，组合形式复杂多样。股票基准指数方面，以普通股票型、偏股混合型、灵活配置型基金为例，基准组合中的“股票基准指数”通常会选取沪深300、恒生指数、中证800、中证500等具有代表性的宽基指数，行业主题型基金则可能选择相应的行业指数作为基准，但整体组合形式多元化程度高，横向比较难度较大。

另据中信研究统计，如果按照基金合同公布的基准计算方式当中最大权重的指数作为基准，沪深300和中证800是全市场最常用的业绩基准，以规模计分别占到全市场主动型公募的45.0%和17.4%，采用宽基指数作为基准的基金规模占比整体达到71.6%。约18%的公募产品为赛道型产品，以医药、消费、新能源、TMT或高端制造的相关行业或主题指数作为基准。除此之外，成长、红利等风格指数基准的基金占比为2.4%。

此外，《方案》提出要制定公募基金业绩比较基准监管指引，该指引也将成为行业接下来制定和选择基准的法律依据，明确基金产品业绩比较基准的设定、修改、披露、持续评估及纠偏机制，同时本轮政策强调对基金公司选用业绩比较基准的行为实施严格监管，把基准作为确定产品定位、明晰投资策略、表征投资风格、衡量产品业绩、约束投资行为的标尺，从而明显增加公募基金产品的透明度及可预期性。

未来，该指引将作为“公募基金投资条线的考试大纲”，推动业绩比较基准成为基金产品的“及格线”，规范基金行业过于关注短期业绩、基金风格漂移等行为，对引领公募基金行业高质量发展起到关键作用。

因此，当前公募基金公司及基金经理需要全面审视复盘在管产品基准选择的合理性、超额收益的可实现性、未来投资运作的稳定性。在进行产品管理以及考核的过程中，管理人应建立针对风险端的评估和管理体系，重视组合管理，充分考察基金的收益风险特征，鼓励基金经理打造波动可控、收益风险比良好的基金产品，更有效地为投资者提供服务。

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