前情提示：这是本人2013年撰写的一篇长文，收录在《公募基金风云录》一书，几易其稿，据说锁定了中信出版社，后项目搁浅。

十年前，基金圈远不及现在热闹，而关注ETF的人更少之又少。2012年，我有幸从之前的金融部调到财富管理部（基金部），才得意窥见国内公募行业的风云变迁。

2025年开年至今，老陈陆续参加了国泰、富国、嘉实、易方达、华夏、鹏华、摩根等公募大厂的活动，几乎无一例外，都围绕ETF。

这篇旧作，见证了华夏、易方达、华泰柏瑞、富国、嘉实、华安等公募早年的动向，也记录了刘晓燕、方军等前辈的早年洞察。因为要出书，所以一直未曾公开。

前几天，我偶然打开了尘封多年的邮箱，竟发现当年发给编辑的三篇长文。

这一篇原标题为《ETF基金大扩容》，全文约3700字，希望给大家以启发！

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从传统ETF到行业ETF，从跨市场ETF到黄金ETF……从来没有一个时期像2013年这样，ETF基金备受投资人追捧，又让基金公司争相抢占先发优势。

事实上，ETF基金在国内从无到有，再到今年的大扩容，其背后也代表了一种投资人投资风向的变迁。相比以主动性投资为的股票型基金，以被动跟踪指数的ETF基金，因其操作简单透明、手续费低，更易获得投资人的认可。

与传统宽基指数ETF不同，行业ETF专注于投资单一行业，特别在今年这样的结构性行情中，创业板、TMT、文化传媒等行业ETF业绩更是大放异彩，成为对市场风格转化敏感的投资人配置的有效工具。

除进行传统的波段操作外，ETF基金投资另一大魅力是，还可以进行跨市场套利、利用成分股套利等另类“玩法”，进而可实现稳健套利。

1、行业ETF大扩容

五月的京城柳絮飘杨，位于中关村知春路某五星饭店宴会厅一派春意盎然。在由国联证券与华夏基金合办的一场ETF投资讲座上，尽管今年以来的市场行情并不乐观，但前来听讲座的投资人热情却大大出乎主办方的预料。

2013年是典型的结构性行情——这边是跌跌不休、反弹无力的上证指数，那边又是屡创新高、弹性十足创业板指数。而在期间，TMT、医药、文化传媒等行业ETF相比传统ETF品种更受投资者追捧。

“选中一只大牛股的概率不到0.04%，还有可能遇到地雷股，但选中一个好行业的概率高达10%，因此选对行业才能享受正收益。”面对兴致高昂的各路投资人，华夏基金ETF基金经理方军表示。

在方军看来，面对监管环境越来越严、机构投资者越来越多的新环境，投资者通过精选个股超越指数越来越难，而这也催生了行业ETF投资时代的来临，作为老牌基金，他们也不得不顺应市场结构分化行业轮动的潮流。

事实上，上述投资人对行业ETF热捧场面只是一个缩影，2013年也被视为行业ETF的创新元年。

继上半年华夏基金“打包”发售5个行业ETF基金，成为境内首个行业系列ETF以来，市场随即掀起一股行业ETF的发行浪潮，其中，汇添富、易方达等大型公司也纷纷跟进布局。

几个月前，易方达获批首个沪深300行业系列ETF，包括7只ETF产品，分别跟踪沪深300有色金属、非银行金融、主要消费、银行、能源、医药卫生、地产7个行业指数。

紧随其后，汇添富基金也重磅推出了跨市场行业系列ETF，包括中证金融地产ETF、中证能源ETF、中证医药卫生ETF、中证消费ETF，该系列ETF也是第一组“跨市场”的ETF，其宽基样本为中证800指数。

面对行业ETF的大扩容，华泰柏瑞沪深300ETF基金经理认为，未来ETF的发展路径可能是：跨市场宽基ETF——跨市场行业ETF——以宽基为基础的创新产品或者主题型跨市场产品。

在基金业内人士看来，在宽基指数ETF布局基本完善饱和之后，行业ETF将成ETF创新的重要方向，而一次将多只细分行业ETF产品打包，正是行业系列ETF基金的重要特征之一。

行业ETF基金大扩容的背后，则是国内行业ETF发展空间巨大。

数据显示，2012年美国市场行业ETF占到ETF总规模的10.1%，而国内市场只有华夏5只行业ETF，2013年6月30日规模为14亿元，占ETF总规模的0.9%。

2、被动型投资之魅

在股票型基金依然未能走出熊市魔咒，并时常为管理规模缩水而头疼不已时，投资人缘何对同是基金公司推出的ETF基金如此情有独钟？

ETF是指交易所指数基金（Exchange-TradedFund），通俗地讲，ETF像股票一样在交易所交易的基金。比如易方达深证100ETF，它在深交所上市，跟股票一样，它有交易代码，对应标的是“一篮子股票”，即深证100指数的成份股。

一般而言，证券投资可分主动性投资与被动型投资。前者类似股票型投资基金，通过基金经理主动择时选股进行资产配置，后者以被动跟踪指数的ETF为代表，其优势是不受市场波动的情绪影响。

“就商品设计而言，ETF操作的重点不是打败指数，而是跟踪并完全紧贴指数的走势。指数成分股就是ETF的选股内容，能够完全与连动指数走势一模一样，才是一档成功的ETF。”提及ETF的特点和优势，方军认为。

在易方达基金公司总经理刘晓艳看来，ETF之所以备受投资人认可，一方面，作为工具性产品，其成本低、透明度高的特点；另一方面，目前股指相对较低，指数基金也比较安全。

此外，ETF行业的快速扩容也与监管层的推动有重大关系。2011年11月25日，经中国证监会批准，《上海证券交易所融资融券交易实施细则》正式发布，该细则明确了ETF成为融资融券标的物的三个条件。

一年后，证监会发布《黄金交易型开放式证券投资基金暂行规定》，规定指出黄金ETF可以投资于上海黄金交易所挂盘交易的黄金现货合约，这极大刺激了基金公司申报ETF的热情，此后，包括国泰、华安等竞相提交黄金ETF的申请。

时至今日，已上市交易的ETF大多以创新面孔出现，如跨境ETF，如华夏恒生ETF；跨市场ETF，如华泰柏瑞沪深300ETF；此外，ETF投资范围也从股票拓展至债券领域。

3、基金纷抢先发优势

众多基金公司纷纷急推ETF的背后，则是ETF是一场速度的游戏——ETF行业的先发优势注定了谁抢先一步，谁就成功了一半。因为，投资者的交易习惯一旦形成，基金公司若再想发同一类型的ETF产品，就会面临巨大的发行风险。

从全球市场看，ETF行业的寡头效应更为明显。

截至2012年年底，全球管理ETF前三家基金公司管理资产规模占全球近84%，而龙头老大Ishares旗下的ETF产品多达632只，市场份额占比达47%。

回到国内市场，ETF行业集中度也很明显。

以沪深300ETF为例，目前华泰柏瑞沪深300ETF、嘉实沪深300ETF和华夏沪深300ETF，这三只包括连接基金总规模超过1300亿元，占ETF总规模的一半以上。

单从规模来看，嘉实基金暂时领先，目前旗下有4只ETF产品，总规模超过700亿元，紧随其后的华夏、易方达、华泰柏瑞基金公司，规模分别为613亿元、309亿元和257亿元。

不过，从占有的指数资源看，易方达和华夏则略胜一筹，华夏占有沪深300指数、中小板、上证50、恒生指数以及上证多个行业指数等优质的指数资源；易方达占有深证100、创业板、恒生指数、黄金等优质指数资源。

除抢占先发优势外，ETF行业还是基金公司实力的比拼。这一实力不仅体现在基金公司前期产品设计研发上，还包括后期在人力投入和风控能力上。

一般而言，基金公司开发ETF产品的大致流程是——基金公司主动找指数开发公司沟通，并获得授权，再设计产品方案并与交易所、监管层进行多方沟通，最终提交方案后，基金公司还要进行多轮答辩。

兵马未动，粮草先行。

事实上，每一只最终上市的ETF产品，其前期研发论证工作都历时了几年时间的准备。

自2009年起，华安基金就开始与上交所和黄金交易所共同研究推出黄金ETF的可行性，包括模式选择、登记结算流程、风险管理研究等主题。经过多轮修改和完善，才获得了相关主管机构的认可。

“ETF管理是一项非常精细化的工作，我们每天晚上都要根据交易所的数据做清单，在经过多次复核确定无误后，才发送至交易所公布。”某大型基金公司ETF项目负责人曾坦言。

4、ETF投资新玩法

面对目前的结构行情，行业ETF已得到包括机构投资者在内的众多投资者的追捧，那么除了波段操作外，投资者如何玩转ETF实现稳健套利？对此，业内人士向记者透露了玩转ETF的几个新思路。

先说说跨市场套利，由于ETF产品要求交易价格与净值(NAV)必须即时披露，当两者出现背离时，就给予投资者机会，如果交易价格低于净值，就可以在二级市场买入ETF，赎回ETF获得一篮子股票，再到二级市场上或融券卖出。

再说说成分股事件交易，以万科A为例，该公司2012年12月26日开始停牌，投资者如果看好万科A，持有资金量300万元，折价买入深市沪深300ETF，然后赎回ETF，卖出除万科A以外的一篮子股票，事实上，在2013年1月21日复牌后，万科A2个交易日上涨16.2%。

当然，上述两种模式适合资金量大的投资者，此外，投资者还可利用ETF流动性进行融资，分级基金套利、期现套利等，如果存在A股溢价，则投资组合买入恒生ETF、融券卖出沪深300ETF，反之亦然。

例如，当投资者判断某只个股未来涨幅将大幅超过行业基准时，可通过持有该个股并融券卖空相应的行业ETF剥离出这部分超额收益；当发现潜在“地雷股”时，也可以采取持有相应行业的ETF并做空该个股的策略。

此外，还有个股与行业的对冲策略，这又包括绩差个股与行业的对冲策略以及高成长企业与行业的对冲策略。

所谓绩差个股与行业的对冲策略，假如投资者认为某行业未来的发展极具潜力，但是其中个别公司因为经营不善而“拖了后腿”，且该股在融资融券的范围内，那么投资者可以买入看多的这一行业ETF，同时卖空该个股，从而可以过滤掉该个股的“负能量”。

所谓高成长企业与行业的对冲策略，是指买入有望超越行业平均水平的公司股票，同时做空行业ETF以对冲掉个股的风险暴露，从而剥离出个股的Alpha收益。对于擅长自下而上选股的投资者来说，该策略可以使其更好地过滤掉投资组合的额外风险，专注于选股带来的超额收益。

当然，如果上述玩法对你而言都太复杂，那么，还有一种更为简单的玩法，那就是选定一、两只成长性不错的行业ETF，长期持有。这种策略适用性广，即使是对股市参与并不频繁的普通投资者，只要对某个行业有信心，都可通过行业ETF分享其长期增长带来的收益。

老陈聊资管“ETF”系列——

（陈俊岭，“老陈聊资管”公号主笔、“深聊投资人”播客主理人、前公募资管合伙人、资深财经媒体人、中基协首任媒体监督员）