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日前，江西生物制品研究所股份有限公司（下称“江西生物”）向港交所主板递交上市申请，中金公司、招商证券国际为公司联席保荐人。

IPO日报注意到，江西生物是中国最大的人用破伤风抗毒素（下称“人用TAT”）提供商和出口商，更是占据了菲律宾及埃及人用TAT90%的市场份额。

此外，尽管业绩增长稳健，但江西生物毛利率出现明显波动，还存在高度依赖单一产品的风险。

制图：佘诗婕

资本运作

江西生物的历史可追溯至1969年，当时上海生物制品研究所江西分所在江西省成立。1984年，上海生物制品研究所江西分所由吉安地区医疗卫生器材修配厂接管，吉安地区卫生局成立及监管。

1985年，吉安地区医疗卫生器材修配厂改制为全民所有制企业，并更名为吉安地区健康实业公司。

吉安地区健康实业公司此后三次更名，最终，于2002年改制为有限责任公司，改制时由现在的董事长敬玥的父母最终控制。

2017年，江西生物完成股改，并于2024年6月曾申请新三板挂牌，两个月后又主动撤回申请。

也是在2017年——股改当年的5月，敬玥加入集团公司，领导公司的整体运营及管理。

资料显示，敬玥于2016年5月取得美国纽约大学斯特恩商学院商业及政治经济学学士学位，目前正于香港的香港理工大学攻读工商管理博士学位，现年32岁。

在加入江西生物前，敬玥曾担任深圳金瑞丰生物科技有限公司的总经理。而天眼查显示，深圳金瑞丰生物科技有限公司背后的实控人也是敬玥，其控制约90%的股份，目前已经被注销。

敬玥的妹妹敬瑞华现年25岁，于2021年6月取得瑞士洛桑酒店管理学院国际酒店管理学士学位。敬瑞华于2024年11月加入公司，担任董事，并在2025年3月20日调任执行董事，主要负责监督董事会技能组合及人力资源管理体系建设。

招股书显示，目前，江西生物执行董事兼董事长敬玥通过海南至正及前海天正控制该公司约76.64%的表决权。

值得一提的是，江西生物历史上曾存在多次股权代持，比如2002年改制之后，深圳市金瑞丰实业发展有限公司是江西生物的大股东，持股95%，深圳市金惠丰实业有限公司持有5%的股份，而这两家公司由敬玥的父亲敬伟和母亲姜雪通过其实益权益及其代名人持有的权益最终控制。

关于敬伟和母亲姜雪，在江西生物的招股书中笔墨不多，但实际上敬伟却“大有来头”。

二十年前的公开报道显示，深圳有一对专事资本运作的敬宏、敬伟兄弟，他们掌握着数量庞大的资金和上市公司，并进行过众多惊艳市场的资本运作。 其中，弟弟敬伟是曾经名噪江湖的东欧系主力干将，任东欧投资发展有限公司、铜城集团和金马集团三家公司的董事长，并在铜城集团和金马集团两役中以核心人物出场。此后，敬伟操盘ST威达、控制ST金马、出任西部金融租赁公司老总，是资本市场上活跃的运作能手。

历时23年传承，江西生物目前已经传到敬玥姐妹的手中。

拿下菲律宾及埃及市场

业务方面，江西生物是中国最大的人用TAT提供商和出口商，也是全产业链贯通的抗血清平台商，在抗血清产品研发、生产以及销售领域有逾50年的专业积淀。

根据第三方咨询机构弗若斯特沙利文的资料，江西生物是中国及全球最大的人用TAT提供商，按2024年销量计，市场份额分别为65.8%及36.6%。江西生物在中国人用TAT市场份额连续18年保持50%以上。

于往绩记录期间，江西生物的人用TAT出口至亚洲及非洲的逾 30个国家和地区，占中国出口量的近100%。根据弗若斯特沙利文的资料，按2024年的销量计，公司是菲律宾及埃及最大的人用TAT提供商，占据其约90%的市场份额。

2024年，江西生物的人用TAT总销量为2540万支，其中在中国销售1320万支，向海外市场出口1220万支。

此外，江西生物是中国及全球少数实现全产业链整合的抗血清公司之一，具备横跨全产业价值链的端到端能力——涵盖从动物养殖、抗原的开发及测试、宿主动物免疫、免疫血浆采集到抗体纯化及制剂。

江西生物还是全球唯一一家使用重组蛋白、mRNA及无血清抗原开发抗血清产品的公司；江西生物是中国首家也是唯一一家为人用TAT采用去防腐剂包装和巴斯德病毒去除/灭活技术的公司；江西生物拥有中国最大的根据GMP标准运营的马匹饲养及免疫血浆采集设施，确保了抗血清及血清衍生产品优质原材料的稳定供应。

财务方面， 2022年-2024年（下称“报告期”），江西生物实现收入分别约为1.42亿元、1.98亿元及2.21亿元；净利润分别约为2646.8万元、5548.1万元及7514万元，增长较为稳定。

需要指出的是，江西生物存在高度依赖单一产品的风险。

报告期内，人用TAT的销售收入分别占江西生物总收入的93.9%、93%及93.3%，占比超过九成。

这意味着，人用TAT的需求或价格下降，可能导致公司的收入及盈利能力下降，这可能会对公司的业务、财务状况、经营业绩及前景产生不利影响。

此外，报告期内江西生物毛利率分别为75.4%、67.8%、70.3%，近两年低于2022年，有下滑风险。