来源：财事汇

3月18日，华润啤酒（00291.HK）发布了2024年业绩报告。近十年以来，华润啤酒交出了第一份营业收入、净利润双双下降的成绩单。

虽然对于这份成绩单，华润啤酒执行董事及董事会主席侯孝海率领高管团队在当日的媒体沟通会上表示，“2024年华润啤酒整体业务表现符合预期，比我们原先想象的还要好一点，应该说跑赢了大势。”

但是，“啤+白”战略实施已经五年了，如今却交出这样一份成绩单，不禁让人对其白酒业务的前景打个问号。

营收利润双降，净利率下降

华润啤酒2024年财报发布后，市场情绪一度高涨，公司股价连续两日上涨，次日，华润啤酒即高开高走，收于30.05港元/股，最终收涨5.44%；不过，紧接着，华润啤酒又连跌两天，截至3月26日，股价收于28.30港元/股，市值911亿港元。

据财报数据，2024年华润啤酒实现营业收入386.35亿元，同比下降3.57%；净利润47.39亿元，同比减少8.03%，扣除产能优化固定资产减值等项后，公司啤酒业务去年的未计利息、税项、折旧计摊销前盈利同比增长2.4%，为78.81亿元。这不仅是自2020年再次出现营收下滑的情况，更是近十年来首次出现营收、净利润双双下滑。

2020年到2023年华润啤酒的营业收入分别为324.68亿元、343.93亿元、364.28亿元和400.64亿元，呈逐年增长态势营收年均复合增长率达5.2%；净利润更是从20.94亿元跃升至51.53亿元，虽有波动，但整体呈上升趋势。但2024年的下滑终结了这样的增长势头。

尽管在财报中，华润啤酒强调，2024年集团整体业务的毛利率逆势提升1.2个百分点至42.6%，创五年新高；但值得注意的是，与此同时，华润啤酒的净利率却掉头向下，2020年至2023年，华润啤酒净利率分别为6.45%、13.35%、11.94%和13.01%，到了2024年却降至12.32%，同比下降0.69个百分点。

回顾过去，5年前，华润啤酒大举进入白酒行业，期望通过实施啤白两步战略，实现啤酒和白酒业务协同发展，增强企业竞争力。一方面，在啤酒业务上，巩固市场地位，推动高端化；另一方面，在白酒业务上，通过收购整合企业，获取品牌和资源，拓展业务领域。然而，从2024年业绩来看，这一战略尚未达到预期效果。

啤酒业务营收、销量双双下降，高端化是唯一亮点

啤酒业务作为华润啤酒的营收支柱，2024年贡献了营业收入364.86亿元，占总营业收入的94.43%，是当之无愧的第一大业务。

但2024年，随着整体啤酒行业进入下行期，华润啤酒的啤酒业务也面临着需求疲软和增长乏力的问题。年报显示，华润啤酒啤酒销量约为1087.74万千升，同比下降2.45%；营业额为364.86亿元，同比下降了1.03%。

华润啤酒管理层认为，市场环境与渠道策略调整影响了啤酒业务。2024年春节后餐饮和夜场市场收缩，六七月份天气不佳，雨水多、炎热时间短，抑制了啤酒消费，直到10月市场才有所好转。同时，公司推进厂商命运共同体建设，加强库存和动销管理，虽有利于长期发展，但短期内影响了销量。

食品饮料工业协会公布的数据显示，2024年啤酒行业营业收入减少5.7%，是食品饮料行业中唯一一个下滑的品类；而同期，华润啤酒的啤酒业务的营收同比仅减少了1.03%，公司啤酒龙头的地位还是守住了，但下降速度超过了行业。

不过，根据国泰君安研报分析，2024年啤酒行业面临“存量竞争”，消费分化加剧，中低端市场收缩拖累销量，2024年啤酒行业整体销量下滑1.8%；而2024年公司啤酒销量同比下降了2.45%，也高于行业水平。

营收增速和销量增速较之行业水平的差异反映出的是华润啤酒在高端化方面的成果。2024年啤酒业务平均销售价格约3354.29元/千升，同比上升1.5%，毛利率上升0.9个百分点至41.1%；另外华润啤酒高档及以上啤酒销量较去年同期录得超9%增长。

但高端化带来的价格和毛利率提升，未能抵消销量下降的负面影响，导致营业额和净利润微降；而且为了推进高端化战略，企业在品牌推广方面投入了大量资金，这些成本的增加也进一步压缩了利润空间。

2020年以来，华润啤酒的销售费用节节攀高。2020年该项支出为61.23亿元，而到了2024年就增长至了83.78亿元，销售费率从19.47%增长至了21.69%。

金沙酒业增长几乎停滞，市场疑虑啤酒厂商能做好白酒么？

华润啤酒布局白酒业务是近些年的新战略。2020年12月华润啤酒成立附属公司华润酒业，随后通过一系列收购迅速扩张进入白酒赛道，投入超180亿元。2021 年，华润酒业收购了山东景芝白酒40%的股权；2022年，华润战投受让金种子集团49%股权；2023年，华润酒业收购贵州金沙酒业55.19%的股权，从此贵州金沙成为公司间接非全资附属公司。

在2024年，贵州金沙窖酒酒业是华润啤酒白酒业务的核心，2024年该部分业务实现营收为21.49亿元，同比增长4%。

2024年，华润啤酒就白酒业务推行“大单品战略”，其核心单品“摘要”销量较往年同期增长35%，贡献了白酒业务营业额的70%以上；在“大单品”的带动下，金沙酒业全年毛利率上升5.6个百分点至68.5%。

但是，这样的表现仍然不能打消市场的疑虑，因为2024年初，金沙酒业定下的业绩增长目标可是40%。

到了华润啤酒2024年度中期报告时，上半年华润啤酒的白酒业务实现营收11.78亿元，同比增长21.2%，未计利息及税项前盈利4800万元，同比减少32.4%。

基于这个业绩表现，时任总经理范世凯退而求其次地表示，“金沙年初制定的40%增长肯定实现不了，2024年全年营收同比增长30%可以达成”，并且强调，“我们是长期主义，绝不追求暂时的经济指标而放弃长期利益。”

然而最终增速仅4%。

更让市场担心的是啤酒厂商能做好白酒么？

据此前公告数据，2019年至2022年上半年，金沙酒业分别实现营收8.78亿元、17.67亿元、36.41亿元和20.01亿元，增速迅猛。

然而2023年华润啤酒入主金沙酒业后，业绩却下滑。2023年上半年收入9.77亿元，同比下降近50%；全年营收20.67亿元，仅为2022年上半年的水平。

更重要的是，“摘要”作为金沙酒业核心单品，存在严重价格倒挂问题。侯孝海曾给该产品定调售价不低于650元/瓶的底线，范世凯上任后又将目标下调至成交价维持在500 - 600元/瓶，然而线下终端的售价早已突破650元/瓶的底线，部分电商平台成交价甚至低于500元/瓶。

2024年12月17日，据北京商报记者走访发现，在线下终端门店中53度 500ml摘要酒售价约538—590元/瓶；同时，摘要酒的铺货量也不及郎酒、国台等酱酒品牌。此外，北京商报记者登录淘宝、拼多多等平台发现，在部分经销商门店中，53度 500ml金沙摘要酒预估到手价约505元/瓶。而在拼多多App上，该产品团购价仅469元/瓶。而截至2025年3月21日，登录淘宝仍然可以发现在部分经销商门店中存在低于500元/瓶出售的现象。

面对金沙酒业目前的窘境，金沙酒业似乎一直用更替“掌舵人”来应对。2024年12月6日，金沙酒业官微发布重要人事调整显示，魏强拟不再兼任金沙酒业董事长，继续担任华润啤酒副总裁、华润酒业总经理及金沙酒业董事；范世凯拟兼任金沙酒业董事长，继续担任华润啤酒副总裁及华润酒业副总经理，而这已经是两年内第三任董事长了。

啤酒业务增长乏力，白酒业务深陷困境，华润啤酒在2024年的业绩表现暴露出诸多风险和隐患，未来，“啤+白”战略能否实现协同，侯孝海的“3+3+3”又能否圆满完成，仍需拭目以待。（《理财周刊-财事汇》出品）