2025年3月，珠海市南特金属科技股份有限公司（下称“南特科技”）冲刺北交所上市的进程进入关键阶段。这家主营精密机械零部件的企业，凭借美的集团、格力电器两大客户贡献的近八成营收引发市场关注，但其高度依赖单一行业的客户结构、净利润波动剧烈以及股权代持等历史问题，也令其IPO之路充满变数。

客户高度集中，业绩稳定性存疑

南特科技成立于2007年，核心产品为空调压缩机零部件及汽车零部件。招股书显示，2021年至2024年上半年，公司营业收入从7.4亿元稳步增长至5.3亿元（2024年上半年），年复合增长率约12.8%。但净利润波动显著：2021年归母净利润为6092万元，2022年骤降至4664万元，2023年反弹至8419万元，2024年上半年达5799万元。这一波动主要源于2022年原材料价格大幅上涨导致成本激增，同期营业成本增幅远超营收增长，毛利率从26.1%降至19.5%，2024年上半年虽回升至24.1%，但仍未恢复至2021年水平。

更关键的风险在于客户集中度过高。美的集团与格力电器长期占据其前两大客户位置，2023年合计贡献营收79.4%，2024年上半年仍达78.8%。尽管深度绑定头部企业带来订单稳定性，但过度依赖导致议价能力缺失。报告期内，公司应收账款账面价值从3.2亿元攀升至4.8亿元（2024年上半年），占总资产比例近40%，且账期长达92天，远超行业平均的68天，净现比仅为0.87，净利润现金含量不足。北交所在首轮问询中，已要求公司说明大客户合作稳定性及开拓新客户的能力。

对赌协议倒逼，IPO审核进度滞后

南特科技的上市紧迫性源于历史对赌协议。根据约定，若未能在2025年底前完成上市，实控人蔡恒需回购投资方股份，潜在回购金额或超3.5亿元。然而，公司IPO进展并不顺利：2024年12月申报材料获受理，2025年1月收到首轮问询函，要求20个工作日内回复，但南特科技申请延期至3月26日，截至3月12日仍未提交回复。即便如期回复，后续仍需通过二轮甚至三轮问询，而北交所审核周期通常为6-8个月，若流程拖延，年内上市难度极大。

募投项目合理性也面临考验。公司计划募资4.2亿元，其中58.9%用于安徽生产基地二期扩建，但武汉子公司曾因未按时公示年报被行政处罚，暴露异地管理能力不足。此外，研发投入占比仅2.28%，远低于行业均值5%，核心专利产业化效果未披露，技术迭代速度落后行业半年，恐难支撑新能源汽车零部件等新领域的拓展。

治理瑕疵频现，关联交易暗藏风险

公司治理问题进一步拖累IPO进程。历史上存在长达九年的股权代持：2015年股东吴宏斌代持马文雁、夏明股份，直至2024年才解除。更引发质疑的是，实控人蔡恒配偶李巧玲的姐姐李丽玲作为创始股东持股5.2%，但其无行业背景且未参与公司经营，北交所要求核查是否存在代持或利益安排。此外，2020年李巧玲通过个人账户占用公司资金404.92万元（含利息），直至2022年才偿还，凸显财务内控漏洞。

南特科技的IPO不仅是融资需求，更是破解发展困局的关键。若成功上市，募资扩产或能缓解产能瓶颈，并为其转型争取时间；若失败，对赌协议引发的回购压力可能使实控人陷入资金链危机。当前，距离对赌截止日仅剩9个月，审核进度与公司治理整改效率将决定其命运。资本市场正密切关注，这家“隐形”供应链企业能否在倒计时中完成惊险一跃。

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