作者：王佩

来源：速途网（sootoo123）

近日，星邦互娱在港交所递交了IPO的申请书，其中自述“按小游戏流水计，我们是中国最大的移动游戏公司；按中国古风RPG游戏流水计，我们是中国第二大移动游戏公司；按放置类游戏流水计，我们是中国最大的移动游戏公司。”开篇加了一系列前缀，在细分领域是第一、最大的数据，引发了游戏行业的关注及探讨。

通过观察这家自述为“中国最大的小游戏流水公司”招股书信息，速途网发现，其核心产品《天剑奇缘》、《九州岛仙剑传》进入游戏衰退期；月活及月费用户数据也在双双下滑；高度集中的股权也存在诸多潜在风险等。

90%的流水来自于小游戏 9个月期内亏损4717万

招股书显示，星邦互娱成立于2014年10月，在2017年8月发行了首款游戏《龙城霸业》，2020年4月，品牌名称由“9130游戏”变更为“星邦互娱”，是一家集开发、发行及运营能力于一体的移动游戏公司，目前移动游戏流水约90%来自小游戏。

根据易观的资料，于2023年，按中国客户支出计，星邦互娱在中国拥有综合开发、发行及运营能力的所有中国移动游戏公司中排名第六，占总市场的约1.8%；于2023年，按RPG游戏，在所有中国移动游戏公司中排名第三，占总市场的约6.0%；于2023年，按中国古风RPG计，在所有中国移动游戏公司中排名第二，占总市场的约13.0%；于2023年，按小游戏计，在中国所有移动游戏公司中排名第一，占总市场的约14.8%。

值得注意的是，星邦互娱于2022年、2023年及截至2024年9月30日止九个月，营收分别为人民币56.75亿、人民币53.27亿及人民币20.95亿；毛利分别为17.37亿元、14亿元、7亿元。

2024年前9个月营收20.95亿元，较上年同期的42.61亿元下降了50.8%；毛利7亿元，较上年同期的10.57亿元下降了约33.7%；期内亏损为4717万元，上年同期的期内利润则为1.78亿元。

少数游戏产生大部分收入 月活及付费双降

之所以营收下降，毛利下滑，星邦互娱的解释是“主力游戏《天剑奇缘》《九州岛仙剑传》进入衰退期，用户活跃度下降63%、付费用户数下降43.4%及单用户流水下降13.3%，均大幅下滑”。

招股书显示，星邦互娱的收入主要来自六款游戏，包括《九州仙剑传》、《天剑奇缘》、《黎明召唤》、《异界深渊：觉醒》、《异界深渊：大灵王》及《山海剑途》，其中绝大部分收入来自六款游戏中的两款，即《九州仙剑传》和《天剑奇缘》。

2022年10月，《九州仙剑传》月流水突破人民币4.80亿元；2025年 2月，《天剑奇缘》累计流水突破人民币65亿元。

于2022年、2023年及截至2023年及2024年9月30日止九个月，这两款游戏合计分别贡献总收入的88.9%、90.5%、91.7%及70.2%。

平均月活跃用户为2044万人，去年同期的平均月活跃用户为5491万人（同比下降63%）；平均月付费用户为54.6万，较往年同期显著下降43.4%（同比减少42万）。

星邦互娱表示，《九州仙剑传》、《黎明召唤》及《异界深渊：觉醒》处于衰退期，《天剑奇缘》处于成熟阶段，而《异界深渊：大灵王》及《山海剑途》则处于成长阶段。

国内小游戏市场进入“长生命周期” 流水一路飙涨

通过以上星邦互娱的数据，我们不难看出“小游戏”在近两年的变化。小游戏以HTML5及其他类似技术为基础开发，通过嵌入微信、抖音、支付宝等各种线上平台的小程序，而毋须单独安装，非常适合作为于零碎时间进行的娱乐。

相关数据显示，中国小游戏市场由2018年的人民币19亿元增加至2023年的人民币311亿元，复合年增长率为74.9%。2024年国内小游戏市场收入达398.36亿元，同比增长99.18%，并有望按复合年增长率32.3%于2028年达到人民币1,261亿元。

值得关注的是，星邦互娱凭借《九州仙剑传》、《天剑奇缘》单款累计流水超60亿元；此后三七互娱旗下《寻道大千》月活跃用户达6773万，成为微信小游戏用户规模榜首；自2024年4月上线后，《无尽冬日》仅用29天就超越《寻道大千》登顶榜首，并连续霸榜7个月。

小游戏在突破用户规模、月流水的同时，“长生命周期”也让包括世纪华通、中手游、恺英、网易、腾讯等游戏大厂跑步入场。

截至2025年2月，星邦互娱通过两款核心产品分别运营超过62个月和50个月，证明了其强劲的运营能力，后续的产品《异界深渊：大灵王》、《山海剑途》在2023年及2024年前9个月，流水分别贡献了0.92亿元和3.996亿元，及0.27 亿元、1.47亿元。

星邦互娱表示，自2023年6月起，已逐步建立海外发行团队，目标是发行及运营游戏的海外版本。计划于未来两年推出现有游戏（如《天剑奇缘》）的海外版本，并在海外市场推出新游戏。截至最后实际可行日期，其拥有18款游戏储备，包括15款自主开发游戏及三款授权游戏，游戏储备涵盖各式类型，包括ARPG、MMORPG、卡牌游戏及SLG。

对于星邦互娱来说，冲刺IPO仅是第一步，像其提交的招股书明书首页那一连串的行业排名，在小游戏市场迎来越来越多大厂入局后，是否还能持续稳坐“中国最大的小游戏公司”，速途网将会持续关注。