到了2025年，A频传IPO好消息，如今已由IPO“堰塞湖”，演变成“库存不足”。据21世纪经济报道统计数据，截至3月2日晚间，A股IPO排队企业只剩下203家。其中，北交所占了近一半（94家），沪深交易所加起来排队企业为110家，沪市主板、深市主板、科创板、创业板分别为25家、36家、20家、29家。

今年A股IPO市场呈现“总量回升、结构分化”特征，北交所成为最大亮点。根据券商预测，北交所全年IPO数量或达50-80家，占比超45% 。这一趋势与沪深交易所的“库存告急”形成鲜明对比——截至2025年3月，沪深交易所合计在审企业仅110家，而北交所独占94家。监管层近期释放信号，鼓励符合新质生产力的企业加速申报，但严把入口关仍是主基调，现场检查覆盖率提升至1/3。

在此背景下，四川西南交大铁路发展股份有限公司（简称“交大铁发”）的北交所IPO进程备受关注。这家以轨道交通智能产品为主业的高新技术企业，2024年6月获受理，2025年2月完成第二轮问询回复，成为北交所扩容浪潮中的典型案例。

校企光环下的融资优势

交大铁发拟募资1.68亿元，用于智能装备生产、研发中心建设及补充流动资金 。公司依托西南交通大学的技术资源，核心产品包括铁路安全监测检测设备、信息化系统等，解决了高铁、重载铁路等领域的痛点，应用于京张高铁、川藏铁路等重大项目。作为国家级专精特新“小巨人”，公司拥有35项专利及25项软件著作权，技术壁垒显著 。

公司业务覆盖铁路建设期（新增线）和运营期（既有线）。2021年、2022年、2023年（报告期），交大铁发的营业收入分别为2.04亿元、2.35亿元、2.73亿元，净利润分别为3166.04万元、3378.61万元、4895.81万元。

根据第二轮问询函回复，2024年上半年，公司实现营业收入1.07亿元，同比增加1.59%，扣非归母净利润1059.54万元，同比下滑31.92%。

尽管2023年国内城轨投资额同比下降，但运营维护市场规模持续增长，预计2026年达5963亿元，年复合增长率达15.96%。也将会成为公司未来的增长引擎。

同时也伴随着IPO路上的三大争议点

实控人独立性存疑：事业编制与校企依赖

实控人王鹏翔虽持股13.99%并控制41.05%表决权，但长期保留西南交大事业编制，社保由学校代缴，且多名核心员工来自该校。北交所两轮问询均要求说明其独立性问题，尤其是研发是否依赖高校职务发明。尽管公司回复称“无利益输送”，但监管对校企关联交易的敏感度极高，此前合肥工大高科因校名合规问题被上交所问询，交大铁发若未取得教育部文件，或面临同类风险。

业绩增速放缓与客户集中隐忧

根据 2024 年年报显示，公司净利润率和毛利率持续下。其中应收账款较上一年同比增加 51%。值得关注的是，公司前五大客户集中度高达 94%，其中国铁路集团既是第一大客户（占比 70.74%）又是第一大供应商（占比53.29%），存在议价能力受限和关联交易质疑。 换而言之在整个公司中，70%销售业绩和53%供应商成本是一家。

合规争议：校名使用与股权结构模糊

公司名称中的“西南交大”引发合规性质疑。根据《企业名称登记管理规定》，不得使用或者变相使用政党、党政军机关、群团组织名称及其简称、特定称谓和部队番号，不得使用可能让公众受骗和产生误解的名称。另外，高校名称用于企业需经主管部门批准。交大铁发虽称西南交大仅为财务投资者，但未披露教育部批文，存在潜在纠纷风险。此外，西南交大全资子公司持股22.93%却未被认定为控股股东，股权结构合理性遭北交所追问。

监管视角下严把入口关下的权衡

政策支持与审核趋严并存

新“国九条”强调支持硬科技企业，但同步强化现场检查（覆盖率1/3）和定位审核。交大铁发的技术优势符合政策导向，但独立性瑕疵可能成为否决关键。类似案例中，刚刚注册生效的某影像公司历时3年半，显示监管对“钉子户”项目容忍度降低。

校企上市的历史教训

高校企业上市需平衡商业化与公益性。此前清华紫光、北大方正等案例暴露了治理混乱风险，监管对校企关联交易、职务发明等问题审查趋严。交大铁发若无法证明技术独立性，恐难逃问询“狙击”。

2月28日，上交所副总经理苑多然也提出，将以服务新质生产力为目标，通过深化科创板改革、落实“科创板八条”和“并购六条”，推动更多优质民营科技企业上市融资。但强调“把好入口关”，从源头提升上市公司质量。尽管政策释放出鼓励优质企业申报的信号，但业内人士指出，监管层对发行上市的实质性门槛并未放松，“支持不等于放水，从严审核仍是底线”。

北交所作为打造服务创新型中小企业的主阵地，也是亦然。

交大铁发的IPO进程折射出北交所扩容下的机遇与挑战。其技术优势与行业地位值得肯定，但独立性缺陷、业绩波动及合规风险不容忽视。监管层对“带病闯关”的零容忍态度，要求企业必须在合规性上做到滴水不漏。若交大铁发能妥善回应问询，或将成为北交所支持“新质生产力”的标杆；若未能过关，则可能成为严监管下的又一警示案例。