受集采影响被多次问询

威高血净围绕血液净化医用制品布局血液透析器、血液透析管路、血液透析机以及腹膜透析液业务，是国内产品线最为丰富的血液净化医用制品厂商之一。据弗若斯特沙利文数据，2022年，威高血净在国内血液透析器和血液透析管路领域均位列全行业第一，市场份额分别占比为32.5%和32.8%。其获授权独家销售的威高日机装及日机装品牌血液透析机在国内血液透析机领域的市场份额占比为23.7%，位列全行业第二，仅次于费森尤斯医疗。

2022年6月27日，威高血净曾向港交所递交招股书，但赴港上市最终泡汤。此次转战A股，拟在上交所上市。据威高血净招股说明书（上会稿）显示，报告期内，威高血净主营业务收入持续增长，最近三年公司主营业务收入复合增长率为11.50%，各业务板块间整合效果较好，协同效应明显。此次IPO拟募集13.51亿元，分别用于威高血液净化智能化生产建设项目、透析器（赣州）生产建设项目、威高新型血液净化高性能耗材产品及设备研发中心建设项目、威高血液净化数字化信息技术平台建设项目、补充流动资金项目。

2021年、2022年、2023年、2024年上半年，威高血净营收分别为29.11亿元、34.26亿元、35.32亿元、16.26亿元，归母净利润分别为2.6亿元、3.15亿元、4.42亿元、2亿元。

在第一次问询、第二次问询及审核中心落实意见函的问询中，带量采购影响均被重点提及。对于企业而言，带量采购可能带来业绩在一定时期内出现大幅下滑的情况，这也是监管方重点关注的问题。

威高血净披露，目前全国以省级为单位开展血液透析器、血液透析管路带量采购的省份主要有黑龙江、辽宁、安徽、河南等，威高血净相关产品已在上述地区中标；全国以省级为单位开展腹膜透析液带量采购的省份主要有广东、山西、河南等，威高血净在国内独家销售的腹膜透析液产品未在上述地区中标。随着市场竞争加剧及部分地区带量采购政策逐步实施，威高血净自有产品血液透析器和血液透析管路的毛利率有所下降。

在第一轮问询中，威高血净表示，带量采购政策的核心是“以量换价”，预计未来中标情况不会对公司产生重大不利影响，带量采购政策的推行也不会对公司整体盈利能力产生重大不利影响。

在第二轮问询中，上交所追问集采对经营业绩的影响，“以价换量”作用的可持续性。对此，威高血净依然表示，集采背景下公司经营业绩预计不存在大幅下滑的风险。在国内血液透析器市场份额排名第一情况下，带量采购政策依旧能对公司产品销量起到提升作用具有合理性，“以价换量”作用具有可持续性。在带量采购背景下，公司腹膜透析液业务存在一定的亏损风险，但中性腹膜透析液的增长和成本端规模效应的释放等可以弥补一定亏损，不会对公司持续经营能力产生重大不利影响。

而在对审核中心落实意见函的回复中，上交所再次追问，要求威高血净结合2024年带量采购政策执行的最新情况，客观分析相关政策对公司未来经营业绩的影响，并进一步完善相关重大事项提示。

此次回复中，威高血净表示，公司已在招股说明书中完善关于带量采购政策的风险提示。未来，随着公司相关产品带量采购实施区域不断增加，可能存在公司产品未在相关带量采购中中标或中标数量不达预期；或者公司产品中标后销售数量上升、期间费用下降，但仍不足以弥补产品价格下降带来的影响。以上情形下，公司相关产品收入和利润将出现下滑，存在对公司经营业绩产生不利影响的风险。

销售费用率高被问询

招股书显示，2021年至2024年上半年，威高血净销售费用累计高达23.54亿元，其中，市场教育费及调研费累计金额达到7.77亿元，占整体销售费用的比重超33%。

第一轮问询中，销售费用高的问题被重点问询。上交所指出，威高血净销售费用占营收比约为20%，高于同行可比上市公司，要求威高血净分析销售费用率高于可比公司的原因及合理性等。

威高血净认为，同行业公司中，三鑫医疗业务中包括较大比例的输注类业务和心胸外科类业务，宝莱特业务中包括较大比例的监护仪业务，天益医疗业务中包括较大比例的病房护理类业务，同时天益医疗境外收入主要为OEM直销收入，境外OEM直销模式与公司境内销售到终端医院的直销模式存在显著差异，上述公司与威高血净在销售费用维度上不直接可比。可比公司中，山外山销售费用率总体与威高血净相近，不存在重大差异，健帆生物略高于威高血净，差异具有业务合理性。

在第二轮问询及审核中心意见落实函中，销售费用问题没再提及。但威高血净提及，面对集采新形势，公司2024下半年销售费用率已经下降至16.7%。

合营业务风险提示被要求完善

由于威高血净销售的血液透析机主要从合资企业威高日机装及日机装采购，腹膜透析液主要从合资企业威高泰尔茂采购，威高血净获得血液透析机、腹膜透析液在中国大陆地区独家销售其各自相关产品的授权。2021年-2024年上半年，威高血净来自血液透析机及腹膜透析液销售收入分别为6.36亿元、8.18亿元、8.13亿元、3.9亿元，占威高血净主营业务收入的比例分别为22.89%、24.84%、23.55%和24.49%。

在前两次问询中，合营业务也被重点关注。威高血净也坦言，血液透析机和腹膜透析液的研发和生产主要是由公司占有一定权益的合营企业完成，较血液透析、腹膜透析设备及耗材领域全条线自研自产的国际厂商费森尤斯医疗、百特医疗等在成本控制、经营灵活性等方面存在一定竞争劣势。若双方合作关系恶化、合营安排终止或威高日机装及威高泰尔茂不再从事相关产品的生产，则公司相关产品采购可能受到不利影响，进而影响公司整体经营业绩。

在第一轮问询中，威高血净曾表示，公司的血液透析器和血液透析管路产品收入占主营业务收入的比例分别为69.43%、65.62%和65.73%，毛利占主营业务毛利的比例分别为85.57%、84.02%和82.89%，是公司收入和利润的主要来源。就血液透析机业务而言，即便发生合营经营终止等事由，公司仍可通过外购相关产品后销售、自行研发相关产品等方式持续经营血液透析机业务。就腹膜透析液业务而言，根据合资经营合同中的竞业禁止相关约定，若威高泰尔茂合资合同解除，威高血净有权自行经营合资公司相关既有产品，或于合资合同解除3年后自行经营全部相关业务。

依据上交所要求，在招股书（上会稿）的“合资企业合作关系风险”中，威高血净完善了风险提示。其提醒，合资经营合同中约定了相关竞业禁止条款，若发生合营终止事项，公司可能面临竞业禁止等风险。同时，若发生终止合营事项，合营双方可能就合营企业的产品注册证书、技术许可等方面进行协商，若未协商一致，公司可能面临合营企业相关业务无法持续的风险。

新京报记者 王卡拉

校对 柳宝庆