一、IPO进程：科创板首家过会企业，募资缩水与审核提速

2025年2月21日，江苏汉邦科技股份有限公司（下称“汉邦科技”）科创板IPO通过上市委审议，成为今年首家过会企业。公司拟募资5.98亿元，用于液相色谱装备产能扩建、研发中心建设及实验室仪器生产项目。尽管成功过会，但其上市进程波折重重：2023年12月受理后经历两轮问询，募资额从最初9.8亿元缩水近40%，补充流动资金项目被完全取消，研发项目资金亦遭削减。这一调整背后，折射出监管层对产能消化能力及技术产业化前景的审慎态度。

二、产能消化难题：市场空间与新增产能的“错位”矛盾

汉邦科技的核心争议点在于募投项目新增产能的合理性。根据规划，公司将新增1000台液相色谱装备及2000台实验室仪器产能，但历史数据显示，2021-2023年其生产级液相色谱系统销量仅从254台增至439台，实验室仪器销量亦在500台左右徘徊。即便以2023年销量为基数，新增产能将实现现有规模的数倍扩张，但沙利文预测的2027年市场规模（实验室色谱设备36亿元、生产级小分子设备18.7亿元）与当前增速（2023年小分子设备市场增速已降至6.31%）存在明显脱节。

对此，上交所在上市委会议中重点问询“新增产能的必要性及消化措施”，要求公司结合市场空间、竞争格局及在手订单（截至2024年10月为6亿元）进一步说明可行性。尽管汉邦科技强调本土化替代趋势及GLP-1药物需求拉动，但大分子设备收入受生物药资本寒冬影响已现下滑，叠加东富龙等竞争对手的挤压，产能过剩风险不容忽视。

三、专利纠纷缠身：核心产品涉诉，赔偿与禁售风险高悬

专利侵权诉讼是汉邦科技IPO的另一大隐忧。公司与国际巨头Cytiva的三起专利纠纷尚未终局，涉诉产品包括自动轴向压缩层析柱（ACC系列）、色谱柱及自动匀浆罐（STK系列），潜在赔偿金额合计达1150万元，且败诉可能导致相关产品禁售。尽管“色谱柱”专利因无效宣告暂免赔偿，但“柱装填方法”案二审若改判侵权，公司将面临550万元赔偿及停产风险。

更严峻的是，专利纠纷暴露了汉邦科技研发投入的短板。2021-2024年上半年，其研发费用率仅6%-6.7%，远低于行业均值10%-11.77%，且核心产品依赖早期技术突破（如2005年自主开发的动态轴向压缩色谱柱）。

四、财务隐患：存货积压、应收账款逾期与业绩增速放缓

汉邦科技的运营效率问题同样突出。报告期内，存货周转率长期低于行业均值（0.6-0.76次 vs 1.1-1.27次），1年以上库龄存货占比逐年攀升至39.3%，存货跌价损失累计超7500万元。应收账款逾期率则从75.72%升至85.09%，账期拉长导致现金流承压，公司仅以“行业赊销惯例”解释，却未提供可比同行数据佐证。

业绩方面，尽管2024年营收与净利润同比增11.61%和54.07%，但增速较2022年的50.32%大幅下滑，且过度依赖小分子设备（收入占比超60%）。