2月21日，江苏汉邦科技股份有限公司（以下简称“汉邦科技”）在上交所科创板成功过会。

历时多年，有“国产色谱设备龙头”之称的汉邦科技，用国产替代与技术突围的故事一路收获八轮融资，并成功闯过IPO最重要的一关。然而，光环之下，这家企业有关专利纠纷、股东套现与财务风险的硬伤同样一览无余——与科创板的审核相比，这是对汉邦科技的另一重“审核”：身带硬伤走到科创板门前的汉邦科技，能获得多少资本的青睐？

技术自主性存疑

汉邦科技成立于1998年，是一家以色谱技术为核心，集研发、生产和销售于一体的高新技术企业。

汉邦科技的核心竞争力，建立在其小分子液相色谱设备的国产替代能力上。然而，这份“技术光环”正被两股力量撕开裂口：专利纠纷与研发投入长期“贫血”。

招股书显示，汉邦科技与国际巨头Cytiva存在三起专利诉讼，直指汉邦科技ACC系列产品的核心技术——“柱装填方法”。若汉邦科技败诉，占营收15%的ACC系列可能面临禁售风险。

专利纠纷不仅让汉邦科技的技术优势大打折扣，更使其在市场竞争中面临巨大的不确定性。一旦败诉，不仅会失去部分市场份额，对业绩造成负面影响，还有可能影响其在行业内的声誉和品牌形象。

其实，抛开这三期专利诉讼的影响，在研发投入层面，汉邦科技自身的“硬科技”属性和技术竞争实力已经存疑。招股书显示，2021年至2023年，汉邦科技研发费用率仅为6%左右，不足行业均值。

与之形成鲜明对比的是，公司的销售费用率常年在10%以上，远超研发投入程度，这种“重营销、轻研发”的策略，与科创板“硬科技”的定位背道而驰。

对此，风口财经致电汉邦科技，相关负责人表示“目前不方便进行回复”。

眼下，受下游医药制造业尚未完全“回温”的影响，汉邦科技业绩已经出现受制于市场需求、增速急转直下的情况。

汉邦科技在小分子设备市场的成功，本质是低价替代策略的胜利。但随着行业增速从28.4%骤降至6.3%，技术红利已见顶。而公司押注的大分子设备领域，因生物医药资本寒冬导致营收下滑，技术储备不足的短板进一步凸显。

对于科创板企业而言，“硬科技”是技术壁垒，是市场竞争的关键武器。如果没有扎实的技术实力支撑，恐怕难以维持长期的竞争优势。

IPO前夕老股东疯狂套现3.44亿元

汉邦科技的资本故事充满戏剧性：5年估值从4亿元飙升至36亿元，但伴随而来的却是老股东密集套现、关联交易疑云与估值逻辑的脆弱性。

在IPO前夕，不少汉邦科技的老股东们套现离场。比如，药明康德一边通过关联交易给汉邦科技贡献营收，助推其业绩增长；一边在IPO前夕减持套现5000万元，实现“利益闭环”。再比如，毅达资本则以低于市价20%的价格转让股权。这一反常举动甚至被市场解读为“对估值泡沫的提前逃离”。据悉，老股东累计套现总额高达3.44亿元。

在IPO前的“敏感时期”，股东大规模撤退的行为，往往代表着资本对基本面信心的动摇。汉邦科技老股东的套现离场，让市场对汉邦科技的股权结构、内控以及未来发展产生质疑，或将影响后续申购、打新等关键环节，新投资者对公司的预期。

不仅如此，汉邦科技长期以来的资本运作，也让投资风险越累越高。据了解，以2023年约5149.75万元的净利润计算，汉邦科技IPO估值对应市盈率高达72倍，远超科创板高端装备企业平均40倍的水平。然而，从骤降的业绩增速来看，支撑这一估值的“高增长叙事”已显裂痕。或估值虚高，后续汉邦科技的股票价格或脱离实际投资价值。一旦市场对其增长预期发生改变，投资者将面临更大的风险。

现金流困局背后的增长幻象

在汉邦科技的财务报表中，毛利率呈普遍上涨态势，资产负债率也受益于前期融资而逐渐下降。然而有两组数据暴露了汉邦科技的脆弱性：85%的应收账款逾期率与4.16亿存货积压，揭示出“纸面利润”与真实盈利能力的巨大鸿沟。

2023年，汉邦科技的应收账款逾期金额达3.2亿元，占应收账款的比重高达85%，远超行业平均水平。这种“以赊销换增长”的模式，本质是将经营风险转嫁给资本市场。大量的应收账款逾期，不仅影响了公司的资金周转，还可能导致坏账的产生，进一步侵蚀公司的利润。

2021年至2023 年，公司营收逐年增高，其中2023年的营收高达6.19亿元，创下新高。而2023年公司销售商品、提供劳务收到的现金仅为5.64亿元，是三年中与营收差距最大的一年，同样佐证了公司以赊销为主的营运风险。

此外，汉邦科技的存货表现不佳。招股书显示，截至2024年上半年，公司1年以上库龄存货占比约为40%，流动性较差。叠加产品存在客户定制化的因素，一旦下游需求萎缩，存货减值可能对利润造成不利影响。

作为上市公司，没有让钱“转”起来的能力，是拖累投资回报率的硬伤，如何能让资本看过来？

值得注意的是，在最新版的招股书中，汉邦科技募资金额由被受理时的9.8亿元缩减至5.98 亿元。其中色谱分离装备研发中心建设项目的募集资金由2.71 亿元缩减至1.81亿元，且取消了约2.91亿元的补充流动资金项目。也就是说，在募资不及预期的情况下，将对汉邦科技的营运能力提出更高要求。

从利润暴增到增速骤降，从资本追捧到信心动摇，汉邦科技的IPO之路更像一场“走钢丝”的资本表演。科创板需要硬科技，更需要 “硬实力”。当专利纠纷悬顶、资本游戏消磨信心、财务风险浮出水面，也意味着汉邦科技在科创板的前路需要用更扎实、更实际的行动赢回资本与市场的信任。

（大众新闻·风口财经记者 许耀文）

（本文观点仅供参考，不构成投资建议，投资有风险，入市需谨慎！）

编辑：刘建