上月获得中国证监会境外上市备案通知书后，港交所很快就向国内现制茶饮巨无霸企业蜜雪冰城敞开了大门。

2月14日，蜜雪冰城成功通过港交所聆讯，预计将很快在港交所主板挂牌上市，其有望成为继奈雪的茶（02150.HK）、茶百道（02555.HK）和古茗（01364.HK）之后，第四家在港股上市的现制茶饮企业。

值得一提的是，已上市的三家现制茶饮企业均在上市首日遭遇破发“魔咒”，资本市场似乎对该赛道缺乏信心。“雪王”作为行业绕不开的大型企业，此次港股上市能否逃脱破发“魔咒”，将成为市场关注的焦点。

9个月卖出71亿杯奶茶的低价王

蜜雪冰城的前身成立于1997年，面向大众消费者提供现制果饮、茶饮、冰淇淋和咖啡等产品。

深耕下沉市场，蜜雪冰城的产品定价也极具竞争力。其产品平均单价仅约为6元（单位人民币，下同），堪称行业内的“价格杀手”。

与此同时，蜜雪冰城凭借优惠的加盟费用、全方位的支持体系以及强大的品牌影响力，在加盟模式下展现出强劲的增长势头。

截至2024年9月30日，蜜雪冰城通过加盟模式构建的门店网络已超过4.5万家，覆盖中国及海外11个国家。2024年前三季度，公司门店网络的出杯量高达71亿杯，这一规模在行业内无人能及。

凭借在中国庞大下沉市场的持续扩张，蜜雪冰城已稳居行业之巅。

根据截至2024年9月30日的门店数量统计，蜜雪冰城不仅是中国最大的现制饮品企业，也是全球最大的现制饮品企业。按2023年的饮品出杯量计算，公司在中国市场排名第一，全球市场排名第二。

此外，按2023年的终端零售额计算，公司在中国市场排名第一，全球市场排名第四，分别占据约11.3%和2.2%的市场份额。

高速增长背后的隐忧：加盟店闭店数量增加

国内下沉市场拥有庞大的消费群体，尽管消费能力相对有限，但对价格极为敏感，蜜雪冰城的产品价格优势在这一市场中得到了充分体现。

过去几年，蜜雪冰城保持较高的成长性和盈利水平。

2021年-2023年及2024年前九个月，蜜雪冰城实现营收分别为103.51亿元、135.76亿元、203.02亿及186.6亿元。同期，期内利润分别为19.12亿元、20.13亿元、31.87亿元及34.91亿元。

此外，蜜雪冰城的净利率逐年提升，2022年、2023年及2024年前三季度，其净利率分别达到14.8%、15.7%和18.7%。

在茶饮市场竞争日益激烈的情况下，蜜雪冰城通过下沉市场和出海寻找新的增长点。截至2024年9月30日，蜜雪冰城57.2%的中国内地门店位于三线及以下城市。

然而，随着下沉市场逐渐饱和，竞争加剧，以及行业增长放缓，蜜雪冰城越来越多的加盟店不得不选择关闭。

招股书显示，2024年前三季度，蜜雪冰城要求关闭的加盟门店数量为584家，加盟商自行关闭的门店数量为714家，总计接近1300家，与2023年全年闭店数量相当。

尽管部分加盟店关闭，但更多的加盟门店开设。2024年前三季度，新开设的加盟门店数量超过9000家。

蜜雪冰城的主要收入来源是向加盟商销售食材和包材等门店物料，这部分收入占比超过90%。然而，蜜雪冰城与加盟商之间的矛盾日益凸显：蜜雪冰城追求的是“多销”，而“薄利”的压力则转嫁给了加盟商，加盟商的首要考量却是利润而非销量。

去年12月，蜜雪冰城在北京、广州、深圳等地进行了1元的价格上调，但此次涨价并非全国性调整。财华社认为，蜜雪冰城的涨价举措一方面是为了缓解成本压力，另一方面也是为了调和自身与加盟商之间的利益矛盾。

小结：

蜜雪冰城的低价策略和庞大的加盟网络使其在现制茶饮行业中占据了重要地位，但随着市场竞争加剧和下沉市场的逐渐饱和，公司也面临着加盟商关系紧张和闭店数量上升的挑战。

此次港股上市，蜜雪冰城能否打破新茶饮企业“上市即破发”的魔咒，仍需拭目以待。未来，如何在保持低价优势的同时，平衡加盟商利益并开拓新的增长点，将是蜜雪冰城持续发展的关键。

作者：遥远