赵伟、贾东旭（赵伟 系申万宏源证券首席经济学家、中国首席经济学家论坛理事）

报告正文

事件： 2月13日，央行发布2024年四季度货币政策执行报告（以下简称《报告》）。

经济形势分析：外部环境变化带来的不利影响加深。

央行对外部环境关注度明显提高，《报告》指出“当前外部环境变化带来的不利影响加深”。2024年三季度报告对应的表述是“当前外部环境的不确定性增多，世界增长动能总体放缓”。两次相比较，本次更加突出了外部环境的不利影响，显示出央行密切关注海外扰动。若外部环境对我国经济扰动加大，央行或会采取更加积极的手段对冲负面影响。

央行对内部因素更关注需求和风险，《报告》指出“国内需求不足、风险隐患仍然较多等困难挑战也还存在”。2024年三季度报告对应的表述是“国内经济仍面临有效需求不足、 社会预期偏弱等挑战”。两相比较，除需求问题外，本次更多落脚在风险隐患上。这一变化或和后文“探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能”相呼应。

政策基调：根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。

总基调方面，《报告》重申“适度宽松的货币政策”，并强调“综合运用多种货币政策工具”，“择机调整”。相较于2024年三季度报告中前置的“保持流动性合理充裕”，本次《报告》更重视货币政策推出的时机。《报告》指出“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机调整优化政策力度和节奏。”《报告》正文中还表示“密切关注海外主要央行货币政策变化”。这样的表态或更多考虑到汇率因素。

利率汇率方面，《报告》提出“推动企业融资和居民信贷成本下行”，并删除“保持汇率弹性”。利率方面，《报告》提出“推动企业融资和居民信贷成本下行”，相较于2024年三季度的“稳中有降”更趋积极。另外，《报告》删除了“研究适当收窄利率走廊的宽度”和“着力稳定银行负债成本”。汇率方面，《报告》传递出稳汇率信号，表示“增强外汇市场韧性……坚决对市场顺周期行为进行纠偏，坚决对扰乱市场秩序行为进行处置。”

房地产方面，《报告》表述明显增强，强调“加大存量商品房和存量土地盘活力度。”本次《报告》除进一步强调“推动房地产市场止跌回稳”外，更加注重政策工具的使用。2024年三季度的报告对存量商品房收购和盘活存量闲置土地仅是“积极支持”，到本次《报告》则修改为“加大……力度”。考虑到本次专栏4中明确“进一步完善中国人民银行与各部门的合作机制”，后续央行或在发行、使用等环节积极配合财政部的土储专项债。

热点议题：三大货币政策工具分析、两项资本市场支持工具效果、养老金融的长效机制。

专栏一、三、四分别论述公开市场操作、法定存款准备金率、再贷款三项货币政策工具，并对未来进行展望。专栏一梳理了2024年公开市场操作的变革历程，其中央行强调“根据市场情况灵活搭配政策工具，保持流动性充裕。”专栏三梳理了我国1998年以来存款准备金制度的演变过程，其中央行表示“简明的存款准备金率档次有利于体现准备金变化与货币总量变化之间的关系，助力实现货币政策中介目标。”专栏四梳理再贷款工具的同时也强调“央行再贷款可以增强银行信贷投放和货币创造能力，但无法替代银行贷款”。

专栏二和专栏五分别涉及两项资本市场支持工具落地效果和养老金融发展的长效机制。专栏二认为“两项工具均内嵌逆周期调节属性，在股市超跌、股价被低估时，行业机构和上市公司、主要股东买入意愿较强，两项工具使用量会比较大。”专栏五提出“针对性创新金融产品和服务，满足多元化养老金融需求”，“逐步丰富个人养老金账户可投资品类。

风险提示

经济变化超预期，政策超预期。

风险提示

经济变化超预期，政策超预期。

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