近日，香水品牌管理公司颖通控股有限公司在港交所递交招股书，拟在香港主板上市。这是继其于去年7月18日递表失效后的再一次申请。

据悉，颖通控股成立于1987年，业务涵盖管理全球的香水、护肤品、彩妆、个人护理产品、眼镜及家居香氛品牌，销售的产品主要来自主要位于欧洲、日本及美国的品牌授权商。截至2025年2月，其管理的66个国际品牌中包括爱马仕、梵克雅宝、萧邦等顶级奢侈品牌，其中59个品牌在中国市场拥有独家授权。

作为中国内地、香港及澳门综合市场最大的香水品牌管理公司，颖通能否成功在港交所上市，成为“中国香水第一股”？

01.

半年营收超10亿

不断调整业务架构

据招股书显示，截至2024年3月31日止的3个财年及截至2024年9月30日止的2023、2024年的前6个月营收分别为人民币16.75亿元、16.99亿元、18.64亿元、9.32亿元及10.64亿元，年复合增长率为5.50%；

毛利分别为人民币8.61亿元、8.56亿元、9.38亿元、4.7亿元及5.32亿元，年复合增长率为4.36%；

净利润分别约为人民币1.71亿元、1.73亿元、2.06亿元、0.96亿元及1.15亿元，年复合增长率为9.92%；

按此增长速度，2025财年颖通控股营收有望突破20亿。

按业务类别看，颖通控股香水业务占比最大，占比一直超80%。2025年财年前6个月，其香水营收达8.84亿元，占比83.1%。

2022年至2024年（截至3月31日年度），其香水产品销售额占收入比重分别高达89.3%、88.5%、81.7%。

在以香水业务为主营收的结构上，颖通控股通过调整使其护肤、彩妆占比均有所提升。2025年财年前6个月，其彩妆营收为1.12亿元，占比达10.5%，而上一年同期为8.6%。2025年财年前6个月，其护肤营收为6047万元，占比达到5.7%，而上一年同期为5.1%。

在渠道布局上，线下是颖通控股近年来发力的重点。2022-2024年（截至3月31日年度），直销的线下零售商渠道收入分别为4.13亿元、4.05亿元、5.17亿元，线下门店/专柜渠道收入分别为2.15亿元、2.15亿元、3.21亿元，分销的线下分销商渠道收入分别为2.14亿元、3.12亿元、3.44亿元，以上渠道的收入均呈上涨态势。

截至2024年9月30日，颖通集团的产品已超过100个自身经营的线下POS及超过7,500个由零售商客户经营的POS出售。

除了管理和运营外部品牌，其亦在自有品牌建设上发力，管理自有品牌Santa Monica的香水及眼镜。1999年其开始以Santa Monica品牌提供眼镜，目前该品牌下有三类眼镜在售。此外，2022年其还以Santa Monica品牌推出了五款香水。

02.

过于依赖品牌授权

IPO前曾突击大额分红

由上述公司业务架构，可以看出颖通控股在商业模式上较为依赖品牌授权，其与品牌授权商订立大部分协议的初始期限多在3-5年，可由品牌授权商在发出事先书面通知的情况下予以终止，且与品牌授权商续签协议通常须经双方同意。

截至2022年、2023年及2024年3月31日，颖通控股向五大供应商的采购额分别占其总采购额的85.1%、84.0%及81.6%，采购集中度较高。

其在控股书中也曾表示：“一级授权经营商无法保有品牌商的授权，我们未能维持或重续与彼等的关系，以及我们无法按可接受的条款与现有及新的品牌授权商展开合作或根本无法合作，均可能对我们的业务、经营业绩及前景造成重大不利影响。”

例如，在2022年12月，颖通控股与一家奢侈品牌授权商签订的分销协议到期，截至2023年3月31日，该品牌在有关协议下，为其贡献的总收入为4.25亿元，占总收入的比例达25.5%。后续品牌选择自行在中国经营，这对颖通控股的整体营收影响不言而喻。

此外，在递表前，颖通控股由创始人刘钜荣夫妇通过颖通国际有限公司分别间接持股90%和10%，夫妇二人合计持股100%。

截至2022年、2023年及2024年3月31日止年度，颖通控股分别宣派的股息（经抵销集团内股息后）分别为1.28亿元、1.89亿元及3.14亿元。尤其是2024财年，颖通控股现金分红比例高达152%。

在A股IPO市场，国务院今年颁布的新“国九条”对拟上市公司的分红行为明确提出要求：将上市前突击“清仓式”分红等情形纳入发行上市的负面清单。

不过，香港证监会对此暂未发布指导意见，但上市前的突击大额分红是否会动摇资本市场信心就要看后续进度。