澜沧古茶已在2023年底抢先一步登陆港交所，八马茶业此番港股IPO吸引了市场的眼光

标点财经、投资时间网研究员 王子西

曾有“铁观音世家”之称的八马茶业，转战港交所。

日前，八马茶业向港所交递交招股书，拟在香港主板挂牌上市。此次IPO，华泰国际、农银国际和天风国际担任联席保荐人，募集资金拟用于扩建生产基地及建造新生产基地、提升品牌价值、为直营线下门店扩张提供资金、提升业务运营的数字化水平、收购或投资中国茶行业的参与者等。

作为中国最大的高端茶叶供应商，2023年，八马茶业录得收入21.22亿元，2024年前9个月收入为16.47亿元。但从增速来看，2024年前九个月公司收入同比增速仅为0.95%。同时，八马茶业大部分收入来自线下，这其中又以加盟商贡献为多，线下加盟店贡献收入五成左右，直营线下门店贡献收入比在2024年前九个月已降至一成多。

另需注意的是，此前八马茶业几度冲刺A股茶叶第一股未果，而澜沧古茶（06911.HK）已在2023年底抢先一步登陆港交所。有“铁观音世家”之称的八马茶业此次赴港IPO能否顺利？

茶叶难卖？

八马茶业是一家全茶类全国连锁品牌企业，由王文礼与王文彬兄弟两人创立于1997年，主营业务为高端茶叶产品销售，产品覆盖乌龙茶、黑茶、红茶、绿茶、白茶、黄茶等全品类茶叶以及茶具、茶食、茶饮等非茶叶产品，其核心品牌为“八马茶业”。

据弗若斯特沙利文报告，以2023年销售收入计算，八马茶业在中国高端茶叶市场、乌龙茶叶市场及红茶叶市场均排名第一；截至2024年，公司的铁观音销量连续十余年位居全国第一，岩茶销量连续五年位居全国第一。

不过，中国高端茶叶市场高度分散，前五大参与者2023年的市场占有率仅为6.2%。若按销售收入来看，八马茶业在中国高端茶叶市场的份额在这一年仅为1.7%，位列第二、第三的公司市场份额则为1.6%、1.0%。

且结合1月17日递表的招股书来看，八马茶业近年来收入增速不明显。2022年—2024年前九个月，公司营收分别为18.18亿元、21.22亿元、16.47亿元，2024年前九个月的同比增速不足1%；期内，公司净利润则分别为1.66亿元、2.06亿元和2.08亿元。

整体来看，八马茶业大部分收入来自线下，其中又以加盟商贡献为多。上述两年及一期，线下加盟商贡献营收为9.12亿元、10.73亿元、8.18亿元，收入占比基本均在五成左右。公司直营线下门店收入占比则由2022年的22%，降至2024年1—9月的16.4%。但加盟商渠道毛利率不高，均未超过46%，而通过直营线下门店销售的毛利率则均在74%以上。

公司在招股书中也提示，若未能妥善管理加盟商或加盟商经营不成功，公司业务、财务状况以及经营业绩可能会受到重大不利影响。且目前，八马茶业的拓店仍集中在加盟店。截至2024年9月底，公司线下门店共有3498家，其中3224家为加盟店、274家为直营线下门店，两类门店分别较2023年底增加170家、减少42家。

若再向前追溯，2022年、2023年，八马茶业的线下直营店数量也在缩减、加盟店锐增。对此，公司在招股书中解释称，主要是公司管理层决定专注于经营大型直营线下门店，并以旗舰店的方式有效展示品牌形象，故对于继续直营不符合该发展战略的若干直营店，决定关闭或将其转为加盟店。

2023年中国按高端茶叶产品销售收入划分的五大茶企

数据来源：八马茶业招股书

多次寻求A股上市

事实上，八马茶业的IPO之路走得并不顺利。2015年，八马茶业挂牌新三板，但在2018年4月主动摘牌新三板，开始向深交所冲刺。2021年4月，公司递交创业板上市招股说明书；但在深交所三轮问询后，公司于2022年5月撤回上市申请，原因是考虑业务与创业板的兼容性及IPO申请进度等。

此后，八马茶业又谋求深交所主板上市。但考虑资本市场及监管环境的变化导致公司上市时间表存在不确定性，2023年9月，公司主动撤回申请。

值得注意的是，八马茶业曾被诟病研发投入低、销售及营销开支占比较高。2022年、2023年，公司销售及营销开支为6.17亿元、6.81亿元，分别约占到当年营收的34%、32%。而在2024年前九个月，公司该费用仅同比增长不足两千万元，但占收入的比重仍在31%以上。

对应上述两年及一期，八马茶业的研发成本却仅为822万元、1162.1万元、1006.4万元，占收入比重均不足1%。

再看茶叶港股澜沧古茶，2022年、2023年其销售及营销开支占收入比重均在30%上下。到了2024年上半年，为提升品牌声量并促进各渠道发展，澜沧古茶的销售及营销开支同比增至0.78亿元，占收入比重攀升到了近40%水平。另一家港股公司天福（06868.HK），主要产品为茶叶、茶食品及茶具。天福的2022年、2023年收入体量均在17亿元左右，公司分销成本占收入比重均在两成水平。2024年上半年，天福继续实行成本控制措施，缩减广告开支、同时自有零售店减少等所致分销成本同比略降，此费用占收入比例仍保持在两成多。

另外，八马茶业此次递交的招股书显示，公司募集资金除了用于扩建生产基地及建造新生产基地、提升品牌价值以及扩大产品组合、为直营线下门店网络的扩张提供资金、提升业务运营的数字化水平等外，还计划用于收购或投资中国茶行业的参与者，这也彰显出，茶行业正在进入资本整合的时代。

八马茶业综合损益表部分指标

数据来源：递交招股书