在中证指数公司刚刚发布自由现金流系列指数时，我就写过一篇《》介绍这个投资范式的强大。

文章底下，一众读者问是否有ETF 产品跟踪。很可惜，中证指数的这个自由现金流系列，迄今还无 ETF 产品，这或许与指数发布时长不够有关。

自由现金流为何大热

在聊这只 ETF 产品之前，关于自由现金流这个概念，要多说几句，你才好明白为什么这个投资范式大热。

什么是自由现金流？

想象一下，一家公司就像一台印钞机。但印出来的钞票，一部分要用来维持机器运转（运营成本），一部分要用来升级机器（资本支出），剩下的才是真正可以自由支配的“真金白银”，这就是自由现金流（FCFF）。

具体来说，FCFF 指的是公司在满足了所有运营支出和投资需求后，真正剩余的、可以自由分配给债权人和股东的现金流。它可以用来分红、回购股票、偿还债务，或者进行新的投资扩张。一个公司如果持续产生充沛的 FCFF，就说明它不仅能赚钱，还能有效地控制成本和投资，将盈利转化为实实在在的现金，这才是企业健康发展的基石。

FCFF 为什么能选出高公司

1. 盈利的“含金量”更高：高利润的公司未必有高 FCFF。有些公司利润很高，但应收账款积压、存货堆积，或者过度投资，导致现金流紧张。而 FCFF 强的公司，说明其利润是实实在在的现金流入，盈利质量更高。

2. 反映真实经营效率：FCFF 考虑了公司的资本支出，即公司为了维持和扩大经营所必须投入的资金。如果一家公司为了维持增长而不断烧钱，即使利润增长，FCFF 也可能不佳，长期来看难以持续。FCFF 好的公司，通常意味着经营效率高，能以更少的投入产生更多的现金回报。

3. 提前预警财务风险：持续负 FCFF 的公司，意味着入不敷出，长期下去会面临资金链断裂的风险。而持续正 FCFF 的公司，则财务状况稳健，更有能力应对风险和抓住机遇。

COWZ 为什么大热

COWZ，也就是Pacer US Cash Cows 100 ETF，是国际上现金流类 ETF 的代表，目前的规模已经高达257.8 亿美元。

作为一只 Smartbeta 指数 ETF，相比传统以市盈率、市净率来界定价值风格的传统风格指数，COWZ 代表了一种新锐的价值风格，不考虑会注水的净利润，不考虑越发算不准的净资产，而是以更可靠的自由现金流来筛选比率更高的个股。

从下图可以看到，罗素 1000 指数(代表市值最大的 1000 个美股)，FCFF 收益率只有3.27%，而 COWZ跟踪的指数则高达 7.66%，显然有更低的估值。

更重要的是，在过去十多年，美股的价值投资范式灰头土脸，罗素 1000 价值指数大幅跑输罗素 1000 指数，但是从Cash Cow 100 指数同样是从罗素 1000 中精选高 FCFF 个股，但并未出现大幅跑输，过去五年甚至跑赢了罗素 1000 指数——对于一个价值指数，在过去几年要做到这点，是极难极难的，可见 FCFF 的威力。

可见作为一种价值投资新范式，FCFF 的确有一套。

系出同门的富时 A股自由现金流

如果熟悉全球指数行业动静的ETF 玩家应该知道，富时和罗素两大指数品牌已经合并为富时罗素，并属于伦敦交易所。COWZ 跟踪的自由现金流指数，就是基于罗素 1000 指数衍生出来的策略指数，而富时中国 A股自由现金流聚焦指数则是以类似的思路编制，两者可谓是“近亲”。

这里要补充一个冷知识。有不少朋友问，为什么市面上几个 A股自由现金流指数历史表现都不错，但那么多年都没有指数产品诞生？

其实，A股的自由现金流指数，历史并不悠久。国证自由现金流指数是经过了 2024 年8 月 9 日的编制规则后，才有了如今的模样；至于富时中国 A股自由现金流聚焦指数，同样是2024 年 7 月 29 日才发布，今年 1 月 24 日又进行了一次修订(将于3 月 24 日生效)，至于中证的自由现金流，更是 2024 年 12 月才发布。所以整个 A股的自由现金流指数的历史表现，都是回溯计算的，这点各位需要知晓一下。

下表是这三个现金流指数编制规则的对比，总体来说大同小异，仅一些细节上略有小差别。

收益与回撤控制各有千秋

指数编制规则，对普通投资者而言，还是过于晦涩。关键还是指数表现如何。

下图对比了三个现金流指数全收益表现与万得全A 的走势对比，其中富时中国A股自由现金流聚焦指数新修订规则还未生效，但指数表现使用了指数编制方提供的修订规则回溯的数据。

由于今次仅国证自由现金流 R 和富时中国A股自由现金流聚焦指数有指数产品发布，所以不妨重点关注这两个指数。从下表可以看到，以年化收益而言，自由现金流指数有轻微的优势，超额收益 0.34 个百分点。但是从最大回撤来看，国证自由现金流的最大回撤为 50.19%，而富时中国A股自由现金流聚焦指数为 47.72%，显然有更好的风险控制。

如果聚焦逐年表现，还是能看出几个指数的差异。尤其是 2019 年，富时中国A股自由现金流聚焦指数和中证现金流全收益指数的表现，显著优于国证自由现金流 R，而到了 2021 年，国证自由现金流 R 又显著优于其他两者。可见，虽然编制规则差异不大，但实际的收益还是会有不小的差异。如果是稳健投资者，未来不妨可以按照五五开等权重配置这两个产品。如果在意回撤控制，那么富时中国A股自由现金流聚焦指数可以略配置多一点。

用“真金白银”掘金市场

无论是COWZ的国际成功案例，还是A股自由现金流策略的崛起，核心逻辑都高度一致:舍弃“花架子”式的财务指标，回归企业创造真实价值的本质。

对于中国市场而言，现金流ETF的问世标志着一种全新价值投资工具的起航。从收益率到抗风险能力,从A股市场数据到创新分红机制，这款ETF的确值得人们期待。 如果你对未来投资范式抱有期待,那自由现金流绝对是不可错过的潮流。