来源：@华夏时报微博

汇添富基金指数与量化部副总监过蓓蓓

华夏时报记者 张玫 陈锋 深圳报道

12月7日，2024年雪球嘉年华大会在深圳举办。汇添富基金指数与量化部副总监过蓓蓓在该会议中主题为“心心念念的大消费”的圆桌论坛上，发表了自己的观点。

会后，《华夏时报》记者邀请过蓓蓓进行了独家专访。过蓓蓓就消费行业的投资价值、投资者在选择消费板块时应关注的核心逻辑和因素、当前消费板块的投资潜力以及ETF市场的概况和未来发展前景等问题，分享了自己的观点。

消费ETF（159928）基金经理过蓓蓓指出，消费行业享受中国巨大人口红利，基本面稳定且市场空间巨大。特别是必选消费品，作为纯刚性需求行业，其投资潜力显著。尽管估值上市场尚未充分认可，但过蓓蓓认为，随着消费信心恢复，消费行业在2025年的投资布局价值将非常明显。

“相当值得期待”

过蓓蓓首先强调，消费行业是非常值得投资的领域。她指出：“消费行业享受的是中国巨大的人口红利，这个最大的人口基数决定了我们的市场空间是巨大的，而且行业基本面还是很稳健的。特别是对于必选消费品，它是一个纯刚性需求、纯内需性的行业，所以这是其巨大的市场空间的基础。”

从中观层面来看，过蓓蓓认为消费本身受到外部影响不大，因此只要企业做好产品、质量管控和成本管控，盈利就会有不错的表现。她表示：“消费当下的基本面在各大一级行业里面其实是不算差的，它的盈利能力、净资产收益率、净利润增速都在两位数20%左右，和过去十几年的水平基本一致，所以它的基本面相对来说是稳健的。”

尽管消费行业的基本面稳健，但目前估值上并未得到市场的充分提升。过蓓蓓认为，这主要是基于市场对于消费能力、消费意愿等一些因素的担忧，导致投资者对消费行业信心不足，从而没有给予更高的估值。她指出：“消费行业的估值提升是大家对于消费信心恢复的一个表观表现。这和医药很像，大家没有给与积极的估值提升，其实也是基于行业发展因素的不确定或者不太乐观。但这也正是未来收益的一个空间，尤其是基本面已经稳下来的行业。”

对于消费行业在2025年的投资布局价值，过蓓蓓表示：“估值的提升加上基本面本身已经比较稳健，所以消费在2025年的投资布局价值还是相当值得期待的。”

核心投资逻辑

那么，作为投资者来讲，在选择消费板块时需要关心哪些核心的投资逻辑和因素呢？过蓓蓓认为，首先要关注宏观角度，从历史数据看，必选消费品能够相对于大盘获取超额收益的阶段，一般是消费行业整体利润好于大盘的时候。她表示：“其次，比较适合主要消费行业投资的宏观环境，是CPI有温和的复苏，且PPI又不是特别高的时候，消费行业的利润空间，或者说宏观空间会更加温和、确定一些。”

在当前的宏观环境下，过蓓蓓认为消费行业的投资环境正在逐步改善。她指出：“目前CPI处于企稳的状态，假设明年在政策催化下行业竞争内卷改善、收入水平增长，人们消费能力或消费意愿提升，这些都有可能会提升企业获得盈利空间的可能性。如果投资者风险偏好再有所改善的话，配合良好的宏观环境，消费行业的估值就有望提升。”

同时，过蓓蓓也提醒投资者，消费行业是一个相对稳健成长的行业，它的估值很难像科技板块一样被拔到一个非常高的位置。她表示：“必选消费品的增速空间是相对明确或者有限的，20%多的利润增速在历史上也算是比较好的表现了。所以，稳健成长型的行业能够享受的估值波动空间就不应该特别大。不过，目前的估值水平还低于估值中枢的下沿，所以现在的这个位置还是可以去布局的。”

消费板块基本面不错

从基本面角度来看，过蓓蓓认为消费板块的基本面还是相对不错的。她指出：“一级行业整体比较来看，消费行业的基本面还是相对不错的。估值也不贵，中证主要消费指数当前最新的估值是20倍市盈率的一个水平，和它本身盈利能力成长性匹配，远没有到高估值的状态。因此，消费行业是有配置空间的。”消费ETF（159928）作为两市规模领先的消费类ETF，目前最新基金规模超166亿份，近60个交易日资金净流入近60亿元，资金面上很好地体现了近期市场资金对消费行业对青睐。

在谈到宽基ETF市场的概况和未来发展前景时，过蓓蓓表示，现在宽基ETF主要分为超大盘、大盘和小盘。她指出：“超大盘核心资产一般是行业的龙头企业，有比较强的抗压能力，这类企业利润能够恢复，代表整个行业更有起色。因此，反映超大盘核心资产的指数在内外部有压力的时期，抗跌能力也更强一些，在经济复苏期也能更快反弹。”

而大盘类的ETF中，过蓓蓓认为中证A500比沪深300会多一些“成长性”。她表示：“投资者总是希望向成长要空间，中证A500就是在核心蓝筹的基本盘上加了一些新兴行业、一些成长性。这些看似微小的调整长期积累下来，就贡献指数的上涨空间。”

在谈到小盘股的投资机会时，过蓓蓓指出，从九月份行情以来，整个市场的成交活跃度明显上升，而成交活跃度上升率先反馈在小盘股的活跃上面。她表示：“这种流动性的强反馈跟估值的反弹相似，是有极限的。稳健型的投资者更适合用超大盘核心资产和成长性大盘指数为主要持仓，而交易性投资者可以阶段性的参与小盘的波动。”

最后，在谈到如何界定消费ETF（159928）的核心持仓以及消费ETF重仓股的表现时，过蓓蓓表示，主要消费作为中证指数11个一级行业中的一员，与国际GICS行业分类对标。她指出：“主要消费行业就是日常生活的必需品。如果把它拆到大家更容易理解的消费领域，主要就是包括食品、饮料、调味品、乳品、家庭日用品，以及农牧渔产品（如肉禽等）。”