黄金价格进入11月后持续回调，背后的原因是此前黄金持续走强交易政策不确定性，美国大选接近尾声时金价迎来透支后的回调。美国大选尘埃落定后，拥有避险属性的黄金还值得买么？

短期：黄金价格有回调风险，淡化交易价值

本轮特朗普交易相较于2016年前置明显，美债利率、美元和黄金在大选前已明显抬高。美国大选尘埃落定后，短期内黄金价格波动的逻辑是预期博弈。大选结果强于预期可能短期继续催化“特朗普交易”，但是由于金价此前已经计入较多特朗普政策框架下的避险和抗通胀需求，即使再度冲高，反弹幅度可能也较小，情绪降温后存在逆转可能性。

中期：立足避险属性，确定地交易不确定性

2022年之后，黄金上涨与实际利率“脱锚”，背后原因是黄金金属属性减弱、货币属性回归。黄金的货币属性决定黄金价格和美元反向波动。美国大选结束到政策实际兑现仍有一段时间，美联储降息预期也有不确定性，但确定的是美国经济基本面并不差，不论美联储降息有助于经济修复还是财政政策刺激，都可能利好美元、利空黄金。积极的一面是，全球地缘政治冲突持续升温，美国对华关税政策同样存在变数，不确定性或是黄金中期的主要交易机会。

长期：估值中枢上移，配置价值凸显

黄金是美元体系的替代品，美元信用与黄金价格负相关。长期来看，美元信用及其在国际货币体系中地位的下降将抬升黄金的估值中枢：一是美国财政持续扩张加剧利息偿付压力，美元体系信誉下降利好黄金表现；二是逆全球化和去金融化趋势加剧背景下，美元作为金融资产的重要性被削弱，黄金等实物资产的重要性上升；三是俄乌冲突催化了全球货币体系多元化趋势，去美元化思潮加深驱动各国央行大幅增持黄金，进一步推升金价。此外，全球范围内财政政策重要性上升、逆全球化和绿色转型推升通胀中枢，抗通胀需求下黄金配置需求增加。全球宏观经济从“大缓和”时代，逐渐步入“大分化”“大波动”时代，资产配置中分散化配置更为重要，黄金与大类资产相关性不高，配置价值凸显。

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