来源：天风研究

在宏观图景不发生显著变化的情况下，类固收资产性价比依旧较高，货基仍然有望重新扩张。但也需要关注增量政策力度以及权益市场变化对债市的扰动。此外，建议把握互联网零售渠道对货基规模扩张的机遇。

第一，三季度货基杠杆小幅回升、久期持平。

三季度货基杠杆率环比小幅上升、报告期内组合平均剩余期限环比持平。本轮货基杠杆小幅上升或因季末面临赎回压力下的被动加杠杆。

第二，三季度货币基金规模小幅收缩。

货基规模收缩主要源于9月末股市大涨，带动理财、货基快速赎回，同时股债跷跷板下，债市也出现大幅回调。

从机构投资者角度，主要关注R007-货基收益率利差，三季度两者利差持续走扩，货基性价比较低，从而导致机构端规模明显收缩。

从散户角度，主要关注货基与存款的相对性价比，三季度大行下调降存款利率，货基收益率下行幅度低于存款利率下行幅度，对散户端基金规模保持平稳有一定支撑。

此外，互联网平台的渠道流量对散户端货币基金扩张有正面作用。

第三，三季度货币基金总体收益水平继续下降。

三季度货基收益下降主要是由于CD利率和银行存款利率下降，同时，配置方面，银行存款和买入返售占比提升，也对货基收益率形成拖累。

从收益率区间来看，三季度大部分货币基金季度收益在1.6%以下，从收益分布来看，相比二季度收益区间明显左移。

券种组合上，三季度货币基金主要增配银行存款、买入返售，减配债券资产（尤其是CD）。

第四，CD指数基金方面，三季度CD指数基金规模小幅回升，但存续CD指数基金规模继续下滑。

CD指数基金收益回落，相比货基不存在超额收益，同时其回报波动较大，因此对投资者吸引力继续降低。从单一基金的表现来看，CD指数基金的收益与规模增长的规律并不严格成立，两者的关系主要还是体现在该类基金的总体大类表现上。

展望未来，在宏观图景不发生显著变化的情况下，类固收资产性价比依旧较高，货基仍然有望重新扩张。但也需要关注增量政策力度以及权益市场变化对债市的扰动。此外，建议把握互联网零售渠道对货基规模扩张的机遇。

风险提示：资金面超预期收敛；货币政策超预期变化；机构和个人投资行为不确定性。