今天分享的是：行业轮动研究系列之一：“预期成长”因子：破解景气陷阱与低波迷局

报告共计：35页

《“预期成长”因子：破解景气陷阱与低波迷局》探讨了分析师预期成长类因子在行业轮动中的有效性变化及改进方法。

1. 因子失效原因

- 景气陷阱：2022 - 2023年分析师预期成长因子显著回撤。经济与产业周期下行，高景气行业减少，盈利增速放缓，人工智能等主题投资处于早期，仅少数细分领域有基本面变化，导致短期预期增速与股票回报相关性减弱。

- 低波迷局：疫情后宏观环境复杂，GDP增长中枢下移，市场波动性下降，分析师对行业增速预期波动平缓，传统算法难以适应，景气信号识别困难。

2. 因子改进方法

- 对自然年度进行匹配后滚动计算增速：考虑公司财报发布时间差异和日历年度信息收敛问题，该方法提纯了alpha，减小了多空收益回撤。

- 进行一阶差分和波动率缩放

- 一阶差分：中期预期增长率可由短期增长加速度变化推测，企业增长通常逐渐放缓。如新能源行业，电动车渗透率加速度见顶后，估值虽下滑，但预期增长率仍领先，加速度排名出现拐点预示长期预期和估值空间变化。

- 综合盈利水平和盈利能力预期增速：成长期行业靠市场扩展推动每股收益增长，预期增速是股价主要驱动力；成熟期行业提升盈利能力决定超额收益，ROE高的企业抗风险能力强，可推动长期估值上升。

- 波动率缩放：周期性和稳定性行业波动性差异大，缩放增长率值可使模型更好捕捉信号，提升因子稳定性。

- 设置自适应的预期波动：以行业自身历史均值波动率为基准，避免因预期调整缓慢造成的极端分组问题。

3. 改进后的因子表现

改进后的预期成长因子Rank IC达到8.24%，多空年化收益率16.18%，夏普比率131.40%，最大回撤14.64%，多头组年化收益率13.55%，多头组相对等权配置超额达210%，相对超额年化收益率为8.47%。分组单调性好，多头组表现突出，对初始因子在22年后平台期仍有效，过去2年多头组相较行业等权月度胜率达72%，多空组合正收益月度胜率80%。

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