文丨钟兆民 陆江川

编辑丨李壮

在沪指从今年5月的3174.27点高点到到近期的近2700点，投资人都感到迷雾重重，但笔者以为，中国正处于一个历史性时刻。参照发达国家的经验，无论是邻国日本所经历的“失落的三十年”，还是美国所经历的70-80年代的滞胀，我们依然可以努力破解迷茫，拨开迷雾，洞见三大历史性投资机会包括防御性的高分红策略；穿越周期的瑰宝——白酒、中药及欧洲奢侈品；时代是最大的阿尔法——AI为代表的人工智能高科技产业链。

中国国债利率进入低位区

市场对美国的系统性投资分歧也在快速扩大

国债利率代表了一个国家的无风险利率，往往被用作其它资产定价的锚。

从中国10年期国债利率（图一）可以看出，近十年，中国的国债利率走势总体向下，由超过4%的水平下跌至目前约2.1%的水平，无风险收益率下降了将近50%；同时，中国股市的估值水平（以沪深300指数市盈率为代表）处于近十年9.22%的历史分位（图二）。结合我们的一系列观察，我们认为历史性的低资本回报水平与低股市估值，代表了市场过度的悲观情绪。

图一：中国10年期国债到期收益率走势图

图二：沪深300指数市盈率（TTM）估值分位

与中国相比，美国在过去多年施行量化宽松，在2020年出现高通胀的背景下进入加息周期（图三），在AI革命等多因素共振下，以标普500指数为代表的美股市场正处于历史性的高位（图四）。

图三：美国有效联邦基金利率（EFFR）

图四：标普500指数市盈率（TTM）估值分位

资本成本急剧上升，显然不利于资本市场的持续繁荣，伴随估值的历史性高位，也使得未来投资的风险快速上升，目前市场对美国的系统性投资分歧也在快速扩大。

历史性时刻

洞见全球三大机会

• 防御性的高分红策略

在宏观经济低迷的背景下，中国股市的偏好正由追求成长性转变为追求确定性，这使得一些竞争力持续、分红比例高的公司受到市场的追捧。从以高股息公司编制的指数——中证红利指数（图五）可以看出，虽然随着股价的上升，指数的股息率水平在下降，但目前仍有5.3%的股息率，相对于2%的无风险利率，超额收益仍然可观。

我们认为，在红利指数中，精选商业模式优秀、竞争力可持续、分红比例高的公司是当下较为理想的投资标的。

图五：中证红利指数股息率水平与分位

• 穿越周期的瑰宝：白酒、中药及欧洲奢侈品

我们坚信，目前泥沙俱下的下跌行情中必定蕴含着未来的巨大机会。随着估值的无差别压缩，在中国本土市场中，一批文化底蕴深厚、商业模式优秀的公司正变得越来越具有吸引力，如白酒、中药等机会。我们相信，这些稀缺资产是投资者穿越周期的关键因素。

用全球视野来看，欧洲拥有一批百年以上历史的奢侈品，它们拥有深厚的历史底蕴和品牌故事，作为一种社会标签，持续吸引着全世界的富裕人群，是全世界消费者和投资人的“瑰宝”。

• 时代是最大的阿尔法：AI为代表的人工智能高科技产业链

当下，AI技术革命前景重新点燃了全球科技领域的投资热情，OpenAI的各项划时代产品让全球瞩目，有大量资本争先恐后地涌入AI科技领域。2023年全年美股市值最大的七只科技股（Magnificent Seven）为标普500指数贡献了2/3的涨幅。在全球增长稀缺背景下，积极布局拥有强大的科技创新能力、成熟的市场体系和完善的法律制度的发达市场有利于实现资产组合长期价值增长。

常人和非凡之人的区别就在关键时刻的抉择，目前无疑是投资者面临的历史性时刻，我们认真研究反复思考，可以清晰洞见三大历史性机会：防御性的高分红策略、穿越周期的各国瑰宝、AI为代表的人工智能高科技产业链等都蕴藏着巨大的良机。

（钟兆民系东方马拉松投资董事长、投资总监，陆江川系东方马拉松投资总经理、投资经理，温志飞先生对本文亦有贡献。文中观点仅代表作者个人，不代表本刊立场。文中提及个股仅作举例分析，不作投资建议。）