黄金近期飙升至每盎司2488美元的新历史高点，年初至今上涨18%，自2022年10月低点1628美元以来上涨47%，吸引了投资者和金融媒体的广泛关注。

许多财经评论将央行的大量购买视为黄金上涨的关键原因，并预示着未来还将有更多涨幅。然而，这些说法引起了我的怀疑。在我看来，这些文章都没有将央行的购买行为放在正确的背景下进行分析。具体来说：

• 央行购买的黄金相对于整个可交易黄金市场市值的比例是多少？
• 央行购买的黄金相对于总交易量的比例是多少？
• 央行的买卖行为在多大程度上能作为黄金当前和未来价格趋势的指标？换句话说，央行是否真的是“聪明钱”，如许多人所认为的那样？

为了回答这些问题，我进行了大量的研究和计算。公开可得的数据并不一致。我挖掘出的数据（双关语意指“挖掘”黄金数据）让我感到惊讶，我不得不多次核对这些数字。令人惊讶的是，我发现的最佳数据显示，央行黄金购买作为上涨原因的论点值得怀疑，甚至可能是错误的。甚至有证据表明，央行的黄金购买行为是一个良好的反向指标。

央行黄金购买——数字无法解释上涨

首先，我们来看看央行黄金净购买量占整个可交易市场市值的百分比。下表展示了从世界黄金协会网站上获取的关键指标，我认为这是最权威的公开可用来源。2022年至2024年第一季度，全球央行净增加了2229吨，即71,663,910盎司的黄金储备。顺便提一下，Bullion Vault的数据表明净购买量要低得多，大约低了50%。因此，下面的净购买量指标可能被高估了。

数据显示，在过去的两年半的购买热潮中，央行累计购买了1722.93亿美元，占5万亿美元总可交易黄金市场市值的2.99%。很难看出这如何能大幅推动价格，尤其是在银行购买行为分散在两年半的时间里。

另一个衡量标准是总净购买量相对于整个黄金市场的比例。下图显示了全球所有黄金资产的分布。根据世界黄金协会的数据，总量约为12万亿美元。央行的份额约为17%。他们在该期间的购买量占整个黄金市场的1.2%。

就他们自己的储备而言，银行增加了他们约2万亿美元（截至2022年底）总储备的7.4%。这意味着在过去29个月中，银行每年增加了他们总储备的约3%。再次强调，在这个背景下，这不是一个惊人的数字。

央行黄金购买相对于全球市场流动性的比例

接下来，我们来看看央行的购买量相对于总交易量的比例。如果央行相对于主要交易交易所的可用量购买了大量黄金，这将推高价格。下表显示了相关指标。

在过去29个月中，央行平均每年积累约610亿美元的黄金。这与每年平均交易量（使用2023年的数据，每天1626.3亿美元）相比，约为46,5120亿美元或46.5万亿美元。

因此，央行仅购买了总年流动性的0.13%。另一种看待方式是，在有史以来最积极的购买热潮之一的平均12个月中，央行购买了略多于全球黄金日交易量的三分之一。

这些数字让我感到惊讶。经过进一步挖掘，我发现了下面的图表。它显示黄金是第二大流动性资产——仅次于标普500指数，领先于流动性极高的美国国债市场。这支持了央行购买对市场的影响小于我们预期的观点。

事实上，世界黄金协会指出：

市场规模允许它吸收来自机构投资者和央行的巨额买卖，而不会导致价格扭曲。与许多金融市场形成鲜明对比的是，黄金的流动性即使在金融压力时期也没有枯竭，使其成为波动性较小的资产。

这进一步支持了央行的交易对黄金价格的影响远小于大多数金融媒体所暗示的观点。

央行并非聪明钱

现在让我们转向是否应该跟随央行的买卖行为来指导投资决策的问题。

许多黄金专家经常告诉我们，央行是“聪明钱”。然而，数据再次讲述了一个不同的故事。下图显示了自2002年以来全球央行净黄金购买量与年底黄金价格的关系。

以下是关于央行在买卖决策上的表现的一些要点：

• 从2002年到2008年，央行持续净卖出黄金，而黄金价格从343美元翻倍至865美元。央行证明是黄金方向的良好反向指标。此外，他们的卖出并未阻止黄金的强劲上涨。
• 2009年，央行大量买入，净增加了676吨。黄金价格在年底上涨至1104美元。央行是聪明钱。
• 从2010年到2012年，央行累计增加了987吨，黄金价格上涨至1664美元，涨幅为471美元。央行是聪明钱。
• 从2013年到2015年，央行增加了惊人的1636吨。他们在2015年加速购买，增加了913吨。然而，黄金价格在那一年从1199美元下跌至1062美元。央行是良好的反向指标。尽管央行大量购买，黄金价格仍下跌。
• 2015年黄金触底后，央行热情减退，2016年仅增加了104吨，低于平均水平。然而，到2017年底，黄金价格上涨至1296美元。那一年，央行增加了523吨，帮助推动了上涨。然而，黄金在2018年持平，年底收于1282美元。央行不是聪明钱。
• 2018年至2020年，央行增加了1475吨，黄金价格上涨至1878美元，涨幅为45%。这可能是涨幅的一个促成因素。央行是聪明钱。
• 从2021年到2024年5月，央行增加了惊人的2679吨。在此期间，黄金价格上涨至目前的约2400美元。然而，如上所示，购买量仅占市场的一小部分。央行是聪明钱。

在我们考察的七个子期间中，央行在四个情况下证明是聪明钱。他们在三个情况下不是聪明钱。事实上，后者包括了一个七年和一个三年的期间，他们是一个反向指标。在考察的二十二年半中，央行在十二年中站在市场的正确一边，在一年中保持中性，在十年中是错误的。这略好于抛硬币，但远非聪明钱。此外，数据显示他们的买卖决策对黄金价格的影响微乎其微，或者至少是不一致的。

惊讶与问题

不可否认，这些发现让我感到惊讶。我不得不多次检查我的数据。多年来我读过的几乎所有内容都支持央行对黄金市场有强大影响的信念。有一个例外。我在早先一篇文章的评论部分提到了罗伯特·普雷切特的金融社会学理论。普雷切特在2000年代初指出央行的行为是一个反向指标。

央行如何对黄金市场影响甚微？上述数据可能是错误的。央行可能购买了比他们承认的更多的黄金。大多数人认为俄罗斯和中国在报告上并不诚实。可以肯定的是，Bullion Vault指出：

许多分析师认为中国的国家黄金储备比报告的总量要大，如果将该国的私人部门需求与黄金开采量和黄金进口量进行比较，可能是报告总量的两倍。过剩的供应必定流向了某个地方，而中国人民银行过去一直对其黄金储备的变化保密，突然在2009年和2015年宣布其黄金储备大幅增加。

另一个可能性是，期权和期货交易者有时会操纵市场。一些著名的黄金专家坚信这一点。然而，黄金是对法定货币缺乏信心的投票。它的成功削弱了央行希望稳定货币的目标。因此，如果有的话，央行更倾向于压低黄金价格，而不是推动其上涨。

我为何持有黄金：一个全天候投资组合的有效组成部分

无论实际数字如何，我持有黄金并不是因为央行在积累它。

关注我的读者知道我采用全天候投资组合方法。黄金是一个核心持仓，我在投资组合中分配了15%。我已经持有它超过十年，并将长期继续持有。之前的SA文章，包括我的全天候投资组合文章，提供了更多细节。对于那些想要快速了解的人，这里是一个总结：

• 稳定的长期回报。自2000年以来，黄金年回报率为8.7%，超过了标普500指数的7.4%回报率，根据VanEck的数据。自1971年尼克松贬值美元以来，黄金年回报率为8.3%。
• 优秀的投资组合多样化。自2000年1月以来，黄金与美国股票和全球非美国国债的相关性分别为0.046和0.447，根据世界黄金协会的计算器。一项关于贵金属多样化好处的Ibbotson研究指出：

“基于前瞻性的重采样有效前沿，包含贵金属的资产配置在风险调整后的表现（以夏普比率衡量）优于不含贵金属的资产配置。投资者可以通过在保守、中等和激进的资产配置中分别包含7.1%、12.5%和15.7%的贵金属，来潜在提高回报与风险比。这些结果表明，在资产配置中包含贵金属可能会增加预期回报并降低投资组合风险。”

• 有效的货币和债务对冲。过去30年，美元与黄金的相关性为-0.65。另一项研究发现，1982年至2010年间，黄金与美国债务的相关性高达0.93。《金融时报》在2014年采访了艾伦·格林斯潘。他们问：“你认为黄金目前是一个好的投资吗？”格林斯潘回答：

是的，记住我们在看什么。黄金是一种货币。它仍然是一种顶级货币。没有任何法定货币，包括美元，能与之匹敌。

长期前景。2022年，当黄金价格为1940美元时，我提出了黄金可能在三到六年内达到5000美元的原因。我提到了货币存量作为一个可能支持更高黄金价格的因素。我还展示了道琼斯与黄金的比率，这是另一个支持黄金长期前景的情绪指标。

结论

央行的黄金购买似乎并不像许多人认为的那样有影响力或相关性。但作为多元化投资组合的一部分，持有黄金还有其他很好的理由。黄金经历了长时间的停滞，有时可能波动较大。因此，耐心是必要的。#搜狐号创作挑战赛#