自动驾驶赛道又跑出一只新股。

8月8日，香港第二只18C新股、自动驾驶系统微电路供应商黑芝麻智能国际控股有限公司（简称：黑芝麻智能）在港交所挂牌上市，发售股份3700万股，最终发售价为28港元/股，募资约10.36亿港元。

上午开盘后，黑芝麻智能低开近33%，随后股价抬升，截至收盘，股价下跌26.69％，报20.45港元/股，总市值116亿港元。其虽率先锁定“智能汽车AI微电路第一股”，但智驾市场竞争激烈，尚处于商业化初期阶段的黑芝麻智能，想借助“抢滩输血”实现突围仍有挑战。

研发成本高企

公司亏损持续扩大

作为香港第二家18C新股，黑芝麻智能正处于商业化初期阶段，因研发成本高企，公司成立以来亏损持续扩大。

2023年港交所为专精特新企业量身定做了特专科技公司上市规则（第18C章），为没有商业化或正处于商业化初期的专精特新企业，提供融资便利。

黑芝麻智能成立于2016年，是一家车规级计算SoC（一个有专用目标的集成电路）及基于SoC的智能汽车解决方案供应商，产品包括华山系列高算力SoC，以及武当系列跨域SoC。按2023年车规级高算力SoC的出货量计算，公司是全球第三大供应商，占国内市场份额仅约7.2%。

招股书显示，2021年至2023年，公司营收分别为6050万元、1.65亿元、3.12亿元；净亏损分别为23.57亿元、27.54亿元、48.55亿元。营收虽连续递增，净亏损也在持续扩大。

该业绩表现，与研发成本高企有关。随着黑芝麻智能持续投入研发自动驾驶产品及解决方案，公司研发开支从2021年的5.95亿元增至2022年7.64亿元，并进一步增至2023年13.63亿元，分别占同年收入的984.0%、461.8%及436.2%。

此外，近年来公司产品毛利率出现下滑。根据招股书，公司在业务初期阶段产生了相对较高的成本，2023年为扩大客群还战略性地降低了若干服务的售价。有所变化的是，得益于商业化量产进一步完善，截至2024年3月底，公司毛利率达到60.9%。

黑芝麻智能所处的车规级SoC及解决方案行业竞争十分激烈，在招股书中，公司也表示，为应对新进入者的竞争，可能需要在研发、开发、销售以及创新人才招募等方面进行额外投资，此次上市发售所得款项的80%将用于未来5年的研发。

背靠小米、腾讯、吉利等明星企业

当前黑芝麻智能正处于商业化初期阶段，2022年SoC才开始量产。尽管已推出多款车规级SoC及解决方案，但公司未来的营收及竞争地位，仍旧取决于开发及推出新的增强型自动驾驶及跨域产品及解决方案的能力。

这意味着黑芝麻智能需要培育自身的“造血”能力。招股书显示，目前公司已经获得16家汽车OEM（原始设备制造商）及一级供应商的23款车型的SoC量产意向订单，包括吉利集团、东风集团、合创、一汽集团、百度等。今年5月，领克07EM-P高阶智驾正式上市，搭载了两颗黑芝麻智能华山A1000自动驾驶计算微电路。

记者注意到，自成立以来，黑芝麻智能先后进行了10轮融资，目前其资深独立投资者包括北极光创投、海松资本、吉利集团、上汽集团、腾讯、小米等。

当前绝大部分乘用车的自动化水平不高于L2+级别（高级驾驶），而黑芝麻智能现阶段已提前布局开发及推进L2至L3级产品（自动驾驶）商业化，就是为了抢先机，将自动驾驶相关产品作为未来的主力营收。

需注意的是，除了研发成本高企，主要营收依赖头部客户，也是黑芝麻智能绕不开的痛点。2021年至2023年，公司来自5大客户的收入分别占各年度或期间总收入的77.7%、75.4%及47.7%。

据其披露，公司预期在2024年至2025年，将继续产生经调整亏损净额（非国际财务报告准则计量）及经营亏损，这或也是黑芝麻智能上市首日破发的原因之一。对于公司当前所面临的挑战，记者向其发送采访提纲，截至发稿暂未得到回复。

自动驾驶行业迎来“上市潮”

随着武汉街头“萝卜快跑”火热出圈，自动驾驶再度成为焦点。记者注意到，国内自动驾驶行业也迎来了一波“上市潮”，除了纵目科技、地平线等企业向港交所递交上市申请，自动驾驶独角兽文远知行日前已向美国证券交易委员会提交IPO申请。

“黑芝麻智能在港股上市，以及其他智能驾驶企业递交IPO申请书，反映了智能驾驶行业正迎来快速发展的黄金时期。”中关村物联网产业联盟副秘书长袁帅认为，这种趋势将进一步促进智能驾驶行业的创新和发展，推动汽车产业向智能化、网联化方向转型。

此前，由于自动驾驶路线具有不确定性，加上相关企业研发投入成本高，近两年自动驾驶行业的整体融资规模有所下滑，这或也是今年自动驾驶企业扎堆上市的原因，争取打开新的融资渠道。

平安证券认为，萝卜快跑在武汉实现订单量激增，体现了无人驾驶在网约车场景的商业模式逐渐趋于成熟，随着国家及地方陆续出台相关利好政策，自动驾驶有望借助此场景加速商用落地进程。

当前全球绝大部分乘用车的自动化水平仍不高于L2+级，袁帅认为，这表明自动驾驶技术正处于快速发展但尚未完全成熟阶段。“可以预见，未来几年自动驾驶技术将逐渐从辅助驾驶向更高级别的自动化迈进。”

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