阳光总在风雨后

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近期，A股市场受退市风暴的冲击较大，相关资产（如小微盘股、绩差股）瑟瑟发抖，投资者们也是精神高度紧张，生怕一不小心踩雷。

从种种迹象来看，新“国九条”出台、建设高质量资本市场以及退市制度强力执行，都表明常态化退市格局正加速形成。从统计数据来看，2023年全年共47家公司退市，其中强制退市44家，这意味着退市改革三年来，强制退市数量超过改革前退市数量总和。此外，从本年初至6月6日，沪深两市ST股和*ST股达到169家，这些都是退市风险较高的股票。

从监管层的态度来看，其希望加快形成“应退尽退”机制，不预设数量限制。从波及范围来看，本轮退市风暴甚至卷入了不少国资背景的上市公司，如深圳国企特发信息、新疆国企中泰化学、浙江国企国瑞科技、河北国企汇金股份等等。这意味着，此次退市风暴对于问题公司的打击力度是一视同仁的，是在全方位、无死角的执行政策。

这无疑给我们的投资提出了严峻考验，如何躲过这场退市风暴，适应退市的常态化，需要我们认真理解强制退市措施，从而更好的进行投资。

一： 退市风暴，A股走向成熟必须经历的阵痛

长期以来，A股市场的IPO规模大，但一些存在各种问题的股票却很难退市，即上市容易退市难，拉低了整个A股上市公司的平均质量，炒小炒差之风盛行，抽血效应分流市场资金，一定程度上影响了股市资源配置作用的正常发挥。

一些成熟市场，比如美股走出长达十几年的慢牛，原因之一是其上市和退市制度相对成熟。其长期保持稳定的退市节奏（比如2021年至2023年每年退市约200家左右），股市成立200多年至今上市公司总数量也就6000多家。印度股市最近几年牛气冲天，迭创历史新高，也和其实行宽进严出的退市政策有莫大的关系，2021年至2023年退市数量超过800家。

来源：Choice，截至2024.6.11

A股的这场退市风暴相较以往都更猛烈，各项标准精细化、颗粒度细、触点多，雷厉风行，不是玩虚的，其目的也是真正实现股市的正本清源、优胜劣汰，向着走出慢牛、长牛而努力。虽然这对短期市场造成了一定的冲击，但长期来看这是A股走向成熟必须经历的阵痛。

作为投资者此时最重要的就是尽快回归理性，既要远离问题股票，也要积极地寻找避风港，思考我们该如何进行应对，资产去往何处才安全？下面就来谈谈我们的看法。

二： 沿着强制退市类型躲避退市风暴

退市风暴来势汹汹，势必将波及众多行业和个股，我们可以沿着强制退市类型（交易类、财务类、规范类和重大违法类）来进行梳理和规避。

来源：沪深京交易所

1）从交易退市来看，股价低、市值低、交易不活跃的股票需要高度警惕。比如小微盘股年初至今已经遭受三轮暴击，前两年风生水起的小微盘股基金也跌落神坛，再加上市场风格出现市值切换迹象（从小市值转向大市值），对这类资产如果自己把握不大，可以适当规避。

2）从财务类退市来看，营收规模较小、业绩经常大幅波动、财务存在疑点的股票需要提高警惕。除非是全方位、成体系的财务造假，很多财务问题其实都有迹可循，如果深入研究还是可以察觉的。比如有些公司虽然账面的利润看起来很好，自由现金流却很差，从来不分红；上市公司每年都要出具审计报告，财务存在问题的一般都会被出具“非标准意见审计报告”。

3）从规范类退市来看，存在公司治理、内部管理、股权结构、股东利益保护等问题的股票需要注意规避。这些信息中有些并非强制披露，需要投资者通过一些非标准信息进行分析。比如股东之间的不合和争斗、掏空上市公司的行为，都会被媒体大量报道。

4）从重大违法退市来看，存在欺诈发行、重大信息披露违法、“造假金额＋造假比例”较高等问题的股票需要远离。不过重大违法的情况通常比较难以提前预知，普通投资者想规避还是比较困难的。

5）还有一些情况虽然不属于强制退市标准，但是也能反映公司的经营情况，投资者可以见微知著，预知潜在的风险。比如大股东股权质押、高管减持等。大股东股权被大量质押，可以反映公司现金流高度紧张；高管属于公司的内部人士，是最了解公司的人，如果管理层都大幅减持公司的股份，投资者就更应该保持谨慎了。

综上所述，退市风险的识别，有些有迹可循，但有些识别起来难度比较大，作为普通投资者可以考虑善用基金而不是投资个股。因为投资股票时，普通投资者会面临信息不对称、自身知识储备等方面因素的限制，对公司研究的广度和深度都存在重大的问题，尤其对于那些刻意造假、存在内部问题、善于控制负面舆论的企业，普通投资者是很难发现问题的。

相较于单只股票，基金是一揽子股票的集合，并且一只基金持有同一只股票不得超过10%（部分指数基金除外），天然具有分散个股风险的作用，非常适合投资者规避个股退市风险。

三

三：退市风暴袭来，该配置什么样的基金？

目前A股已经有超5000家上市公司，其中存在不少基本面扎实、业绩稳定、治理规范的优秀公司，我们可以通过很多种办法来平稳度过退市风暴，其中最重要的就是重视优质资产，远离问题资产，选用优质基金进行配置。我们觉得以下三类基金可以重点关注：

1）持仓偏大市值股票的基金。目前市场风格可能由小市值向大市值切换，可以多关注优质大盘蓝筹股、核心资产相关的基金，其优势在于成分股基本面稳健，退市风险较低，和小微盘股具备“跷跷板效应”。比如国家队每次出手护盘都是先从沪深300指数基金、上证50指数基金开始，就是对这类资产安全性、稳定性的认可，像2024年6月21日多只沪深300ETF的成交额异常放大，这表明可能是国家队在入场扫货。

2）红利基金。一般来说，问题企业真实的现金流非常紧张，几乎没有分红能力，就算有些问题企业通过高分红来博取关注，一般都不长久。所以那些常年保持高分红的股票往往造假的概率比较低，最近也受到市场资金的关注，比如常年保持高分红的长江电力、中国神华分别于2024年6月13日、2023年6月14日创出历史新高，因此红利基金也是值得关注的资产。2024年6月19日，国家队的国新投资认购了中证国新港股通央企红利ETF首发份额，也体现出其对红利资产的重视。

3）ESG基金。ESG（环境、社会及公司治理）的精神内核是可持续发展和长期主义，考核的是企业是否注重做好企业内部治理、稳定员工队伍、积极承担外部社会责任、保护环境，得分高的企业往往遵纪守法、诚信经营，拥有良好的口碑、品牌形象，是一类值得信赖的高质量资产。目前市场上有不少聚焦ESG评分较高的股票的ESG主题基金，大家也可以关注一下。

此外，我们还可以通过资产配置的方式，缓冲单一资产风险。资产配置可以利用各种大类资产不同的风险收益特征，降低组合的相关性，来解决单一资产的风险问题，比如运用股债配置策略，以固收资产为组合提供强大的安全垫，权益基金中可从上述三类基金中选取，在此基础上，也可以增加一定比例的海外基金，分散风险。

四： 阳光总在风雨后

这场退市风暴引发的市场震荡，使投资者信心受到一定影响。但同时我们也看到，在国内加快建设高质量资本市场的背景下，炒小炒差的高赔率投资正受到抑制，高胜率投资正成为共识，大市值风格相对占优，大盘股、龙头股、核心资产的统一战线的重塑或许刚刚开始，因为它们的基本面更优质，正逐步成为全市场各路资金的共识。

总之，我们可以考虑采用资产配置策略，沿着政策方向来规避退市风险、配置优质基金，平稳度过这轮退市风暴，一起静待A股浴火重生、凤凰涅槃时刻的来临。

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