在经济结构转型推动分红加剧的作用下，红利风格逐步站上资本市场“舞台”的中央，防御类资产成为投资者争相配置的标的。农银红利甄选混合拟任基金经理姚晨飞预计，随着无风险利率下降，以股息分红定价的红利资产还有很大升值空间，特别是长期稳定持续分红的红利低波资产确定性更强。

兼顾红利与成长机会

“投资不是速战，不能求一战定乾坤。”姚晨飞说。他欣赏曾国藩的用兵之道，结硬寨稳固阵线，先立于不败之地，再求破敌，攻城则九层战壕围城，迫使敌方出城进攻，用“战略攻势，战术守势”代替高伤亡率的强攻，稳扎稳打，不投机取巧。

“通过对投资策略和理念的践行，我希望在大盘‘前进’5步时，组合可以跟上4到5步；在大盘退5步的时，力争退3步以内。通过阵列轮动前行，在大盘的进退之间累积绝对收益，努力不断提升基金的业绩回报。”姚晨飞说。

姚晨飞表示，以绝对收益理念和投资策略去管理产品，风险控制非常重要。通过立体的风险控制做好防御，方能实现业绩的不断累积。

首先，他以“持仓高度分散、留有余地不极致”的思路来管理基金组合，在保持持仓高度分散的同时，对行业结构进行配置控制。他将重点选择公用事业类方向红利资产，其它行业投资需要标的符合“低估值-高分红”特征。

其次，非常明确能力圈边界。“真正出手的投资一定是经过长期积累沉淀，谨防‘我以为我懂但实际上不懂’的投资行为。”目前，对能力圈外的投资，姚晨飞保持白马股为主、不做高难度动作，以分散投资为策略。

此外，投资审美的一致性也是他做好风险控制的关键，从投资理念和投资行为上全方位做到知行合一，力争给投资者呈现出符合基金经理投资风格和产品定位的产品持有体验。

预计仍有上涨空间

姚晨飞是农银汇理绝对收益策略组重要的一员，他通过对低波红利投资策略的长期投资研究实践，构建出自己的投资体系与红利资产分类标准，并通过日常的投资不断使用与验证，在农银策略收益混合、农银睿选混合已经很好地展示了红利策略的管理效果。近期以来，红利风格持续占优，在姚晨飞看来这是多方因素共同作用的结果。

一方面，我国正在从发展中经济体向成熟经济体转型过程中，部分上市公司遇到“成长性瓶颈”；另一方面，上市公司ROE向合理均值回归，投资者的预期回报率下降，经历长期发展积淀之后，A股中优质个股具备长期稳定分红潜力，而且国家政策层面也出台支持企业高分红举措。

借鉴海外经验，姚晨飞总结发现，在发展中国家向发达国家迈进的过程中，资本变得不再稀缺，无风险利率（贴现率）水平将出现明显下行。对于具有一定“类债”属性的红利低波资产而言，结合红利贴现模型来看，即使分红水平保持不变，贴现率下行会导致这类资产的股价出现抬升。结合国际国内利率水平，姚晨飞预计，纯粹以分红来定价的红利低波资产还将有股价提升的空间。

在他看来，红利低波资产之间也存在区别。狭义的红利低波资产，建立在“长期稳定的持续经营假设、长期稳定的分红政策”上，受经济周期波动影响很小，符合这一严苛标准的公司数量稀少。广义的红利资产，是指最近几年盈利稳健，股息率达到一定水平即可。在市场出现风格转换，红利板块阶段性回调时，狭义的红利低波资产将更为抗跌，属于投资组合中的“非卖品”，更适合长期持有，而广义的红利资产更适合随着市场波动，做增仓、减仓的配置。

他同时提醒投资者，目前红利资产的估值水平已经不低，内部板块会有分化，需要根据市场风格做一定的微调，投资者对红利的投资需谨慎应对，不能将红利投资视为无风险资产。

在红利资产出现较强趋势性行情后，姚晨飞也感受到板块内资金的拥挤，他分析，红利低波资产和经济波动的相关性较小，长期经营假设较好的资产能够容纳的资金量并不多，体感上会比较拥挤。但相比消费、科技等此前热门板块，姚晨飞认为，公募基金对红利低波资产依然处于低配状态，依然能够满足部分资金的避险需求。

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