海通宏观 | 梁中华团队

·概 要 ·

根据海关总署统计，美元计价下，2024年5月我国出口总额同比为7.6%（4月为1.5%）；进口总额同比为1.8%（4月为8.4%）。5月贸易顺差扩大为826.2亿美元。

出口表现稳健。5 月出口同比增速为 7.6% ，较 4 月的 1.5% 明显回升 6.1 个百分点。这一定程度上与去年的低基数有关，如果剔除基数影响， 5 月出口同比增速接近持平。从国家和地区来看，东盟是最主要的贡献，美国也有贡献，对欧洲和日本出口的拖累也有收窄。从产品来看，机电产品和高新技术产品是最主要贡献。此外，从量价拆分来看，大多数产品出口数量增速为正，是出口的主要贡献。

进口略有走弱。5 月我国进口总额同比增速为 1.8% ，如果剔除基数影响， 5 月进口年化增速为 -1.8% 。从季调环比来看， 5 月我国进口季调环比为 -2.3% ，不及 4 月的 2.7% 。从国家和地区来看，韩国和东盟贡献都较大。从产品来看，集成电路和未锻轧铜表现最好。此外，数量增长仍有贡献。

总的来说，我国产业链的优势依然存在，尽管在中美贸易领域，中国有较多份额被替代，但多数经济体的增量供给离不开中国的生产。同时，我国产业链也在逐步向东南亚、中东以及“一带一路”等地区布局。我们预计，今年我国出口或依然较为稳健。

风险提示：海外政策超预期，地缘风险事件。

根据海关总署统计，美元计价下，2024年5月我国出口总额同比为7.6%（4月为1.5%）；进口总额同比为1.8%（4月为8.4%）。5月贸易顺差扩大为826.2亿美元。

出口表现依然稳健。5月出口同比增速为7.6%，较4月的1.5%明显回升6.1个百分点，为1月以来高点。这一定程度上与去年的低基数有关。2023年5月出口同比增速为-7.6%，如果剔除基数影响，5月出口同比增速接近持平。

从环比来看，出口季调环比依然为正。从季调环比来看，5月季调环比为0.8%，虽然不及4月的1.5%，但依然为正。已经连续3个月为正，表明出口表现依然不差。

从国家和地区来看，东盟是最主要的贡献。5月我国内地对东盟出口增长22.5%，较4月的8.2%大幅提升了14.4个百分点，拉动我国出口3.6个百分点。对美国出口增速转正为3.6%，也提升了6.4个百分点，拉动我国出口0.5个百分点。

同时，我国对欧日的出口增速也明显收窄，其中对日本出口增速为-1.6%，收窄了9.4个百分点；对欧盟出口增速为-1.8%，也收窄了0.7个百分点，二者对我国出口的拖累也大幅收窄。

此外，我国对韩国、俄罗斯的出口也有大幅改善。过去几年，我国在逐步增加东盟、俄罗斯等地区的出口，截至5月，我国对东盟出口份额接近17.0%，高于美国和欧盟的14.6%；对俄罗斯出口份额也提升至3%以上。

从产品来看，机电产品和高新技术产品是最主要贡献。5月我国机电产品出口增速提升至7.5%，较4月的1.5%上升了6个百分点，拉动出口4.5个百分点；我国高新技术产品出口增速也从4月的3.1%提升至8.1%，拉动出口2.0个百分点。

此外，家具及其零件、纺织纱线等、塑料制品以及农产品等出口表现也较好。

从量价拆分来看，绝大多数产品出口数量增速为正，是出口的主要贡献项。例如，5月除中药材、鞋靴外，其他公布出口数量的商品增速均为正；其中，稀土、汽车、家用电器、粮食、船舶、未锻轧铝等、集成电路、液晶显示板、钢材等出口数量都保持15%以上的增长，尤其是稀土、汽车和家电出口数量增速在25%以上。而出口价格仍是拖累项，多数产品出口价格增速为负。

美元计价下，5月我国进口总额同比增速为1.8%，不及4月的8.4%。如果剔除基数影响，5月进口年化增速为-1.8%。从季调环比来看，5月我国进口季调环比为-2.3%，不及4月的2.7%，意味着进口情况略有走弱。

从国家和地区来看，韩国和东盟贡献都较大。5月我国自韩国进口增长18.8%，几乎与4月持平，保持高增长，拉动进口约1.2个百分点；自东盟进口增长6.1%，拉动进口约0.9个百分点。

同时，自美国、欧盟、日本以及俄罗斯等进口明显走弱。例如，5月自美国进口增速转负至-7.8%，较4月下滑17.1个百分点；自欧盟进口增速转负至-5.1%，自俄罗斯进口增速转负至-5.1%，均对进口有明显拖累。

从产品来看，集成电路和未锻轧铜表现最好。5月我国进口集成电路增长17.3%，继续保持高增长，拉动进口2.4个百分点；进口未锻轧铜增长29.2%，较4月提升19.4个百分点，拉动进口0.6个百分点。

铁矿砂、原油以及大豆等进口表现较弱，均是进口的拖累项。

从量价拆分来看，数量增长仍有贡献。5月未锻轧铜和集成电路进口数量增速均保持2位数增长，对进口有明显贡献。

总的来说，我国产业链的优势依然存在。我们在专题《离不开的“中国制造”——全球产业链重构的分析》以及《出口如何重构？产品哪些机会？——离不开的“中国制造”系列二》中指出，尽管在中美贸易领域，中国有较多份额被替代，但多数经济体的增量供给离不开中国的生产。同时，我国产业链也在逐步向东南亚、中东以及“一带一路”等地区布局。我们预计，今年我国出口或依然较为稳健。

风险提示：海外政策超预期，地缘风险事件。

来源：券商研报精选