国内商品市场出现普跌行情

昨日，国内商品期货市场出现普跌行情，包括黑色、有色金属、能源化工、农产品(000061)板块在内的多数期货品种主力合约飘绿。

关于昨日国内期货市场普跌的原因，宝城期货研究所负责人闾振兴认为，主要有两点：一是前段时间宏观预期溢价较大，而产业层实质性跟进不显著；二是虽然前期大宗商品涨势较好，但微观指标上孕育了利空因素，比如高库存、期货高升水等。

“周一商品期货市场普遍下跌是大宗商品估值和驱动双重冲击的结果。”银河期货首席宏观分析师王鹏向期货日报记者表示，估值方面，近期宏观上的乐观预期对商品价格产生明显支撑，但现货基本面改善有限，商品期现货价格出现劈叉，基差普遍偏低，盘面持续处于高估状态。驱动方面，市场对海外需求韧性、美联储降息预期、国内以地产政策为代表的托底政策等因素的支撑作用有所消化。因此，高估值叠加乐观驱动减弱共振造成大宗商品价格大幅调整。

物产中大期货宏观高级分析师周之云认为，需求数据的回落使得之前受到预期推动的商品价格开始走基本面回归的行情。

从基本面来看，浙商期货研究中心分析师王文科表示，前期国内地产优化政策、特别国债发行等因素提振商品价格，但部分商品库存偏高，市场关注点由政策面转向基本面，伴随着相关数据走弱，商品大幅回吐前期涨幅。

具体到板块上，他介绍，能源方面，近期市场关注的焦点为6月2日的OPEC+部长级会议。本次会议释放出OPEC+减产措施有转向松动的趋势。会议前，伊朗、委内瑞拉等减产豁免国表示增产，阿联酋不满分配到的产量目标，都指向OPEC+内部不和谐因素，短期增加了市场对未来OPEC+产量宽松的担忧，使得周一能化板块大幅下跌。因此，中期仍要关注OPEC+减产执行率和旺季需求的兑现情况。

“黑色方面，5月以来，黑色板块主要受宏观情绪影响。”王文科说，钢材需求预期提供支撑，但基本面改善有限，政策落地仍需时间。上周钢材表需回落较为明显，螺纹钢下降28.27万吨，热卷下降11.25万吨。另外，钢材市场即将进入淡季累库阶段，钢厂现货销售压力增大。如果需求持续走弱，钢材的压力会逐渐传导到原料端，进而影响整个黑色板块。目前来看负反馈概率不大。

短期影响因素的持续性有待观察

对于当前各类影响因素的持续性，王鹏认为，客观来看，国内外宏观基本面短期变化不大，变化的是市场预期。目前，美国经济未见明显趋弱走势，ISM制造业PMI数据显示该指标仍有可能上行，流动性稍紧，但各风险指标未进一步恶化。同时，先行指标显示全球库存仍处于等待进入累积阶段的过程中。因此，需先观察美欧PMI数据的表现，如果欧洲降息，可能再次刺激市场对美联储降息的预期，这些因素对商品价格整体仍利多。

在王鹏看来，如果市场对美联储降息、国内政策等因素的认识不出现方向性改变，大宗商品市场短期可能呈现震荡走势，调整幅度取决于各商品的估值水平和基本面情况，内外走势分化的格局将持续。如果市场对上述宏观因素的乐观预期减弱，商品价格调整幅度可能稍大。

除经济数据外，周之云介绍，本轮商品的上涨很大程度上是受到海外定价的贵金属和有色金属带动。而从最近一段时间看，贵金属和有色金属上涨乏力。此前市场交易海外二次通胀，但上周公布的美国PCE数据出现回落趋势，意味着通胀预期正在降温。

“居高不下的利率终将对需求产生抑制作用。”周之云说，后续还是要关注海外需求的变化，如果海外需求进一步下滑，那么商品的逻辑可能会更多押注“衰退”。目前市场预期美国经济大概率“软着陆”，但随着美国居民逐步耗尽疫情以来积攒的财政补贴，情况可能会发生变化。

从不同板块来看，闾振兴认为，市场在风险释放后会有所分化。有色金属依然相对偏强，黑色系压力较大，能源或探底回升。从未来产业逻辑看，能源有向上的动能，而黑色系、有色金属相对较弱，或保持震荡态势。从宏观逻辑看，有色金属依然是最具向上潜力的板块。

闾振兴表示，未来的交易逻辑是宏观还是产业，需辅助观察库存和升贴水指标。基本面的证伪和宏观的证伪一样需要时间来修正，因此建议短期以谨慎为主。