01

市场回顾

国内方面，本周市场先扬后抑，整体缩量调整，主要指数收跌。周一市场表现强劲，沪指创下年内新高，随后四天持续震荡，周五冲高回落后沪指失守3100点。海外二次通胀担忧再起，美元指数走强下，人民币贬值压力增加，北向资金本周净流入相较前期有所缩水。

海外方面，受美联储表态偏鹰打击降息预期的影响，全球多个主要市场指数震荡调整，纳指受到英伟达业绩超预期提振科技板块投资情绪的影响有超额表现，国际商品中黄金、铜等价格高位回落，本周COMEX黄金、LME铜期货结算价跌幅超3%。

（数据来源：wind，日期截至2024年5月24日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资需谨慎）

02

行业情况

本周申万一级31个行业跌多涨少，其中，煤炭、公用事业、农林牧渔涨幅居前，轻工制造、房地产、综合跌幅居前。

本周公用事业板块涨幅居前。主要与中央对深化电力体制改革的指导相关，相关公司受新闻催化而涨幅较大；此外板块是典型的红利板块成分，在市场避险情绪发酵的过程中更受资金青睐。

本周轻工制造板块跌幅较大。主要原因在于此前行业估值处于低位，且部分细分标的有外销敞口，业绩亮眼，板块出现了估值修复行情。而估值阶段性修复后，当前处于业绩真空期，展望全年内销仍有压力，后续板块业绩仍存在不确定性，部分投资者止盈兑现，因而出现较大回调。

（数据来源：wind，日期截至2024年5月24日，以上不构成个股推荐，投资需谨慎）

03

策略观点

◆【中信证券：现实逐步验证后，稳步上行态势将延续】

基于预期修复的行情结束，现实逐步验证后，稳步上行态势将延续

1）地产政策转向的效果及后续进一步的政策应对有待验证。近期地产政策持续聚焦扩需求与去库存，优先选择解除不合理的限制，释放真实需求，同时辅以必要的回购，在满足社会保障需要之余亦力求消化存量房库存。不过，由于目前的政策仍依赖于居民主动加杠杆购房，与投资者所期待的政府大规模加杠杆收储的预期有一定差距，即使短期内释放出被压抑或者递延的需求有助于推动成交数据改善，投资者仍然普遍报以谨慎乐观的心态，在等待政策调整初期热度降温后各项数据的改善情况。从近期二手房成交情况来看，个别城市出现了小幅改善，但整体依然相对低迷。根据冰山大数据找房的全国城市二手房冰山指数，5月第三周全国20个一线及新一线城市中有18个仍处于周环比小幅微跌态势，仅深圳和天津呈现改善。

2）旨在优化供给端的产业政策需要时间逐步起效。中国经济已经步入了高质量发展阶段，增速在整体放缓，为了追求规模增长付出的成本在增加，提高质、淡化量的政策导向在越来越多的行业中会体现，成熟型的企业更注重盈利能力和提高股东回报，新兴企业注重有序发展、避免一拥而上。我们持续看到一些行业开始聚焦规模控制和改善盈利能力。在非金融领域，这种供给侧的变化体现在三类行业，第一类是传统高耗能行业的产能控制，如铜冶炼和钢铁；第二类是此前产能增长较快的新兴行业在主动控制新增产能落地，近期锂电行业通过提高行业标准来遏制新增产能，光伏行业协会本周召开的高质量发展座谈会也提出鼓励行业并购重组、畅通退出机制，加强对低价销售恶性竞争的打击力度；第三类是竞争格局相对较稳定的行业开始有意识地聚焦盈利，管控竞争烈度，避免恶性价格竞争，如化工领域的粘胶长丝、铬化工、绵纶、维生素、制冷剂，消费电子领域的面板。在金融领域，央行在一季度货政报告当中强调正确认识信贷与经济增长关系的变化，转变片面追求规模的传统思维，如果未来银行业整体能够有效控制贷款增速，聚焦存量及增量资产质量，减少低质的风险资本消耗，提高潜在分红能力，可能会在长期逐步地改变估值体系，打开持续上行的空间。

3）三中全会各项改革方针的推出值得期待。5月16日出版的第10期《求是》杂志发表中共中央总书记、国家主席、中央军委主席习近平的重要文章《全面深化改革开放，为中国式现代化持续注入强劲动力》，强调改革开放的内在价值及全面深化改革开放对推进中国式现代化的重要作用。此外，5月23日习近平总书记在山东考察期间，专门主持召开企业和专家座谈会，聚焦改革、开门问策，并发表重要讲话，强调紧扣推进中国式现代化主题，为进一步全面深化改革划重点、明方向。在重要文章及座谈会的领衔预热下，本届三中全会各项改革举措的推出也值得期待。中信证券研究部政策组认为，全面深化改革作为当前中国发展的重要议题，可能成为三中全会讨论重点，内容或涉及深化经济体制改革、加强创新驱动发展、优化政府职能、推进生态文明建设等领域。投资者在历届三中全会召开前，也更倾向于“按兵不动”，等看清形势和变化后再决策。我们统计了十八届和十九届三中全会召开前后的短期市场表现，发现三中全会召开前的两个月都出现了市场小幅回调和成交分位数的大幅下降，三中全会召开后的一个月无论是指数还是成交水平都迅速回升。

4）复杂的地缘环境对市场风险偏好的影响需要消化。近期发生了一系列跟中国相关的地缘事件，一定程度上对市场风险偏好产生了负面扰动。5月14日白宫宣布在原有对华301关税基础上进一步对七个行业加征关税，5月22日欧盟委员会主席冯德莱恩在布鲁塞尔举行的竞选辩论会上暗示可能会对中国电动汽车正式加征关税，5月23日中国人民解放军在中国台湾地区周边开展演习，5月23日美国众议院外交事务委员会通过了ENFORCE法案，试图将人工智能模型纳入到出口管制框架。整体而言，我们认为各类地缘事件和贸易争端在下半年的扰动会越来越密集，这些事件对市场风险偏好的影响需要时间消化，投资者的心态或将经历从担忧到“脱敏”的过程。

◆【天风证券：黄金的新思考】

A、美元主权信用受损时，往往是黄金牛市

利率是资金的价格，利率上行表明资金价格处于上行，持有货币资产可以通过贷款的形式获得收入，而黄金是无息资产，这不利于黄金。当美元指数上行时，往往也会对应以美元计价的黄金等下行；而经验上黄金与利率过去也是负相关的关系。但今年这两个规律都被打破。我们认为这一框架具有周期性的思维，在1988-2000年美债收益率、黄金价格均处于下行，似乎“传统框架”也是失效的。

黄金的长周期指标需要观察美元信用。美元信用体现在政府的偿债能力上，当政府依靠举债的模式刺激经济时，美元信用或受到市场考验。上世纪90年代美国的财政赤字是紧缩的，一直到2001年以后财政赤字才开始扩张，在这个时间区间段，黄金价格表现弱势。

美国财政赤字开始增加时，往往是黄金牛市起点。21世纪以来的财政扩张主要是分成3波：2001-2004年、2008-2009年、2016年至今。另外由于利率维持在高位，目前利息支出对于联邦政府的负担较高，这也增加了投资者的担忧。当美国财政赤字开始增加时，往往对应的黄金牛市的起点。

B、多资产（铜、油）角度对比黄金

一、原油具备战略意义，当金油相关性上升、出现共振时，背后的原因可能是地缘政治的频发。原油是工业的血液，其不仅仅是一种能源，更是现代工业的支撑。当全球地缘紧张时，原油价格往往也会出现上行。2024年地缘政治威胁指数仍然处于阶段性高位，一定程度上也能解释金、油相关性的上行。黄金与油在2002-2012年以前较为同步，但最近几年走势分化，油价上涨有顶，黄金不断创新高。因此金油比中枢出现上行。

二、金融周期领先经济周期，金的向上拐点早于铜。与原油具有一定的能源消费属性不同，铜作为工业金属，因此其的消费量与全球制造业周期具有一定的相关性。历史上看铜的走势强于油，铜金比在2010年以后保持在一个区间内震荡，而铜金组合的相关性也强于铜油组合。

（数据来源：wind，各券商研报，观点仅供参考，投资需谨慎）

04

热点新闻

金融资本

◆【A股最严减持新规落地 防范假离婚、融券等绕道减持 明确违规减持购回】

5月24日，证监会正式发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及相关配套规则，进一步规范股份减持行为。这距离征求意见稿发布仅相隔一个多月时间。今年4月12日，证监会就《上市公司股东减持股份管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，这部被称作是A股史上最严、最全的减持规定受到关注。（财联社）

◆【中金所：7月1日起国债期货实施梯度申报费】

根据《中国金融期货交易所结算细则》，交易所将自2024年7月1日起，对在国债期货合约上信息量和委托成交比（简称OTR）达到一定标准的非期货公司会员、客户收取梯度申报费。梯度申报费按日收取。（财联社）

◆【证监会同意红枣、玻璃期权注册】

近日，证监会同意郑州商品交易所红枣、玻璃期权注册。证监会将督促郑州商品交易所做好各项准备工作，确保上述期权品种的平稳推出和稳健运行。（财联社）

◆【上调评级！高盛最新发声 海外配置中国仓位有望提升！

“投资者情绪从谷底有所修复，对行情踏空的担忧开始蔓延。”高盛中国股票策略师刘劲津在5月24日举办的媒体交流会上表示。“最近我们的确看到有一些流动性的提升。”刘劲津谈道，“今年4月份以来中国股票表现亮眼，不少低配中国的亚洲基金开始跑输基准，基于业绩压力未来几个月投资人可能会进一步提升在中国的仓位。”（华尔街见闻）

◆【央行住房金融政策发布一周，多地跟进取消房贷利率下限、下调首付比】

5月17日，央行围绕优化住房金融政策打出组合拳，政策量价结合。过去一周，多地火速跟进落实楼市新政。据不完全统计，目前，已有广东19个地市，湖北、云南、山西、甘肃、河北、陕西、宁夏、广西、重庆等省（区、市）宣布取消当地首套房和二套房贷款利率下限。省会城市中，福州和长沙也已经跟进。非省会城市中，泉州市、南平市、芜湖市也已宣布跟进。（央视新闻）

◆【机构密集调研券商，关注并购重组计划】

5月以来，多家券商获机构密集调研。从调研频次来看，被调研次数较多的券商有申万宏源、国信证券、红塔证券等。在投资者提问中，“并购重组”出现频率最高。多家券商被提问是否有合并重组计划或主要股东变更情况等。“监管层对于行业兼并重组的表态比较明确，这为券商并购提供了有力的政策支持。新一轮行业并购浪潮下，蕴含并购重组预期的标的数量有望增加，将进一步促进资源优化配置，推动行业集约化发展。”一位券商人士表示。（上证报）

宏观经济

◆【5月PMI数据将公布】

5月31日，国家统计局将公布5月PMI数据。4月份，中国制造业PMI、非制造业商务活动指数和综合PMI产出指数分别为50.4%、51.2%和51.7%，比上月下降0.4、1.8和1.0个百分点，三大指数继续保持在扩张区间，我国经济景气水平总体延续扩张。（新浪财经）

◆【人社部：拟增加网络主播、生成式人工智能系统应用员等19个新职业】

人力资源社会保障部5月24日发布公示，拟增加网络主播、生成式人工智能系统应用员、用户增长运营师、智能网联汽车测试员、云网智能运维员、文创产品策划运营师、智能制造系统运维员、工业互联网运维员、生物工程技术人员等19个新职业，同时增加移动操作系统应用设计员等29个新工种。（财联社）

◆【信息量大！三部门重磅发声 刘烈宏：健全数字中国建设指标体系】

5月24日，国家数据局局长刘烈宏表示，要全面加强统筹推进，提升数字中国建设质效。要继续加强统筹协调和政策协同，加快推进数据基础设施和基础制度建设，大力发展数字经济，提升数字化公共服务水平，全面统筹数字化发展和安全创新体制机制，完善数字中国建设推进工作机制，健全数字中国建设指标体系，强化常态化监测评估，全面提升数字中国建设的整体性、系统性、协同性。（财联社）

◆【端午假期首日火车票今日开售，“新中式”旅行、热门海滨城市车票抢手】

从今天（5月25日）开始，端午假期首日（6月8日）火车票正式发售。端午假期首日火车票开售后，购票平台搜索结果发现，长三角、京津冀、珠三角及川渝、中原城市群的中短途出行需求旺盛，端午假期关注度较高的“新中式”旅行推高了西安、杭州、洛阳、苏州、成都等历史文化名城的出行热度，前往这些城市部分车次的高铁票开售不到1小时即售罄。此外，随着气温升高，海滨海岛游成为端午假期的热门选择，青岛、大连、威海、烟台、厦门、泉州等传统热门海滨度假城市热度上升尤为明显，高铁车票较为抢手。（央视财经）

◆【全国市场监管系统技术性贸易措施工作推进会在杭州召开】

据市场监管总局，全国市场监管系统技术性贸易措施工作推进会在浙江省杭州市召开。会议强调，各级市场监管部门要深刻认识技贸措施工作在构建新发展格局中的重要作用。要加强调查研究、预警评议、汇报宣传，积极打造技贸“工具箱”，发挥技贸措施促进产业发展正向作用。要加强系统内外专家队伍建设，加快技贸措施工作数字化发展，提升主动设置议题能力。要加强工作网络建设，构建工作推进模式，搭建信息交流平台，进一步强化国际合作。(华尔街见闻)

产业经济

◆【国常会审议通过《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》】

国务院常务会议审议通过《关于拓展跨境电商出口推进海外仓建设的意见》。会议指出，发展跨境电商、海外仓等外贸新业态，有利于促进外贸结构优化、规模稳定，有利于打造国际经济合作新优势。要积极培育跨境电商经营主体，鼓励地方立足特色优势支持传统外贸企业发展跨境电商，加强跨境电商人才培养，为企业提供更多展示对接平台，持续推进品牌建设。要加大金融支持，加强相关基础设施和物流体系建设，优化监管与服务，积极开展标准规则建设与国际合作。要加强行业自律，引导有序竞争，更好赋能产业链上下游发展。（央视网）

◆【《电力市场监管办法》将施行】

据国家发展改革委消息，2024年4月8日，《电力市场监管办法》已经第10次委务会议审议通过，自2024年6月1日起施行。本次修订将电力市场监管对象明确为电力交易主体、电力市场运营机构和提供输配电服务的电网企业等电力市场成员，电力交易主体增加售电企业、储能企业、虚拟电厂、负荷聚合商。（新浪财经）

◆【国家数据局局长刘烈宏主持召开企业家座谈会，认真听取企业意见建议】

国家数据局消息，5月25日，国家数据局局长刘烈宏在福州主持召开企业家座谈会。科大讯飞、商汤科技、美林数据、长威信息、滴滴出行等企业负责人分别就数据交易确权与数据人才培养、数据标注与数据共享、能源大数据分析、数据安全和治理、公共数据开发利用与隐私保护等方面进行了深入交流。企业家们结合发展实际，分析了国内外环境变化对企业发展带来的机遇和挑战，以及运行中遇到的困难和问题，对加快数据产业发展提出了意见建议。(华尔街见闻)

◆【《数据要素市场化配置综合改革白皮书（2024）》发布】

5月25日，第七届数字中国建设峰会数据要素与数据资产化分论坛在福州举行。论坛上，还发布了《数据要素市场化配置综合改革白皮书（2024）》、2024金融服务领域公共数据开放运营报告，举行数据要素互联网合作共建签约、安全可信数据空间合作共建签约，并围绕“公共数据授权运营与释放数据要素价值”开展圆桌讨论。(华尔街见闻)

◆【国内首个智能体生态大会定档5月30日】

2024百度移动生态万象大会将于5月 30日在苏州举办。百度移动生态的业务集体出街亮相,聚焦智能体,用实际业务进展,向公众展示大模型带来的耳目一新,据有关业内人士称,这是国内首个智能体生态大会。（中国网科学）

◆【问界新M7 Max焕新版发布会将举行】

问界新M7 Max焕新版发布会将于2024年5月31日19:30举行。华为常务董事、终端BG董事长、智能汽车解决方案BU董事长余承东在微博发文透露，问界新M7 Max焕新版将搭载问界M9同款192线激光雷达。（每日经济新闻）

◆【腾讯将发布大模型App“元宝”】

在腾讯云生成式AI产业应用峰会上，腾讯预告将于5月30日发布面向 C 端（消费者端）的助手App“元宝”。腾讯元宝是基于混元大模型及搜索引擎驱动的高效信息整合工具，同时结合腾讯的内容生态，为用户提供多种生活功能。腾讯混元大模型，作为腾讯全链路自研的通用大语言模型，其参数规模超过万亿，腾讯之前在网页和小程序端推出了腾讯混元助手。（IT之家）

◆【特斯拉：Autopilot自动辅助驾驶让行车安全达到平均水平的11.4倍】

特斯拉发文表示，开启Autopilot自动辅助驾驶功能的特斯拉车辆单次平均安全行驶里程达到1228万公里。这是Autopilot的安全水平首次超过普通驾驶的10倍。特斯拉援引美国国家公路交通安全管理局(NHTSA)、美国联邦公路局(FHWA)数据称，在美国平均每行驶1228万公里，正常驾驶会发生11.4起交通事故。(华尔街见闻)

全球市场

◆【纳指涨超1%创收盘历史新高 英伟达股价续刷纪录高位】

美股三大指数收盘上涨，纳指涨超1%，创收盘历史新高。截至收盘，道琼斯工业平均指数比前一交易日上涨4.33点，收于39069.59点，涨幅为0.01%；标准普尔500种股票指数上涨36.88点，收于5304.72点，涨幅为0.70%；纳斯达克综合指数上涨184.76点，收于16920.79点，涨幅为1.10%。本周，道指累跌2.33%，纳指累涨1.41%，标普累涨0.03%。（东方财富网）

◆【美国股市将改用T+1结算模式】

美国纽约证券交易所表示，美国股市将从5月28日开始改用T+1结算模式。此前，美国股市实行T+0交易制度，T+2结算交割制度。即投资者买入股票，当天可以卖出该股票，但是交易结算是星期一卖股票，星期三才能提现。那么，自今年5月28日起，交易结算周期将从T+2变成T+1。（新浪财经）

◆【1300万人因新冠疫情死亡！世卫组织突然发布！】

当地时间5月24日，世界卫生组织（WHO）发布的报告称，在两年多时间里，估计有1300万人因新冠疫情死亡，这场大流行病“抹去了近十年”在提高预期寿命方面取得的进步。2019年至2021年期间，全球预期寿命下降了1.8岁，降至71.4岁，已经回到2012年的水平。（券商中国）

◆【德法财长：贸易战只有输家】

正在意大利北部城市斯特雷萨参加七国集团财长和央行行长会议的德国、法国财政部长表示，贸易战不符合任何一方的利益，最后不会产生赢家，只有输家。德国财政部长林德纳告诉媒体记者，欧盟成员国绝不能从整体上弱化自由和公平的全球贸易，因为“贸易战只有输家”，欧盟成员国赢不了。法国经济、财政及工业、数字主权部长勒梅尔当天也强调，中国是“我们的经济伙伴”。“我们绝对要避免任何形式的贸易战，因为贸易战不符合美国的利益、不符合中国的利益、不符合欧洲的利益，也不符合世界上任何国家的利益。”（新华社）

数据来源：Wind，华夏基金，各媒体、各券商研报，截至2024.5.26

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