□兴证全球基金渠道部高级财富规划师张樊

红利投资策略，又称高股息策略、股息投资策略，是一种注重上市公司分红能力的投资策略。红利资产首先是高股息资产。高股息股票通常具备低估值、业绩增速稳定、低波动的特征，拥有稳健的盈利和现金流。

由于股息率与分红率正相关、与PE负相关，因此高股息股票常常具备低估值的特征。从产业生命周期上看，高分红常见于减速期或成熟期的企业，扩大经营的意愿较低（留存收益再投资的回报率低于ROE），故成长性不强，但通过分红可以提升自身ROE。

这一类型资产低估值、高分红、经营稳健的特征，决定了其拥有三大效应。

一是防御效应：当市场下跌或出现估值泡沫时，红利资产的超额收益明显，彰显出较强的防御能力。从历史经验来看，无论是在经济基本面出现恶化导致市场阴跌的情况，还是市场估值较高出现中期维度的持续调整的情况，中证红利指数都跑赢中证800指数。这彰显出了市场弱势期中，高股息策略较强的防御属性。

二是逆经济效应：当经济前景不确定性较大、市场基本面预期转向时，以银行股、公用事业股、周期资源股龙头等为主要构成的大市值高股息标的，企业本身盈利的波动相对较小，并且可能受到稳增长政策的额外支持。M1-M2剪刀差（即M1增速与M2增速的差值）反映宏观流动性水平，同时也在一定程度上代表市场对未来经济的预期和投资意愿，与红利低波资产的收益也呈现负相关关系。当M2增速高于M1增速时，流动性偏紧，同时也指向市场经济预期偏弱、信心不足，此时红利低波资产的确定性溢价凸显，相对中证800的超额收益较为明显；而当M2增速低于M1增速时，流动性相对宽松，且随着市场预期改善、信心增强，红利低波资产的相对收益则随之回落。

三是比价效应：随着高回报资产占比减少，波动加剧，绝对收益类资产收益逐渐下行，高股息资产基于稳健的盈利表现和类债券的股息优势，吸引力相对有所提升。股权风险溢价（1/万得全A的PE-10年期国债收益率）代表股票相对债券的投资性价比，是影响投资者资产配置的重要因素，也反映了投资者的风险偏好。股权风险溢价上行代表股票相对债券的投资性价比上升，但此时股票市场往往也处于下跌中，叠加理财产品收益率下行的情况时，中证红利相对中证800的超额收益更加明显。

风险提示：本文为投资者教育资料，仅用于为投资者提供丰富的、多角度的投资者教育素材，非营销材料，亦非对某只证券或证券市场所做的推荐、介绍或预测。本文内容不应被依赖视作预测、研究或投资建议，也不应该被视为购买、出售任何证券或采用任何投资策略的建议。投资须谨慎。本公司承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资者投资于本公司基金时应认真阅读相关基金合同、招募说明书等文件，根据自身的风险评级选择相应风险等级的基金产品。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金收益具有波动性，过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成基金业绩表现的保证，基金投资有风险，请审慎选择。

-CIS-