【银河晨报】5.14丨金工：医疗ETF净流入居前，策略4月收益稳健
【报告导读】
1. 金工：医疗ETF净流入居前，策略4月收益稳健
2. 计算机：国产开源MoE模型DeepSeek-V2性能媲美GPT-4，大模型价格战拉开帷幕
3. 医药：行业承压，积极求新
银河观点
金工：医疗ETF净流入居前，策略4月收益稳健
马普凡丨金融工程首席分析师
S0130522040002
吴金超丨金融工程分析师
S0130523080002
一、核心观点
市场表现回顾：过去一个月，大类资产表现商品>股票>债券，4月12日国务院印发新“国九条”在短期内对小盘股冲击较大，中证2000指数4月下跌2.88%，北证50下跌3.60%，A股市场在经历了2月底的快速反弹后进入震荡区间，4月底向上放量突破，有望走出震荡区间。债市方面，4月信用债>利率债。大宗商品表现显著分化，4月除南华农产品指数微跌0.07%以外其他指数全部走强。从行业指数表现来看，4月涨幅前五的行业分别是家电、银行、基础化工、有色金属和综合金融，涨幅后五的行业分别为综合、传媒、消费者服务、房地产和计算机。
ETF市场变化：截至2024年4月30日ETF共934只，规模24517.5亿元。本月ETF增加19只，整体规模增加4305亿元。股票型基金依旧占据大多数，从数量上看，股票型基金共797只，新增16只，占比达到85.3%；从规模上看，规模达18469.5亿元，增加了3734.7亿元（其中宽基基金增加3745.2亿元，行业主题基金减少169.95亿元），占比75.3%。宽基ETF规模主要集中在沪深300，规模达到5770.5亿元，占比超过股票型基金的1/3。其次是科创50、上证50和中证500，规模分别为1266.1亿元、1204.6亿元和1191.5亿元。新成立的ETF中，宽基ETF新增2只，分别为2000ETF增强和A50增强ETF。半导体新增4只，包括集成电路ETF、芯片产业ETF、半导体产业ETF和科创芯片ETF南方。人工智能和电信各新增1只，分别为机器人指数ETF和电信ETF基金。4月以来医疗、房地产、游戏、人工智能和黄金等行业净流入居前。
ETF策略表现：宏观择时策略：我们改良美林投资时钟并将其应用于大类资产配置，以ETF作为投资标的构建可交易的ETF宏观择时策略。我们构建经济指数与流动性指数，并将经济状态划分为四个周期。2024年4月策略实现收益率1.76%。动量择势策略：ETF动量择势策略使用XGBoost预测出的ETF上涨概率作为动量指标，以基金份额历史分位数代表拥挤度，选择动量排名前七且（1-拥挤度分位数）排名前五的板块，最后选择板块内动量最大的ETF。2024年4月，基于动量和拥挤度构建的动量择势ETF策略实现收益率1.64%。低波扩散行业轮动策略：基于低波扩散行业轮动模型，将模型结果应用在ETF配置，4月份策略实现收益率3.09%。
二、风险提示
报告结论基于历史价格信息和统计规律，但二级市场受各种即时性政策影响易出现统计规律之外的走势，所以报告结论有可能无法正确预测市场发展，报告阅读者需审慎参考报告结论。历史收益不代表未来业绩表现，文中观点仅供参考，不构成投资建议。
计算机：国产开源MoE模型DeepSeek-V2性能媲美GPT-4，大模型价格战拉开帷幕
吴砚靖丨计算机行业首席分析师
S0130519070001
一、核心观点
事件：5月7日，知名私募巨头幻方量化旗下的AI公司DeepSeek发布全新第二代MoE大模型DeepSeek-V2。
性能直逼GPT-4 Turbo，综合能力位于大模型第一梯队。DeepSeek-V2是一个参数为2360亿的MoE模型，每个token仅激活210亿参数，支持128K的上下文长度。1）纵向对比：对比去年11月发布的DeepSeek 67B性能取得显著提升，训练成本节省了42.5%，KV缓存减少了93.3%，最大生成吞吐量提高到了5.76倍。2）横向对比：上下文长度对标GPT-4 Turbo（128K）；中文综合能力（AlignBench）超越Llama 3，在开源模型中表现最强，与文心4.0等闭源模型在评测中处于同一梯队，仅次于GPT-4 Turbo；英文综合能力（MT-Bench）与最强的开源模型LLaMA3-70B处于同一梯队，超过MoE开源模型Mixtral 8x22B。此外在知识、数学、推理、代码等方面也有出色的性能。
DeepSeek-V2训练计算量降低，推理能力表现高效。DeepSeek-V2训练数据集是由8.1T token的高质量、多源预训练语料库组成，采用的Transformer架构中由一个注意力模块和一个前馈网络（FFN）组成，并且在注意力机制和FFN方面采用了创新架构：一方面设计了MLA（Multi-head Latent Attention），利用低秩键值联合压缩来消除推理时键值缓存的瓶颈，DeepSeek-V2消耗的显存（KV Cache）只有同级别Dense模型的1/5-1/100，每token成本大幅降低；另一方面，FFN采用高性能MoE架构DeepSeekMoE，以经济的成本训练强大的模型。我们认为，DeepSeek-V2大幅提升训练效率，训练所需计算量约为GPT-4的1/20，但性能基本上相差无几，目前来看参数是影响大模型性能的关键因素之一，除此之外，架构优化能有效提升降低训练成本，提升训练效率，将成为另一个影响大模型性能的关键因素。
API价格降至约GPT-4 Turbo百分之一，大模型价格战即将拉开帷幕，利好AI应用层快速渗透。目前DeepSeek-V2 API定价为每百万token输入1元、输出2元（32K上下文），几乎低于所有市面上主流大模型价格，约为GPT-4 Turbo的1/100。我们认为，DeepSeek-V2提升数据集质量及优化架构，成本大幅降低，在价格方面提升竞争力，大模型将逐渐进入价格战时期，AI应用将快速渗透。
二、投资建议
国产大模型迭代加速，训练成本降低，进一步加速应用端落地，而应用端推广又将进一步催生算力新需求。建议重点关注：1、国产算力：海光信息、中科曙光、神州数码、曙光数创、润泽科技；2、大模型及多模态：科大讯飞、昆仑万维（传媒覆盖）、万兴科技、拓尔思、海康威视、大华股份、商汤-W（0020.HK）；3、AI 医疗：嘉和美康、卫宁健康；4、AI 办公：金山办公、彩讯股份；5、AI 教育：科大讯飞、欧玛软件、拓维信息；6、AI 法律：通达海、金桥信息、华宇软件；7、AI 金融：恒生电子、财富趋势、同花顺；8、AI 能源：国网信通、国能日新等。
三、风险提示
技术研发进度不及预期风险；供应链风险；政策推进不及预期风险；消费需求不及预期风险；行业竞争加剧风险。
医药：行业承压，积极求新
程培丨医药行业首席分析师
S0130522100001
一、核心观点
营收增速呈放缓趋势，最差时候有望过去。2023年医药行业营业收入增长4.9%，较去年同期增速下降6.6pct；归母净利润增长1.1%，较去年同期增速下降7.0pct，行业经营增速放缓主要受DRG支付政策等逐步推进，另一方面公共卫生事件相关产品和需求减少、医药投资下降。2024Q1医药行业营业收入在去年的高基数下转为负增长、同比-0.7%，利润端增速亦同方向下滑，从细分领域看生物制品、医疗服务、体外诊断下滑，化学制剂、中药、医疗器械保持增长，但增速放缓。从行业增速节奏看，全年预期低开高走，24Q1有望成为全年最低点，24Q2起医药行业增速回升可以预期。
盈利能力和运营质量处于低位水平，行业进入调整阶段。2023年和2024Q1医药行业的毛利率分别为50.6%和49.7%，净利率分别为16.5%和16.6%，两者均呈现逐年下降趋势；销售费用率分别为18.9%和18.1%，持续下降；研发费用率分别为6.9%和7.3%，在全链条支持创新药发展和新药首发价格机制的政策背景下，医药公司研发投入持续增加。运营质量方面，2023年和2024Q1医药行业净资产收益率ROE分别为9.1%和2.3%，处于历史低位水平，应收账款账期和存货周转天数相应延长。资产负债率分别为28.5%和28.1%，行业整体负债率呈现下降趋势。
医药行业表现弱于沪深300。截至2024年5月1日，医药行业一年滚动市盈率为27.16倍，沪深300为12.07倍。医药股市盈率相对于沪深300溢价率当前值为125.06%，历史均值为169.28%，当前值较2005年以来的平均值低44.23个百分点，位于历史偏低水平。
二、投资建议
当下我们更为看重创新及器械出口方向：1）医药创新产业升级；2）管理优良的平台型医药企业（科伦药业、华东医药等）、制剂出口企业（健友股份）、原料药（川宁生物、仙琚制药）；3）器械装备的国产替代及海外出口（迈瑞医疗、联影医疗、海泰新光、安图生物、新产业、万孚生物等）；4）第三方医学检验（金域医学、迪安诊断）；5）生命科学上游、基因测序（华大智造、诺禾致源等）。
三、风险提示
1. 医改政策推进不及预期的风险；2. 医保控费及集采降价力度超预期的风险；3. 医疗“新基建”政策落地不及预期的风险；4. 创新药及创新器械企业融资困难的风险等。
如需获取报告全文，请联系您的客户经理，谢谢！
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本文摘自：中国银河证券2024年5月14日发布的研究报告《银河证券每日晨报 - 20240514》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
评级标准为报告发布日后的6到12个月行业指数（或公司股价）相对市场表现，其中：A 股市场以沪深 300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准，北交所市场以北证50指数为基准，香港市场以摩根士丹利中国指数为基准。
行业评级
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
公司评级
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
法律申明：
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