金徽酒：省内白酒市场增长超全国平均，百元以上产品占比67%，维持“买入”评级
【金徽酒(603919)战略转型成效显著，省内龙头地位稳固】2019年以来，金徽酒通过二次创业实现了战略转型，复星赋能拓宽了公司视野，市场化的体制机制改革推动了公司的自驱动经营和品牌认知度的显著提升。金徽酒的品牌形象得到积极强化，产品品质如一，构筑了完善的产品矩阵，引领着省内消费升级，2023年百元以上产品占比高达67%。公司内部事业部实现精准细分，组织架构持续优化，全员竞聘上岗，完善了考核力度与奖惩机制，人才梯队建设不断优化。销售体系上，金徽酒建立了“深度分销+大客户运营”的双轮驱动，实现了市场扁平化精耕，加强了厂商一体化关系。预计公司将通过进一步夯实基础和管理升级，持续优化经营效率，释放品牌势能。
金徽酒在甘肃省内的市场纵深突破，巩固了其省内龙头地位。甘肃省内白酒市场约80亿，预计随着人口流入和基建规划的推进，省内白酒市场的增速将超过全国平均水平。金徽酒在省内的综合市占率接近30%，进入了一个持续强基固本和市占率提升的正循环阶段。分价格带看，金徽酒在100元以下、100-300元价位带的市占率均超过30%，产品矩阵完善，打法清晰。公司通过增加三四星对县乡镇的覆盖面、提升五星在宴席端的占比、增强柔和系列的商务人群扩展及终端客情服务，相对竞品具有显著优势。在300元以上价位，金徽酒虽产品基数小，但坚持重点圈层培育，并已实现规模逐年突破，年份系列渗透空间值得期待。
分区域看，金徽酒采取了“一县一策”的区域运营策略，通过分而治之的方式提升了市占率。陇东南地区引领了结构升级，维持了市占率的稳固；通过圈层培育思路，打造了“大兰州”市场，年份系列的口碑持续提升，有望推动市占率上升。中部和河西市场的市占率较低，公司通过增加投资源以获得增量，渗透空间较大。
金徽酒持续深耕西北市场，积极布局全国，销售区域结构不断优化。公司从环甘肃向华东/北方延申布局，点状市场站位已成形。当前各重点市场市占率较小，金徽酒先解决品牌认知度问题，渗透率提升可期。公司将“陕青宁新”列为西北大本营市场，四省白酒规模超过200亿元，市占率仅为个位数。通过聚焦资源精准营销，金徽酒已成功打造了宝鸡样板市场。华东市场开拓已进入第三年，北方分公司成立一年多，公司均在当地招聘团队，采用特定产品系列先进入团购市场。目前华东市场已基本解决金徽老窖（次高端以上价位）的认知问题，未来仍将处于高投入、持续提升认知度、完成销售目标的阶段，预计24-25年逐步迈向盈亏平衡。北方市场方面，有河套酒业经验丰富的老将加盟，整体表现趋势向好。
盈利预测方面，金徽酒短期收入的增长意义大于利润，公司需尽快实现体量快速且良性的增长，口碑持续放大。预计2024-2026年归母净利润分别为4.0/4.9/6.0亿元，同比分别增长22%/21%/22%，对应24/20/16X。金徽酒内外变化积极，维持“买入”评级。
风险提示方面，金徽酒需关注省内竞争加剧、省外开拓不及预期的风险；同时，经济环境的持续疲软可能影响产品升级，食品安全问题也需引起关注。