东吴证券：给予贵州茅台买入评级
东吴证券股份有限公司孙瑜近期对贵州茅台进行研究并发布了研究报告《2023年年报点评：巍巍巨轮，稳步前行》，本报告对贵州茅台给出买入评级，当前股价为1718.35元。
贵州茅台(600519)
投资要点
事件：公司23年总营收1506.6亿元，同比+18.04%；归母净利747.34亿元，同比+19.16%，23Q4总营收452.44亿元，同比+19.8%；归母净利218.58亿元，同比+19.33%，略高于此前生产经营情况公告。
23年顺利收官，非标、直销驱动增长。分产品看，1）全年茅台酒实现收入1265.9亿元，同比+17.4%，量/价分别同增11.1%/5.7%，1则尊品、珍品、生肖、精品及非标准装飞天贡献量增，继续拉升产品结构；2则直销放量拉动均价提升。2）全年系列酒实现收入206.3亿元，同比+29.4%：量/价分别同增2.9%/25.7%。产品矩阵全面构建，其中茅台1935翻倍增长，营收超100亿元；茅台王子酒营收超40亿元，汉酱、贵州大曲、赖茅单品营收分别超10亿元。剔除1935，其他系列酒收入估算同比下滑高单位数，主因产能受限，部分单品停产调整。分渠道看，全年公司直销收入达672.3亿元，占比同比+5.8pct至45.7%。其中i茅台收入223.7亿元，同比+88.3%；剔除i茅台的直销收入为448.6亿元，同比+19.6%，商超、团购等其他直销渠道收入实现良性增长。
收现正常推进，销售费率略微拉低净利。收现端，23年销售收现同比+16.4%，收现比1.11，年末合同负债同比回落13.5亿元，主因24春节相对靠后，渠道备货回款基本推至1月启动。盈利端，23年公司净利率52.5%，同比略降0.2pct，主因销售费率同比+0.5pct至3.15%，报告期内公司围绕非标及1935等广告及市场拓展费用投入有所加大。全年毛利率、管理费率(含研发)延续以往改善趋势，分别同比+0.1、-0.7pct。分产品看，茅台酒、系列酒毛利率分别为94.1%/79.8%，同比-0.1pct/+2.5pct。
多措并举挖掘增量，24经营目标合理助稳市场预期。23年茅台非标+直销占比延续升势，护航公司顺利完成15%增长任务。2024年公司总营收增长目标维持15%，在超高端需求承压背景下，节奏调控或将更趋稳健：1）普飞价增保障收入增量，同时适当调控茅台酒销量增幅（2024年规划销量约4.5万吨，同增7%，较23年的11%略有回落）。在生肖保有较高渠道利润基础上，茅台非标增量规划主要向生肖倾斜。2）系列酒预计收入增速维持20%+，由1935贡献主要增量，新汉酱稍作补充。3）直销渠道建设日臻完善，2024年公司将以“终端”为工作核心和资源倾斜重点，现有终端规划将全部完成数字化改造，并完善终端触达。
盈利预测与投资评级：公司从容铺排经营节奏，短期飞天提价缓解量增压力；中期伴随扩产落地，量价调节工具箱手段将更趋丰富。强大品牌力溢价支撑下，对业绩兑现度保持乐观，我们调整24-25年归母净利润为872/1018亿元（前值为873/1027亿元），同比+17%、17%（前值为+19%、18%），给予26年归母净利润为1166亿元，同比+15%，当前市值对应PE为25/21/18X，维持“买入”评级。
风险提示：经济向好节奏不确定性；部分改革不及预期。
证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华创证券董广阳研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达93.25%，其预测2024年度归属净利润为盈利889.61亿，根据现价换算的预测PE为24.2。
最新盈利预测明细如下：
该股最近90天内共有24家机构给出评级，买入评级22家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为2276.35。
以上内容由证券之星根据公开信息整理，由算法生成，与本站立场无关。证券之星力求但不保证该信息（包括但不限于文字、视频、音频、数据及图表）全部或者部分内容的的准确性、完整性、有效性、及时性等，如存在问题请联系我们。本文为数据整理，不对您构成任何投资建议，投资有风险，请谨慎决策。