随着“宏观超级周”的落幕，海内外多项重要事宜“靴子落地”，权益市场暖意渐显。过去两年间历经波折的二级债基再度焕发出其独特的“魅力”。Wind数据显示，截至11月11日，混合债券型二级指数已经翻越10月8日的阶段高点，迈向近两年的新高。

图：万得混合债券型二级指数走势

数据来源：Wind，2022/11/1-2024/11/11

近期，自9月下旬以来，一系列重磅政策组合拳的出台不仅有效提振了市场信心，更为A股的持续向上提供了坚实的支撑，权益市场或已打开新的发展周期。（政策来源：9月24日，国务院新闻办公室举行新闻发布会出台一揽子增量政策）

另一方面市场基本面是否扭转有待进一步观察，债券利率快速上行的风险相对较低，权益市场回暖所引发的债市冲击及“资金搬家”等现象或将逐步趋于理性。另外增量资金的不断入场，有望逐步缓解存量资金轮动的压力，股债两端均展现出配置的价值和潜力。

对于那些既求稳但又希望捕捉股市快速上涨机遇的投资者而言，往往在股票和债券投资之间犹豫，此时二级债基无疑提供了一个理想的选择，兼具股性与债性，力争降低“踏空”风险，为投资者提供灵活的资产配置方案。

二级债基体现了资产配置的智慧

在当前复杂多变的市场环境中，单一资产难以持续表现优异，而多元化资产配置则成为了降波动的“良方”。其核心在于利用不同资产之间的弱相关性进行风险分散，以追求更佳的风险调整后收益。

二级债基正是大类资产配置的产物，采取经典的“股债二八”配比，通过发挥“股债跷跷板”效应，对冲单一资产的周期性波动，力争提升投资组合的整体表现。

具体而言，权益资产因其长期预期收益相对较高，而成为了增强组合收益弹性和进攻性的重要力量，但同时也伴随着较大的波动性、回撤及风险；而债券资产则以其相对稳定的特性，在资产配置中起到“压舱石”的作用，为投资组合“稳定大后方”。将这两类资产进行合理组合，则有望同时兼顾收益追求和风险控制。

数据显示，以沪深300代表股票资产、以中证全债指数代表债券资产，“股债二八”策略能够在一定程度上平滑权益市场的波动，并展现出相较于债券市场更强的收益弹性。

图：股债二八策略配置效果

数据来源：Wind，指数历史数据不代表未来表现，不构成对基金业绩表现的保证。以上数据仅为对指数的回测，不代表实际收益，不代表未来收益的预测。

应对低利率时代的合意解决方案

当前，我国央行与财政部等关键宏观经济调控部门维持宽松货币政策的态度较为坚定，降息、降准、降LPR等政策轮番上阵，进一步深化了“低利率时代”的印记，无风险收益率的走低似乎已成为大势所趋，十年期国债收益率从年初的2.56%一路下降至当前的2.09%。（数据来源：Wind，2024/1/1-2024/11/11）

低利率时代意味着债券票息收益空间进一步缩窄，对传统固收类资产构成挑战，叠加资管新规以来，理财刚兑被打破，市场上优质、具有价值的投资品种愈发稀缺，“资产荒”的格局或仍旧延续。

对于既想要一定的收益弹性但又不想承受过大波动的投资者而言，二级债基不失为一种合意的选择，一方面，二级债基通过配置高弹性的权益类资产力争弥补低利率环境下债券投资收益的不足，增强组合长期回报；另一方面，债券配置能平滑波动，力争使组合在多变市场中保持低波动和持续收益。

图：十年期国债收益率走势

数据来源：Wind，2013/1/4-2024/11/11

股债搭档

力争打造理想产品

二级债基涵盖了资产配置中的多个关键要素，包括大类资产的选择、仓位管理、杠杆运用以及久期配置等广泛的专业知识领域，这些不仅体现了基金经理在平衡资产配置方面的精湛技艺，也成为了衡量其价值判断能力、能力范围及深度的重要标尺。

尽管二级债基总体波动低于权益类资产，但是不同产品之间的风险收益水平仍存在着一定的差异，选择二级债基实质上是在选择基金经理， 近期有一只二级债基正在发售中——华泰柏瑞集利债券（A类代码022016，C类代码022017）正在发行中，由董辰、郑青两位基金经理共同参与管理。

尽量行得稳——合理搭配，攻防兼备

据悉，华泰柏瑞集利债券以不低于80%的优质债券资产作为底仓“稳住核心”，权益类资产敞口不高于20%，（数据来源：产品法律文件）基金经理将依据市场环境灵活调整股债比例，争取捕捉股债双重机遇。

以【青辰】组合共管产品华泰柏瑞鼎利混合A为例，在今年前两个季度“债强股弱”的环境中适时降低了权益类资产的仓位，但在三季度末及时地补充权益仓位力争增厚收益。这种在松紧之间灵活调整、有的放矢的投资智慧，不仅展现了基金经理的市场洞察力与决策能力，同时也为投资者免去了切资产、做轮动、选个股个券的烦恼。

图：华泰柏瑞鼎利混合A资产配置

数据来源：基金定期报告，2022Q1-2024Q3

力争拿得住——严控回撤，降低波动

对于二级债基而言，回撤控制比追求收益更重要，也是评价产品是否能给投资者带来良好持有体验的重要标准之一。

首先在产品策略上，华泰柏瑞集利债券严格控制20%以下的权益仓位限制，从源头上控制了产品波动的大致水平，用占比较高的债券资产打造产品金字塔的“塔基”。

其次两位基金在股票上的行业配置和债券的选择风格上也更加注重回撤管理。权益端由董辰先生管理，其以周期投资见长，不押注单一赛道也不博取短期弹性，追求挖掘高性价比的标的。债券端由郑青女士担纲，其投资风格同样偏向稳健，注重组合久期和杠杆的性价比，不做信用下沉，而且重视流动性管理。

从管理结果来看，【青辰】组合目前共同管理的三只股债混合产品在历史完整年度中均实现了正收益，即使是在沪深300指数分别下跌超11%和超21%的2023年和2022年也成功“逆风翻盘”，为投资者带来良好的持有体验。

图：青辰组合所有在管产品过往表现（以A类份额为例）

配合很默契——实力搭档，实绩证明

二级债基的“双基金经理”制度考验着基金经理之间投资理念的匹配程度、合作机制的顺畅程度以及配合的默契程度。这一制度框架下【青辰】组合展现出了非凡的实力。两位基金经理不仅各自积累了深厚的资产管理经验，并且双方合作已超4年之久，是具有默契的实力搭档。

下图所示，两位现共管的产品均位列同类产品前5%，同时凭借着较为全面且出彩的表现，华泰柏瑞新利混合和华泰柏瑞鼎利混合分别荣获三年期开放式混合型持续优胜金牛基金和五年持续回报灵活配置型明星基金。

图：青辰组合所有在管产品同类排名情况（以A类份额为例）

数据来源：华泰柏瑞新利混合A银河排名分类：灵活策略绝对收益目标基金(A类)，华泰柏瑞鼎利混合A银河排名分类：灵活配置型基金(基准股票比例30%-60%)(A类），华泰柏瑞招享6个月持有期混合A银河排名分类：标准偏债型基金(股票上下限10%-30%)(A类)，排名数据截至24/10/31，排名发布日期：24/11/2。评级来源：银河/晨星/海通-截至24/9/30，评级发布日期：银河/晨星/海通-24/10/2。华泰柏瑞新利混合、华泰柏瑞鼎利混合、华泰柏瑞招享6个月持有混合与华泰柏瑞集利债券在投资范围、策略、比例等方面存在差异。

业绩备注：郑青女士全部在管产品有华泰柏瑞新利混合、华泰柏瑞鼎利混合、华泰柏瑞鸿利中短债债券、华泰柏瑞鸿益30天滚动持有短债、华泰柏瑞鸿瑞60天持有债券、华泰柏瑞招享6个月持有混合，共计六只。董辰先生全部在管产品有华泰柏瑞富利混合、华泰柏瑞新利混合、华泰柏瑞多策略混合、华泰柏瑞鼎利混合、华泰柏瑞享利混合、华泰柏瑞恒利混合、华泰柏瑞招享6个月持有混合、华泰柏瑞轮动精选A、华泰柏瑞景气汇选三年持有A共9只。

以上数据摘自基金定期报告。

风险提示：基金有风险，投资须谨慎。如需购买相关基金产品，请您关注投资者适当性管理相关规定，提前做好风险测评，并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。投资者在投资基金前，需充分了解基金的产品特性，并承担基金投资中出现的各类风险。请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和产品资料概要等法律文件，了解基金的具体情况。华泰柏瑞鼎利混合、华泰柏瑞新利混合、华泰柏瑞招享6个月持有期混合、华泰柏瑞集利债券可投资于创业板，需注意创业板存在其特有风险。华泰柏瑞集利债券、华泰柏瑞招享6个月持有期混合可投资于境外证券市场，除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外，还将面临汇率风险、境外证券市场风险等特殊投资风险。华泰柏瑞招享6个月持有期混合对于每份基金份额设置6个月最短持有期限，基金份额在最短持有期内不办理赎回及转换转出业务。自最短持有期结束后即进入开放持有期，可以办理赎回或转换转出业务。（CIS）