中国经济最直接的问题是什么？是需求不足。

最疼的是什么？

是并不是生产的财富堆成了喜马拉雅，而是在医疗、教育、养老、房货的重压下，居民消费降级了。也就是说，分配失衡了。

失衡又在很大程度上要归结于房地产。

黄奇帆的数据表明，中国城市居民仅房地产债务占家庭收入比重达到137.9%，平均每年用于还本付息的部分相当于收入的15%，美国是7.8%，欧洲一般在8%-9%。也就是说，中国居民的负债率高了，需要深度调整，否则，消费指数永远也上不去，光忙着还债，给银行打工了。

这么大的一件事，上海财经大学校长刘元春却说：“居民资产负债表的深度调整已近尾声”。

怎么就已近尾声了？又深度调整了什么？

有三个指标支持刘校长的判定：

第一，居民存款增速开始出现下降；第二，近两个月居民大规模购买黄金的速度开始放缓；第三，中秋、国庆期间，居民出行指数创新高，消费支出强度已经达到了2019年的98.5%。

从数据到数据，往往是学者的陷阱，刘校长喜欢谈中国经济的陷阱，他一口气指出了七个陷阱，我给学者加一个陷阱：数据陷阱。

数据的比较是经验的比较，不必然反映事件的底层逻辑。

以上面三个指标为例。

居民存款下降

银行存款是一个古怪的现象。

经济形势不尽人意，特别是后疫情时代的消费指数，没有出现专家们所担心的报复性增长和过热，相反，有点冷，因为即便没有疫情期间的弱数据，指数也应该是与经济的增长同步增长。

与此同时，银行个人存款却一直在增加，现在银行存款增速减慢，是不是在逻辑上就证明了居民负债表已经得到了深度的修复？这显然没有必然性，存款增加是谁的？是大众的，还是小众的，是中产阶级，还是高净值？一位银行的朋友告诉我，现在存款这一块不难做，抓住几个大户就行了，他们很保守，钱趴在银行不动了，不投资也不消费，这是资本沉没，是营商环境、经济形势不好的反映，这些高净值家庭没什么负债表要修复。

现在存款并没真下降，是增速下降，为什么不能解释为收入在减少？为什么不能解释为对未来没信心，资金在外流？刘校长应该公布直接的负债率，才有逻辑关系。

购买黄金的速度放缓

购买黄金与老百姓有多少关系？

全球在通胀，黄金就成了避险资产，中国的人民币在贬值，富人当然会选择黄金，而且，国内购买黄金的冲动更高，这都不是什么好的信号。

但是，可以肯定，这跟大多数居民深度修复了负债表没什么关系，房奴就是房奴，有买黄金的钱早就提前还款了，毕竟银行利率在下降。

现在购买黄金的速度为什么放缓，因为全球通胀在放缓，美联储加息将结束，关老百姓的负债表什么事？

居民出行指数创新高

确切地说，不是创新高，是在恢复２０１９年疫情前的水平，这太正常了。

恢复到２０１９年的水平，不等于趋势，正常的指数应该是超过２０１９年；从２０１９年到现在５年过去了，已经是后疫情时代了，居民出行的指数还在２０１９年的水平之下，这恰好说明消费指数钝化了。

细分一下，同样的出行指数，花钱却更有节制，这都反映出居民对未来收入与就业缺少信心，消费转向极简主义，然而，这怎么就反映出居民负债表得到了深度的调整？

但是，我还是相信，居民负债肯在修复中，理由很简单，负债的增速在减少，这一点从房地产的销售面积与价格上可以得到确切的证明，可以说是一个断崖；购买在减少，月供一如既往，断供的该法拍的法拍，可不是在减少吗？只不过中国居民这种姿态的减少，正是中国民生之痛。

当然，刘元春的重心不是在谈负债率，他期待的是尽快出台增加居民收入的政策，当为之点赞。

三张表

不仅要修复居民资产负债表，也要修复政府资产负债表、企业资产负债表。

房地产业的资产负债率在2021年达到80.5%的历史高点，从去年到今年下降了近1个百分点，资产负债率依然非常高；2022年，全国政府法定负债率为50.4%，低于世界平均水平，处在60%的安全线内，但很多市场人士并不如此认为，因为没有人知道有多大的隐性负债率，这地得问题。

这三张表中，最清楚的是居民资产负债表，最难修复的是企业资产负债表，最不清楚也是最风险的是政府资产负债表。

这三张表都不是三、五年可以修复的。

特别是普通老百姓，如果经济趋势不能扭转，就业的压力继续加大，就一定要相信轮回，曾经过度消费的时代已经结束了，要倡导极简主义的生活方式。