张夏 S1090513080006

田登位 研究助理

2024Q2主动偏股公募基金持仓呈现三个特点：一是集中加仓红利资产、科技和资源品，二是被动基金规模快速增长，三是对于港股的配置明显提升。二季度主动偏股基金仓位略降，持股集中度继续回升，方向上加仓TMT、公用事业、新能源、资源品。大盘龙头风格在被动基金持仓中占比明显提升，核心龙头ETF持续净申购。

核心观点

⚑2024Q2公募基金持仓的几个关注要点：一是集中加仓红利资产（煤炭开采、电力、国有大行）、科技（电子、通信）、资源品（贵金属）板块。二是被动偏股基金规模快速增长，自2022年年底以来连续7个季度正增长。三是对港股配比明显回升。

⚑主动偏股公募基金仓位与持股集中度：2024Q2四类主动偏股公募基金平均仓位为85.53%，较2024年Q1下降0.73%。具体分类来看，四类主动偏股公募基金仓位普遍下降，普通股票型基金下降1.17%，仓位降幅最大。主动偏股公募基金的持股集中度继续回升。

⚑主动偏股公募基金配置特点：板块配置方面，2024Q2主动偏股型公募基金对主板配置比例继续回升，双创板块配比小幅下降。从大类行业看，加仓TMT、公用事业、新能源、资源品，减仓消费服务及医药。具体行业看，加仓电子、通信、国防军工、公用事业、家用电器。公募基金与北上资金在行业偏好上出现较大分歧，主要集中在家用电器、银行、煤炭、非银金融、有色金属、轻工制造、农林牧渔等。估值方面，相比于2024年Q1，基金重仓股估值继续回升，但整体仍处于历史低位。

⚑2024Q2公募基金对港股的配比回升：主动偏股公募基金重仓持股中，港股占比11.52%，较前期上升2.25%。在2024Q2基金的重仓持股中，前50大和前300大重仓股中港股数目与2024年Q1持平；前10大重仓股中港股数目由1上升至2；前100大重仓股中港股数目由5上升至6；前500大重仓股中港股数目由47上升至65。

⚑被动偏股公募基金配置特点分析：从规模看，被动偏股基金规模连续7个季度实现了正增长，累计增长超9700亿元。从风格看，市场共识的红利、价值风格板块被动偏股基金环比持仓占比增加最多，同时我们在中期策略中所提出的双龙头策略也有正向资金反馈，中证A50及科创50持仓占比均有增加。被动指数型基金中跟踪沪深300、A50指数的核心龙头ETF继续净申购。

⚑ 风险提示：经济数据不及预期、海外政策超预期收紧。

目录

01

2024Q2主动偏股公募基金持仓的几个关注要点

1、集中加仓红利资产、科技、资源品板块

从二季度基金调仓思路来看，基本延续了Q1的配置方向：

一是继续增配红利资产，增配煤炭开采、电力、国有大行等。煤炭、电力、国有大行等板块高股息低波动，板块自由现金流充沛，具备较强防御属性。国有大型银行基本面相对稳健，高股息资产，且在主要指数中权重较大，是重要机构投资者增持第一选择。

二是加仓科技板块，主动加仓电子、通信等。海外映射与基本面好转，电子板块受到基金青睐，一方面，苹果在WWDC 2024推出“Apple Intelligence”，推动端侧AI设备从软件升级到硬件配置升级，有望带来新一轮换机潮，消费电子获基金集中加仓。另一方面，半导体板块基本面持续复苏，板块内龙头公司业绩预喜，也验证了板块景气度回升的趋势。海外AI产业趋势持续演绎，英伟达股价创新高映射，AI算力板块高景气，通信板块获资金青睐。

三是布局资源品板块，继续加仓贵金属。美债超发导致美元内在价值持续贬值，美国经济和通胀整体趋于降温，降息预期升温支撑金价上涨，大选年份贵金属避险价值凸显，此外全球央行购金也为金价提供中长期支撑。

2、被动偏股基金规模快速增长

被动偏股基金的规模逆势增长，自2022年年底以来连续7个季度实现了正增长，规模增长超9700亿元。作为对比，主动偏股基金的规模仍处在下滑趋势。从宽基指数看，被动偏股基金对市场共识的红利、价值风格环比持仓占比增加最多，同时我们在中报中所提出的A50-科创50双龙头策略在二季度也得到了被动基金的增配，行业方面，被动偏股基金加仓上游资源品、中游制造业，减仓下游消费。

3、对港股配比明显回升

2024Q2公募基金对港股的配比回升，主动偏股公募基金重仓持股中，港股占比11.52%，较前期上升2.25%。在2024Q2基金的重仓持股中，前50大和前300大重仓股中港股数目与2024年Q1持平；前10大重仓股中港股数目由1上升至2；前100大重仓股中港股数目由5上升至6；前500大重仓股中港股数目由47上升至65。

02

公募基金规模集中度与基金申赎

2024Q2，主动偏股公募基金中前20%基金经理管理的规模占比为77.34%，相比2024年Q1上升0.04%，主动偏股类的基金经理管理规模集中度与前期基本持平。

从老基金申赎情况来看，2024Q2主动偏股基金总份额延续净赎回，即使加上净申购的指数基金，偏股老基金整体净赎回，当前赎回主动管理基金买ETF或者申购其他被动型指数产品的趋势依然持续。分类来看，2024Q2平衡混合型基金老基金份额小幅赎回26亿份，而偏股混合型基金老基金大幅净赎回，净赎回611亿份，被动指数型基金则净申购1094亿份，净申购规模扩大。不同行业上，各类型主动偏股基金规模均有所下降，科技医药大类行业基金规模降幅较大。

03

主动偏股公募基金仓位与持股集中度

1、主动偏股公募基金平均仓位下降

2024Q2四类主动偏股公募基金平均仓位为85.53%，较2024年Q1下降0.73%。2020年以来主动偏股公募基金基本都是高仓位运行的，仓位基本都在85%以上，这一定程度表明，在结构性行情下，公募基金对于调整仓位水平的诉求在下降，而更多时候体现在行业配置结构上。

具体分类来看，四类主动偏股公募基金仓位普遍下降，普通股票型基金下降1.17%，仓位降幅最大；偏股混合型、灵活配置型、平衡混合型基金的平均仓位分别下降0.74%、0.65%、0.09%。

2、持股集中度与风格偏好

主动偏股公募基金的持股集中度继续回升。2024Q2前20大重仓股、前50大重仓股和前100大重仓股的持股市值占比分别为29.16%、44.05%、57.71%；分别较前期变化-0.04%、2.09%、2.39%，前50、100大重仓股占比明显回升。

从主动偏股公募基金对主要指数的持仓占比来看，沪深300与中证红利占比继续回升，中证1000和中证2000占比回落。2024Q2主动偏股公募基金持仓中，沪深300成分股占比62.14%，较前期上升0.39%；中证红利成分股占比6.11%，较前期上升0.60%；中证1000和中证2000占比分别下降0.05%和0.81%。

04

主动偏股公募基金配置特点分析

1、板块配置：主板配比延续回升，双创配比小幅回落

2024Q2主动偏股型公募基金对主板配置比例继续回升，双创板块配比小幅下降。2024Q2主动偏股公募基金持仓中，主板占比73%，较前期上升0.46%；创业板占比17.40%，较前期回落0.34%；科创板重仓股占比9.73%，较前期回落0.11%。

2、大类行业：加仓TMT、公用事业、新能源、资源品，减仓消费服务及医药

2024Q2主动偏股公募基金对TMT、公用事业、新能源、资源品、金融地产配比回升，消费者服务及医药配比回落。

配比回升板块：TMT配比24.0%，较前期提升3.14%，为近十年78%分位。公用事业配比3.3%，较前期提升0.6%，为近十年73%分位。新能源配比20.9%，较前期提升0.46%，为近十年73%分位。资源品配比12.9%，较前期回升0.43%，为近十年100%分位。金融地产配比4.4%，较前期上升0.28%，为近十年7.5%分位。中游制造配比25.5%，较前期回升0.09%，为近十年78%分位。

配比回落板块：消费服务配比18.8%，较前期回落3.96%，为近十年20.0%分位；医药配比11.1%，较前期回落0.53%，为近十年5.0%分位。

3、行业：加仓电子、通信、国防军工、公用事业、家用电器

▶资源品：增配煤炭，加仓煤炭开采；增配有色金属，集中加仓工业金属和贵金属。二季度在非电用煤需求提升及迎峰度夏预期下煤炭价格小幅反弹，且板块股息率较高，相对抗跌。贵金属方面，美国经济和通胀整体趋于降温，降息预期升温支撑金价上涨，大选年份贵金属避险价值凸显，此外全球央行购金也为金价提供中长期支撑。

▶消费服务：加仓家用电器，集中增配白色家电及小家电；大幅减仓食品饮料，集中减配白酒Ⅱ。家用电器加仓0.59%，其中白色家电加仓0.75%，基金主动加仓贡献幅度较大。白酒Ⅱ大幅减仓3.18%，调仓贡献-1.87%。

▶中游制造：集中增配国防军工，增配航空及航海装备；减配电力设备，结构上加仓电网设备同时减仓光伏。航空装备及航海装备分别加仓0.27%和0.23%。电网设备加仓0.55%。

▶金融地产：集中增配国有大行，继续减仓房地产。国有大型银行基本面相对稳健，高股息资产，且在主要指数中权重较大，是重要机构投资者增持第一选择。

▶公用事业：增配电力。电力增配0.55%，基金主动调仓贡献0.06%，电力行业现金流充沛+高分红，防御性配置价值凸显。水电经营持续稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升；火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。此外，地方化债背景下，电力涨价逻辑也有望推动业绩提升。

▶TMT：主动增配电子、通信，减配计算机、传媒。电子加仓3.74%，估算调仓贡献2.36%，细分行业层面集中加仓消费电子（+1.5%）、电子元件（1.2%）、半导体（+0.89%），配比提升主要由基金主动调仓贡献。海外映射与基本面好转，电子板块受到基金青睐，一方面，苹果在WWDC 2024推出“Apple Intelligence”，推动端侧AI设备从软件升级到硬件配置升级，有望带来新一轮换机潮，消费电子获基金集中加仓。另一方面，半导体板块基本面持续复苏，板块内龙头公司业绩预喜，也验证了板块景气度回升的趋势。通信增配1.11%，集中加仓通信设备（+1.3%），海外AI产业趋势进展不断，英伟达股价创新高映射，AI算力板块高景气。此外，运营商业绩确定性高，央国企价值重估下，作为科技中的红利资产获基金Q2主动加仓。

▶医药：继续减持，其中生物制药减仓幅度较大，中药Ⅱ、医疗器械、化学制药Q2获小幅加仓。

4、主题及赛道偏好：加仓中特估、半导体国产替代、工业互联网

从不同赛道核心持仓来看，加仓的赛道主要包括中特估、半导体国产替代、工业互联网、航空产业链等。

减仓的赛道主要包括白酒、光伏、人工智能、储能、创新药、锂电、信创等。

5、公募基金与北上资金的共识和分歧

2024Q2，公募基金与北上资金在行业偏好上出现较大分歧，一致净买入的行业有电子、通信、公用事业、美容护理、建筑材料、机械设备等；一致净卖出食品饮料、计算机、传媒、交通运输、汽车、医药生物等行业。

北上资金和公募基金的分歧主要集中在家用电器、银行、煤炭、非银金融、有色金属、轻工制造、农林牧渔等。

6、公募基金重仓股估值水平小幅回升

相比于2024年Q1，基金重仓股估值继续回升，但整体仍处于历史低位。整体法和中位数法的PE-TTM分别为13.19和21.39。目前整体法计算下的估值处在2008年以来的中枢以下，而中位数法计算下的估值-1标准差的水平以下。

05

主动偏股公募基金前二十大重仓股及对港股投资

1、主动偏股公募基金所持前二十大重仓股变化

2、主动偏股公募基金对港股配比明显回升

2024Q2公募基金对港股的配比回升，主动偏股公募基金重仓持股中，港股占比11.52%，较前期上升2.25%。

在2024Q2基金的重仓持股中，前50大和前300大重仓股中港股数目与2024年Q1持平；前10大重仓股中港股数目由1上升至2；前100大重仓股中港股数目由5上升至6；前500大重仓股中港股数目由47上升至65。

06

被动偏股基金配置特点分析

1、被动偏股基金规模快速增长

2024年二季度，在市场表现偏弱的背景下，被动偏股基金的规模仍逆势增长，自2022年年底以来连续7个季度实现了正增长，规模增长超9700亿元。作为对比，主动偏股基金的规模仍处在下滑趋势。

2、大盘、龙头风格在被动基金持仓中占比提升

从宽基指数看，市场共识的红利、价值风格板块被动偏股基金环比持仓占比增加最多，同时我们在中期策略中所提出的双龙头策略也有正向资金反馈，中证A50及科创50占比均有所回升。同时，小盘风格占比下降，其代表指数中证2000配置比例处在过去十年的极低水平。

3、上游资源品、中游制造业在被动基金持仓中占比提升

从大类行业看，二季度上游资源品和中游制造业获得了被动偏股基金的增配，金融地产配比从历史低位反弹，而下游的消费和医疗板块被动基金配比减少。有明显红利属性的银行、公用事业占比提升最高，医药生物和食品饮料占比明显下降。

4、核心龙头ETF持续净申购

2024年二季度，被动指数型基金中跟踪沪深300、A50指数的核心龙头ETF继续净申购，整体保持了去年底以来净申购趋势。从规模上看，跟踪沪深300指数的ETF在2024年二季度规模扩大259亿元，跟踪A50指数的ETF资产净值规模扩大171亿元，核心龙头ETF总规模延续扩张态势，为市场贡献了重要增量资金。

- END -

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