裕兴转债评级AA-，发行规模6亿元，转股价值96.07元，目前来看上市价格预计为118—121元。

　　转债信息

　　当前债底估值为72.23元，YTM为0.88%。裕兴转债存续期为6年，中诚信评级为AA-/AA-，票面面值为100元，票面利率第一年至第六年分别为：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，由于公司到期具体赎回价格暂未确定，假定到期赎回价格为票面面值的100%（含最后一期利息），以6年AA-中债企业债到期收益率6.6205%（2022/4/8）计算，纯债价值为72.23元，纯债对应的YTM为0.88%，债底保护一般。

　　当前转换平价为96.07元，平价溢价率为4.09%。转股期为自发行结束之日起满6个月后的第一个交易日至转债到期日止，即2022年10月17日至2028年4月10日。初始转股价14.24元/股，正股裕兴股份4月8日的收盘价为13.68元，对应的转换平价为96.07元，平价溢价率为4.09%。

　　转债条款中规中矩。下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。

　　总股本稀释率为12.73%。按初始转股价14.24元计算，转债发行6.00亿对总股本和流通盘的稀释率分别为12.73%和15.34%，对股本造成的摊薄压力较小。

　　裕兴股份基本面行情

　　裕兴股份是一家专注于功能性聚酯薄膜制造的高新技术企业，主营业务为中厚型特种功能性聚酯薄膜的研发、生产和销售，是国内规模最大的中厚型特种功能性聚酯薄膜生产企业之一。2021年前三季度公司营业收入10.12亿元，主营业务收入9.79亿元，其中光伏用薄膜营收6.17亿元，占主营收入比例为62.95%，电子光学用薄膜营收1.94亿元，占主营收入比例19.83%;电气绝缘用薄膜营收1.49亿元，占主营收入比例15.19%。公司已成为太阳能背材、电气绝缘、消费电子材料等细分行业内多家品牌企业的合格聚酯基膜供应商。

　　公司成立于2004年12月，于2012年3月在深交所创业板上市。截止到2021年三季报披露，前三大股东分别为王建新持股23.62%，北京人济房地产集团持股13.74%，上海佳信持股3.41%，其中王建新为公司实际控制人。

　　裕兴股份2021年前三季度营业收入10.12亿元，同比增长51.63%;归母净利润1.95亿元，同比增长120.39%;营业收入和归母净利润的增长主要得益于光伏发展迅速，而且公司太阳能背材用聚酯薄膜处于细分行业领先水平，保持较高的市场占有率。毛利率28.74%，同比增加5.04pct;净利率19.27%，同比增加6.01pct。盈利水平上升主要因为原材料聚酯切片价格2021前三季度呈下降趋势，使得公司产品的单位成本下降，同时公司的主要产品光伏用聚酯薄膜和电气绝缘用聚酯薄膜具有行业竞争优势，良好的市场口碑给了公司产品更多的附加值溢价。

　　2021年前三季度，公司销售费用率0.09%，与去年同期相比下降1.52pct，主要因新的《企业会计准则》要求将运费计入主营业务成本中所致;管理费用率3.30%，与去年同期相比下降2.68pct，主要因为股权激励费用等下降所致;研发费用率3.71%，与去年同期相比下降0.40pct;财务费用率-0.52%，比去年同期增加0.44pct。

　　2021年前三季度，公司经营活动产生的现金流量为净流入1.03亿元，比2020年同期增加0.24亿元;收现比0.65，同比下降0.11;付现比0.59，同比下降0.20。公司回款比例下降主要因营业收入高速增长，而应收账款回收滞后于营业收入的确认，而且下游客户使用银行承兑汇票方式支付货款的情况逐渐增多。