中国平安（601318）

　　去年重疾险销售下滑以及华夏幸福事件拖累全年业务表现

　　2021 年， 受疫情的冲击， 重疾险销售下滑， 寿险新业务价值约 379 亿元（ 同比-24%） ， 新业务价值率下滑 5.5 个百分点至 27.8%， 内含价值为 8765 亿元（ +6.3%） 。 财务数据方面， 集团归母营运利润为 1480 亿元（ +6.1%） ， 寿险归母营运利润为 959 亿元（ +3.5%） ， 集团归母净利润为 1016 亿元（ -29%），其中华夏幸福相关资产的处理使归母净利润减少 243 亿元。

　　全年集团对外分红 415 亿元， 对应股息每股现金 2.38 元（ +8.2%） ， 同时回购 39 亿元价值的股票， 两者占集团当下市值的 4.4%。 而集团 A 股股票的回购计划规模是 50-100 亿元， 同时在手现金充沛， 有望在今年继续保持较高的分红水平， 使得集团当下的股价具备一定的吸引力。

　　寿险： 代理人人均产能处于高点， 结构逐渐优化

　　2021 年末寿险代理人规模为 60 万人（ -41.4%） ， 但人均新业务价值为 3.9万元（ -4.1%） ， 渠道质量相对稳定， 同时大专以上占比较年初上升 2.4 个百分点， 人均首年保费达到 7550 元（ +22%） ， 结构逐渐优化。

　　车险保费恢复增长， 市占率提升， 同时资产配置上提升基金占比

　　同期， 车险保费为 1888 亿元（ -3.7%） ， 已逐步修复， 四季度同比增长 8.7%，市占率提升 0.5%， 同时综合成本率下滑 0.7%。 另一方面， 净资产投资收益率为 4.6%， 总投资收益率为 4.0%， 债券型及权益型基金的配置占比分别提升 1 和 0.5 个百分点。

　　投资建议： 维持目标价， 维持“ 买入” 评级

　　我们预计集团 2022-2024 年归母净利润 1215/1375/1560 亿元， 同比增速19.5/13.2/13.5%， 摊薄 EPS 为 6.65/7.52/8.54 元， 当前股价对应 PEV 为0.58/0.52/0.47x。 去年华夏事件的冲击以及重疾险销售的下滑拖累了集团业绩， 但当下代理人的人均产能已经维持于高点， 负债端有望逐步修复。 同时， 在稳增长的发力下， 资产端正迎来利好。 我们维持中国平安的目标价 66-71 元， 维持“ 买入” 评级。

　　风险提示： 新单销售不佳， 资产端风险提升