评评机构：中泰证券

　　新洁能（605111）

　　事件概述：

　　21 年实现营收 15.0 亿元，同比+57%，归母净利 4.1 亿元——接近预告中值上限，同比+195%，扣非归母净利 4.0 亿元——位于预告区间，同比+198%。 经测算，公司 21Q4 实现营收 4.0 亿元，环比-5%，同比+38%，该季归母净利为 0.99 亿元，环比-27%，同比+161%，对应扣非归母净利为 0.97 亿元，环比-28%，同比+169%。

　　公司业绩大幅增长，行业高景气依旧

　　1） 20H2 以来半导体行业景气高昂，国产替代深度演绎。 公司把握机遇， 21 年实现收入高两位数增长，归母/扣非归母净利均实现近 2 倍增长——对应的归母净利率，从 20 年的 14.6%升至 21 年的 27.4%，提升近 13pct，其背后是公司竭力优化市场/客户/产品结构，实现盈利能力显著提升。 2） 21Q4 归母净利同比增 161%，增长迅猛。环比看，归母净利环比下降近 3-4 千万元，主要系产品交付节奏、年末各项费用结算、年终奖计提等因素，剔除此类因素公司经营环比稳健，显现行业高景气良好持续性。

　　市场升级： IGBT 光伏领域放量， MOSFET 打开新能源车市场

　　光伏/储能： 21H1 公司针对光储开发的 IGBT 系列产品通过龙头客户测试，并实现批量出货。21H1 公司 IGBT 产品创收 2642 万元， YoY+1115%，增长迅猛。展望 22 年，光储 IGBT 仍将处于供不应求状态，公司将积极开发/维护供应链资源，争取更多产能支持，有望实现更大规模的业务放量。新能源车： 21H1 公司 SGT MOS 即在汽车领域实现批量销售，并在 5G、工业电源、植物照明等领域实现出货。 该产品 21H1 创收 2.7 亿元， YoY+154%。 2022 年，公司主要代工厂 12 寸 SGT MOS 产能有望进一步扩张，将有力支撑公司汽车 MOS 业务的快速成长。此外，公司还前瞻布局第三代半导体： 21H1，公司 1200V 车用 SiC MOS 和 650V PD 电源用 GaN HEMT 流片验证顺利。

　　产品升级： 中高压功率器件营收贡献持续提升

　　IGBT：公司 1200V IGBT 目前已有至少 5 个系列的 IGBT 产品量产，应用工业变频/逆变的 1200V PIM（功率集成模块）实现批量销售， 1700V 450/600A IGBT 模块早在 21H1 进入老化测试阶段——该产品若验证通过有望打开 1700V 中高压新市场。 MOSFET：公司牢牢把握华虹半导体 12 寸 SGT MOS 扩产，抓紧进行 8 寸 SGT MOS 向 12 寸的工艺转移， 21H1 料号已达30 余款，且部分料号成功打入新能源车、高端电源、电动工具等高端领域的头部企业。 同时公司第二代 SGT MOS 进入量产或风险验证阶段， 2022 年有望进一步导入新能源、通信、无人机等高端领域。 SJ-MOS 上，公司超结四代 650V/700V 产品逐步量产， 12 寸 SJ-MOS 已有 6 颗料号稳定量产， 22 年伴随代工方产能爬坡有望进一步放量。整体来看，公司高压 IGBT/MOSFET 产品受益于代工厂扩产， 22-23 年有望快速放量，业绩贡献占比将持续提升。

　　投资建议

　　我们预计 2021/22/23 年公司归母净利为 4.1/5.2/6.3 亿元，对应 PE 为 59/46/38 倍，参考当前申万半导体 108 倍 PE（ TTM），考虑到公司作为国内 IGBT/MOSFET 领头企业之一，国产替代加速叠加上游产能放量下增长可期， 维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业景气不及预期，研发进展不及预期， 代工厂产能爬坡不及预期。