评评机构：东方证券

　　仙琚制药（002332）

　　全年业绩符合预期，业绩保持平稳增长。 公司 2021 年业绩报， 21 年全年实现营业收入 43.35 亿元，同比增长 8.12%；归母净利润 6.09 亿元，同比增长20.86%；分季度来看， 21 年 Q4 单季实现营收 10.28 亿元（同比减少 5.3%），实现归母净利润 1.51 亿元（同比增长 3.1%）， 季度间业绩出现略微波动，主要因为海盛制药业绩下滑以及原料药上游涨价，全年来看， 业绩基本符合预期。

　　制剂端贡献大量营收，原料药整体维持平稳。 制剂方面，贡献了公司 21 年的主要营收， 主要来自于糠酸莫米松鼻喷剂和噻托溴铵粉雾剂两个呼吸科产品的快速增长，疫情影响逐渐减少，制剂方面的增长有望保持。原料药方面，上游原材料成本上涨对原料药成本造成了一定影响，且杨府新厂区搬迁优化， 原料药整体保持平稳。公司聚焦甾体激素主业，紧盯技术改进， 正在加快制剂产品开发和原料药技术平台建设，产业结构将不断优化。

　　厂区建设不断完善， 长期表现值得期待。 公司原料药厂建设进展不断， 杨府原料药厂区作为公司三大核心制造平台之一， 21 年已取得欧盟 CEP 和日本 GMP 证书， 与临海川南厂区、意大利 Newchem 厂区形成公司原料药业务三大厂区协同发展的新局面，为公司海内外市场的开拓打下基础。甾体行业具有一定的壁垒，经过近几年的积累，公司已经成为国内甾体领域的绝对龙头， 公司的产品具有多品类、小品种的竞争特点， 结合公司原料药与制剂一体化的优势，长期发展向好。

　　盈利预估与投资建议

　　根据 21 年报， 我们预估 21-22 年公司营收稍有下调，公司研发投入加大，我们上调 21-22 年研发费用率预估。 我们预估公司 2021-2023 年每股收益分别为0.62/0.70/0.82 元（原预估 21-22 年分别为 0.65/0.77 元）， 根据可比公司， 给予公司的估值为 21 年的 20 倍市盈率，对应目标价为 12.4 元， 维持给予“买入” 评级。

　　风险提示

　　公司原料药、制剂销售不达预期； 疫情反复带来不确定的影响