神火股份未来还有潜力和成长空间吗？2022年1月26日券商研报内容摘要如下：供给受限，需求受稳增长拉动，煤铝有望维持高价。随着公司云南产能复产的逐步推进，以及新建产能的投产，公司2022 年产量仍有增长空间。预计2021-2023 年公司实现归母净利润31.04 亿元、48.65 亿元、53.43 亿元，对应EPS 分别为1.38 元、2.16 元、2.37 元，对应目前股价（1 月21 日）的PE 分别为8、5 和5 倍。

　　风险提示：下游需求不及预期，海外电解铝投产超预期，煤铝价格下行等。

　　公司业绩预增：预计公司2021 年度实现归母净利润31.07 亿元，同比增长767.04%，扣非归母净利润31.39 亿元，同比增加3503.23%。单季度看，Q4 预计实现归母净利润8.08 亿元，环比减少3.42%。业绩符合我们预期。

　　煤铝高价抬升业绩，减值平滑利润曲线。

　　① 电解铝业务：受成本提升，限电限产影响，Q4 吨铝净利润环比下跌。（1）量：因限电，全年云南神火销量或仅有约60 万吨，未完成年初的80 万吨销售计划；（2）价格：Q4 电解铝含税均价为20043 元/吨，环比降2.37%；（3）成本：煤炭（Q4 环比+10.85%）、氧化铝（Q4 环比+24.96%）、预焙阳极（Q4 环比+17.87%）价格环比均上涨；（4）利润：根据我们测算，Q4电解铝行业吨铝盈利1435 元，环比下降60.66%。但值得注意的是，目前成本端快速下滑，截至1 月20 日，1 月的平均吨铝盈利已回升至4985 元。

　　② 煤炭业务：煤价持续走高，利润贡献明显。公司煤炭产品主要包括贫瘦煤和无烟煤，依照国内平均报价来看，2021Q4 贫瘦煤市场均价为2193 元/吨，环比+37%；无烟煤市场均价为2277 元/吨，环比+38%。

　　③ 减值充分计提，平滑21 年利润曲线，2022 年或有所改善。2021 年公司共计提资产及信用减值损失34.43 亿元，预计减少归母净利润26.78 亿元。减值涉及煤炭、电厂、铁路、氧化铝等，计提充分，2022 年或难有大额减值。