双箭转债-127054，正股：双箭股份-002381，行业：化工-橡胶-其他橡胶制品。转股价值：101.90，溢价率：-1.86%，规模：5.136亿元，债券评级：AA，按照现股价预估上市价格会在125元+，我会申购。

　　转债基本条款行情

　　双箭转债发行方式为优先配售和网上发行，债项和主体评级AA。发行规模为5.1364亿元，初始转股价格为7.91元，参考2月9日正股收盘价格8.03元，转债平价101.52元，参考同期限同评级中债企业债到期收益率（2022年2月8日）为4.19%，到期赎回价112元，计算纯债价值为91.92元。综合来看，债券发行规模一般，流动性一般，评级尚可，债底保护性尚可。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30，85%”）、赎回条款（“15/30，130%”）和回售条款（“30/30，70%”）均正常。

　　双箭股份基本面行情

　　橡胶输送带行业骨干企业

　　公司主要从事橡胶输送带系列产品的研发、生产和销售，是一家专业生产输送带，平胶带及胶管系列产品的管带行业骨干企业。公司产品广泛应用于电力、港口、冶金、矿产、建材等需要物料输送的行业。公司生产的橡胶输送带产品（占2020年营收的97.17%）按骨架材料分为棉帆布芯输送带、尼龙帆布芯输送带、聚酯帆布芯输送带、整芯输送带、钢丝绳芯输送带、芳纶输送带和陶瓷输送带等，可根据客户需要定制，使产品具有耐高温、耐磨、耐酸碱、阻燃、节能、防撕裂等特殊性能。

　　公司成立于2001年11月13日，于2010年4月2日在深交所主板A股上市。截至2022年2月9日，公司前三大股东沈耿亮、虞炳英、桐乡市城市建设投资有限公司分别持有占总股本20.92%、5.49%、5.10%的股份，其中沈耿亮和虞炳英为夫妻关系，为一致行动人。

　　公司2021年前三季度营业收入13.34亿元，比去年同期增加了4.60%;毛利率21.81%，比去年同期减少了11.41pcts。其中，营业收入增长的主要原因系公司天然橡胶业务收入快速增长有关。毛利率降低主要与原材料价格提升有关，天然橡胶、合成橡胶是输送带的主要原材料，其价格波动较大，输送带骨架材料、炭黑、其他化工细料价格都有不同程度的上涨，这对公司的盈利能力造成了一定作用。公司2021Q3期间费用率11.27%，比2020Q3减少了0.83pcts。其中，销售费用率4.04%，比2020Q3降低了1.38pcts;管理费用率7.59%，比2020Q3增加了0.92pcts，系去年同期减免社保费所致;财务费用率-0.36%，比2020Q3减少0.37pcts，系外币兑人民币汇率所产生的汇兑收益、本期取得的利息收入均较去年同期增加所致;研发费用率3.11%，比2020Q3增加0.26%。

　　2021前三季度公司归母净利润1.39亿元，比去年同期减少了39.73%;净利率10.48%，比2020Q3的17.94%下降了7.47%。年初至三季度末，归属于上市公司股东的净利润大幅下跌，主要原因系上游原料价格相较去年同期大幅增长。同时我们关注到，公司投资收益较上年同期增加325.69%，这在一定程度上抵减了毛利率的大幅下跌的“坏消息”。截至2021Q3，公司经营活动产生的现金流量为净流入0.76亿元，比2020Q3同比减少了72.01%，主要系原材料采购、职工薪酬福利较上年同期增加，销售商品、提供劳务收到的现金较上年同期减少所致;2021Q3公司资产负债率为28.51%，比2020Q3增加了4.42%，流动比率为2.31，同比降低了22.45%，说明公司短期偿债能力、长期偿债能力均有所下降。

　　橡胶输送带应用场景广泛，行业集中度低

　　橡胶输送带行业是橡胶工业的重要组成部分，其产品以经济、有效的方式解决了现代工业散货物料搬运过程中能源、交通、环境、空间、作业效率以及安全生产等问题，其应用领域广阔，市场空间巨大。随着世界经济的发展，中国已经成为世界输送带制造大国向制造强国转变，逐渐成为世界输送带工业制造中心，产能、产量、消费量均居世界第一。近年来，由于我国对环保要求更加严格，以及企业自身节能增效的需求，输送带在替代卡车运输的功能上优势明显，相对于卡车运输，输送带具有更环保、节能以及高效的优势。公司上游主要原材料为天然橡胶、合成橡胶、聚酯帆布、钢丝绳、尼龙帆布、PVC树脂、全棉帆布、炭黑、各种化工细料等。其中，天然橡胶和合成橡胶成本合计占输送带生产总成本的比例在30%左右，近年天然橡胶、合成橡胶价格保持低位运行，2020年下半年开始上行压力较大。随着国内疫情逐步得到有效控制，国内经济形势整体保持稳定的复苏态势，公司下游煤炭、电力、水泥、钢铁、港口等主要行业发展良好，为公司主营业务提供了良好的发展环境。